国泰君安期货所长早读

所长早读 2025-06-04 今日发现 中国5月财新制造业PMI降至48.3 观点分享： 6月3日，标普全球公布的数据显示，中国5月财新制造业PMI 48.3，较4月前值（50.4）下降2.1个百分点，为2024年10月来首次跌至临界点以下。总体而言，5月，制造业供求同步下降，外需显著拖累，就业继续收缩，价格依旧疲弱，物流有所延迟，库存基本稳定，企业家情绪自低位略有回升。财新智库高级经济学家王喆博士评论认为，政策方面，前期支持性消费政策效果持续性需进一步评估，并根据实际情况推出接续举措。更为重要的是，拉动内需应回归收入基本面，要采取切实可行措施改善就业环境，增强民生保障，增加居民可支配收入，改善市场主体预期，推动经济持续回升向好。 所长首推 烧碱：强现实弱预期，关注成本变动。昨日烧碱09合约大幅下跌，空头主要核心逻辑是做空利润。从基本面来看，虽然6月烧碱检修叠加氧化铝补库仍能支撑市场，但持续性或有限。从库存角度计算，山东某氧化铝企业的烧碱库存低，假如后期累库，按历史高位发货量1.7-1.8万吨，其烧碱库存累库5000-6000吨/天，那再次降价可能到6月下旬之后。但补库之后，在需求负反馈的情况下（非铝弱势，氧化铝企业囤货或放缓），现货或将存在压 力，市场仍会倾向做空氯碱利润。考虑到烧碱现货难上涨，短期也难下跌，因此市场走出正套格局的下跌行情。 从供应端来看，烧碱后期6月份仍然存在较多新增检修，尤其山东检修较多，但由于利润不亏损，厂家负荷普遍处于高位。同时6-7月烧碱也存在新增产能投放，因此检修之后，烧碱市场或重新回到高产量的格局。 成本端，考虑到今年煤价和电价整体下滑，自备电厂企业毫无减产动力，网电企业也仍有较大盈利空间。尤其6月份山东省电价进一步下行，导致烧碱估值的下方空间打开，但同样需要关注液氯价格变动。 总之，需求端驱动不足导致市场做空烧碱利润，但基差强势格局下，短期下方空间或有限。 所长首推 合成橡胶：短期静态估值低位小幅反弹，中期基本面压力仍偏大。短期来看，在丁二烯位于9000-9300元/吨成交有支撑的格局之下，顺丁橡胶在基本面静态估值视角下10700至10800元/吨处有一定支撑。在丁二烯暂无进一步下跌格局下，市场情绪有所企稳，因此期货价格小幅反弹。中期而言，市场交易主要矛盾在于橡胶板块需求端的弱势，在天然橡胶以及合成橡胶板块供应均充裕格局下，需求端的弱势导致基本面驱动向下，趋势仍承压。 所长首推 菜粕：受豆粕现货价格走弱影响，关注中加贸易协商的进展。随着进口大豆大量到港，国内油厂开机率明显上升，豆粕进入累库周期，供应压力令国内豆粕现货价格下行，豆菜粕现货价差继续收窄，继续挤压菜粕需求，市场担忧未来几个月的菜粕需求可能将降至仅剩水产需求。另外，市场关注中加经贸关系的发展，从豆、菜粕期货09合约的价差来说，市场对6-9月份的菜粕供应收紧的预期已经交易比较充分，所以菜粕期货对中加经贸关系的改善比较敏感。综合来说，在国内阶段性消化巴西大豆集中到港压力或者美豆天气出现问题之前，菜粕期货预计仍将跟随豆粕期货承压，另外，如果出现预期外的菜粕新增供应将令菜粕期货进一步承压。 相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：假期间俄乌风波再起7白银：跟随反弹7铜：库存减少，支撑价格9铝：区间震荡11氧化铝：小幅反弹11锌：上方相对承压13铅：区间运行14锡：止跌回升15镍：短线成本托底，预期偏弱压制17不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡17碳酸锂：矿价节后快速回落，锂价走势仍偏弱19工业硅：盘面底部弱势震荡21多晶硅：仓单超预期大增，盘面具备下跌驱动21铁矿石：需求预期羸弱，价格面临下行风险23螺纹钢：宏观情绪拖累，弱势延续24热轧卷板：宏观情绪拖累，弱势延续24硅铁：底部持续下探，弱势震荡26锰硅：矿端继续承压，弱势震荡26焦炭：宽幅震荡28焦煤：消息扰动，宽幅震荡28动力煤：底部阶段企稳运行30原木：震荡偏弱31对二甲苯：估值高位，反套33PTA：供增需减，反套33MEG：多PTA空MEG逢高离场33橡胶：震荡运行36合成橡胶：估值低位，有所反弹38沥青：原油反弹，短线震荡40LLDPE：短期不追空，或阶段性反弹42PP：价格小跌，成交一般44烧碱：强现实弱预期，关注成本变动45纸浆：震荡偏弱47玻璃：原片价格平稳49甲醇：短期低位反弹50尿素：区间震荡52苯乙烯：短期震荡54纯碱：现货市场变化不大56 LPG：地缘扰动，成本偏强57PVC：短期不宜追空60燃料油：日盘跟随原油回弹，短期波动将持续放大62低硫燃料油：大幅反弹，外盘现货高低硫价差暂时收窄62集运指数（欧线）：高位震荡；10-12反套持有63短纤：上方空间有限，中期偏弱势67瓶片：上方空间有限，中期偏弱势67胶版印刷纸：震荡偏弱68棕榈油：印度降税及原油带动，短期情绪偏好69豆油：豆系驱动不强，品种间偏弱69豆粕：美豆反弹、菜粕偏弱，豆粕或仍震荡71豆一：盘面震荡71玉米：震荡运行73白糖：低位震荡74棉花：上涨动能不足75鸡蛋：淘汰逐步加速77生猪：降重动作显现，反套格局确立78花生：关注现货79 2025年6月4日 黄金：假期间俄乌风波再起 白银：跟随反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、贸易风向牵动美股神经，标普500指数V形反转、6月惊险开门红；美元跌近三年低点；黄金盘 中涨近3%、美油涨超5%。 2、美国称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，中国商务部发言人：中方坚决拒绝无理指责。3、欧美谈判前欧盟警告美国：要谈不拢，反制措施最迟7月14日就生效。4、关税政策推进受阻，特朗普政府求助上诉法院；美商务部长：即使关税政策被取消，总统也有权采取其他行动。5、美国5月ISM制造业指数连续三个月萎缩，进口指标创十六年新低。6、美联储“当红理事”沃勒：看不到长期通胀走高的证据，仍预期今年晚些时候降息。7、特朗普称美国不允许伊朗进行任何铀浓缩活动。 【趋势强度 黄金趋势强度：2；白银趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年06月04日 铜：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案”。（华尔街见闻） 美国4月JOLTS职位空缺意外不降反增，招聘、裁员增加，自主离职人数减少。（华尔街见闻） 微观方面，哈萨克金属产商KAZ Minerals称，该公司今年第一季度铜产量为90,400吨，较上年同期下降4.1%。（SMM） 日本财务省周四公布的数据显示，日本4月铜进口量为486,837吨，较上个月增加4.03%。今年1-4月累计进口铜486,837吨。（SMM） Teck资源公司表示，其位于智利的Carmen de Andacollo露天铜矿因机械故障将被迫暂停生产约一个月。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250604 铝：区间震荡氧化铝：小幅反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%；白宫证实写信“催” 贸易谈判伙伴“交方案”；媒体此前称，特朗普发“最后通牒”，希望各国周三前提供“最佳贸易方案”。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250604 锌：上方相对承压 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%；白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案”；媒体此前称，特朗普发“最后通牒”，希望各国周三前提供“最佳贸易方案”。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250604 铅：区间运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%；白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案”；媒体此前称，特朗普发“最后通牒”，希望各国周三前提供“最佳贸易方案”。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年6月4日 锡：止跌回升 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、贸易风向牵动美股神经，标普500指数V形反转、6月惊险开门红；美元跌近三年低点；黄金盘中涨近3%、美油涨超5%。 2、美国称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，中国商务部发言人：中方坚决拒绝无理指责。 3、欧美谈判前欧盟警告美国：要谈不拢，反制措施最迟7月14日就生效。 4、关税政策推进受阻，特朗普政府求助上诉法院；美商务部长：即使关税政策被取消，总统也有权采取其他行动。 5、美国5月ISM制造业指数连续三个月萎缩，进口指标创十六年新低。 6、美联储“当红理事”沃勒：看不到长期通胀走高的证据，仍预期今年晚些时候降息。 7、特朗普称美国不允许伊朗进行任何铀浓缩活动。 【趋势强度】 锡趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年6月4日 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。 2）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 3）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 4）根据钢联资讯，海外媒体报道