开源晨会

开源晨会0604 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美国关税战出现反复——宏观周报-20250602 【固定收益】经济略为偏弱，转债波动率历史低位——固收专题-20250602 【金融工程】券商金股解析月报（2025年6月）——金融工程定期-20250603 数据来源：聚源 行业公司 【社服】潮牌打造“精神庇护所”疗愈年轻人，关注嗅觉经济、口服美容新风潮——行业周报-20250602 【化工】光引发剂供需格局有望改善，行业底部回暖可期——行业深度报告-20250602 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美国关税战出现反复——宏观周报-20250602 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：“十五五”规划要坚持科学、民主、依法决策 过去两周（5月18日-6月2日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，国家主席习近平对“十五五”规划编制工作作出重要指示，强调要坚持科学决策、民主决策、依法决策，把顶层设计和问计于民统一起来，加强调研论证，广泛凝聚共识，注重目标任务和政策举措的系统性整体性协同性，高质量完成规划编制工作。 基建与产业方面,近两周政策聚焦加快推进科技服务业高质量发展的实施意见发布、加快数智供应链发展专项行动计划、电子信息制造业数字化转型、有序推动绿电直连发展、《人民日报》发文叫停平台企业、新能源“内卷”等。 货币方面，央行行长潘功胜在金融支持实体经济座谈会上表示，实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域。 消费方面，省市继续发放各类消费券，云南省发放零售、住宿、餐饮、汽车、电商、成品油、电影等领域消费券，发券规模超过10亿元，为云南近5年来消费券发放资金规模之最。 金融监管方面，政策围绕信托公司股权管理暂行办法修订、印发《支持小微企业融资的若干措施》、金融监管总局拟出台银行保险机构资管产品新规，对银行保险机构资管产品募集、存续、终止各环节进行全面规范，引导行业将信息披露融入业务全过程。 贸易方面，发改委表示将扩大《外商鼓励投资产业目录》；东盟-中国-海合会峰会联合声明提到，促进自由贸易，欢迎中国－东盟自贸区3.0版升级谈判全面完成，期待升级议定书早日签署和生效。对于近期美方对中国违反日内瓦经贸会谈共识的言论，商务部回应称美方在日内瓦经贸会谈后陆续新增出台多项对华歧视性限制措施，包括发布AI芯片出口管制指南、停止对华芯片设计软件(EDA)销售、宣布撤销中国留学生签证等。这些做法严重违背两国元首1月17日通话共识。 海外宏观政策：美国关税战出现反复 过去两周（5月18日-6月1日），海外宏观政策聚焦美俄通话、美对欧关税暂停期延长、美国国际贸易法庭（CIT）驳回特朗普IEEPA关税等。 5月26日，美国总统特朗普表示，欧盟委员会主席冯德莱恩打电话请求延长“暂停期”，同意将针对欧盟的50%关税最后期限延长至7月9日。 5月28日，美国国际贸易法院（CIT）作出裁决，认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的全球性及报复性关税属于行政越权，要求10日内撤销相关关税。随后美国政府上诉，5月29日，联邦巡回上诉法院（CAFC）一纸裁决，暂缓执行下级法院（CIT）的禁令，关税仍在生效。 利率政策方面，美联储主席鲍威尔5月30日在白宫与特朗普会面，鲍威尔强调政策路径将完全取决于即将发布的经济信息及其对经济前景的影响。美联储卡什卡利透露，目前美联储内部正在进行一场“辩论”：部分官员呼吁应优先考虑通过降息来支持美国经济增长；另一部分官员则认为，关税的中长期影响可能还不明朗，因此货币政策需要更加谨慎。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【固定收益】经济略为偏弱，转债波动率历史低位——固收专题-20250602 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 市场回顾 大类资产方面：上证综指、万得全A分别下跌0.03%、0.02%，全市场日均成交额1.09万亿元，受美国国际贸易法院裁定特朗普关税越权和美国联邦巡回上诉法院暂时搁置裁定，市场呈现“先涨后跌”，整体波动幅度较小。 标普500、纳斯达克分别上涨1.88%、2.01%，主要与特朗普同意将原定6月1日对欧盟商品征收50%关税的计划推迟至7月9日有关。 其他方面，伦敦金价格下跌2.05%，主要与中东局势和欧美关税谈判缓和有关。 转债市场方面：中证转债上涨0.23%，截至5月30日，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为120元、30.29%、14.05%。 行业上，环保、医药生物、农林牧渔等表现良好，环保与无人物流车上市有关、医药生物与药监局审批加速有关、农林牧渔与发改委会议号召稳产能稳猪价。 条款上，银轮不赎回，宏昌、正裕、杭银、法兰赎回，天23、蒙娜、宏微不下修，杭氧下修。 市场动态 （1）5月31日，统计局公布，5月份制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。5月PMI边际改善，但仍低于50%水平，主要与新订单指数偏低有关，出口对经济有所拖累。 （2）5月23日，比亚迪海洋网发布海报官宣一口价，降价幅度为1.4-4万元，其中海鸥5.58万元起、海豹055.98万元起、海豹067.68万元起、海豚7.78万元起、宋PLUS9.98万元起。受比亚迪降价影响，市场对行业价格战的担忧加剧，进而影响汽车板块的盈利能力，整体上行业或继续处于“以价换量”。 （3）5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。美国对等关税问题反复。 （4）5月29日，英伟达公布2026财年第一财季财报，英伟达当季营收441亿美元，超过市场一致预期433亿美元和430亿美元的指引预期，其中数据中心营收391亿美元，Blackwell占比约70%。一季度净利润为187.75亿美元，同比增长26%。英伟达业绩略超预期，CEO黄仁勋表示，AI推理模型正在推动推理需求激增。 （5）下周关注事件：2025全球人工智能技术大会等。 转债观点 本周市场重点事件包括：美国国际贸易法院对特朗普关税的裁定和美国联邦巡回上诉法院对裁定的暂时搁置。 当前市场已经进入明显的震荡阶段，市场波动率快速下降，周一到周三涨跌幅均小于0.2个百分点，且成交额均缩量至1万亿左右，周四、周五受美国国际贸易法院对特朗普关税裁定和美国联邦巡回上诉法院暂时搁置裁定影响，市场先涨后跌，但整体上对关税问题的反应有所钝化。 展望后市，我们认为，“市场波动率的明显缩小”和“微观结构的变化”或是后市的重要关注点。 一方面，宏观上短期或难以出现明显变化。近期央行降准降息和财政发行提速，国内增量政策已经出台，短 期更多是关注政策效果，再次大幅出台增量政策的概率较低。对于实际经济走势，美国对等关税引起的出口下降已经体现在4-5月经济数据上，市场预期后续经济“边际走弱、但幅度可控”，整体上这一预期兑现的概率较大，难以出现明显的预期差。 另一方面，微观结构的变化或是重要的关注点。3月中旬机器人和AI等主题指数阶段见顶之后，市场缺乏明显的行业主线，但考虑到政策出台的预期和中美关税谈判的预期，市场风格开始快速轮动，但部分轮动行业缺乏基本面的支撑、更多是资金行为，且当前小盘股相对于大盘股的交易已经明显拥挤。因此，需要重点防范微观结构的变化带来的潜在市场波动风险。 此外，我们关注到，当前中证转债指数的波动率已经处于历史低位，需要关注后续可能出现的波动率放大。 标的上，稳健标的，包括上银、常银、华安、蓝天、温氏等转债；弹性标的，包括中宠转2、道通、银轮、集智、利民、强联、安集、鼎龙等转债。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】券商金股解析月报（2025年6月）——金融工程定期-20250603 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 6月份券商金股特征解析 6月份青岛啤酒、海大集团、亚钾国际、顺丰控股、杭州银行、日联科技、美的集团等金股推荐次数靠前。6月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场41家券商发布的金股，去重后金股数量合计为275只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，6月份推荐次数靠前的金股为：青岛啤酒（5次）、海大集团（5次）、亚钾国际（5次）、顺丰控股（5次）、中国移动（4次）等；在新进金股中，6月份推荐次数靠前的金股为：杭州银行（4次）、日联科技（3次）、美的集团（3次）、巨化股份（3次）、中国稀土（3次）等。 6月份电子、机械设备、医药生物、食品饮料等行业金股数量占比靠前。6月份金股权重靠前的行业分别为：电子（9.0%）、机械设备（7.6%）、医药生物（7.4%）、食品饮料（6.8%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：非银金融（+1.7%）、基础化工（+1.5%）、传媒（+1.4%）；权重减少最多的行业为：汽车（-2.5%）、国防军工（-1.5%）、电子（-1.3%）。 6月份券商金股的市值水平下降，估值水平下降。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，6月份券商金股的市值水平下降，估值水平下降，或表明6月份券商金股转向价值风格。 5月份券商金股绩效回顾 5月份券商金股组合整体收益率为0.9%，2025年以来收益率为5.9%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为11.0%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合5月份收益率分别为0.9%、1.3%、0.5%，2025年以来收益率分别为5.9%、9.8%、2.8%。 5月份曼卡龙、朗新集团、潮宏基、益方生物-U、新易盛等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：曼卡龙、朗新集团、潮宏基、益方生物-U、新易盛等金股月度收益靠前，5月份收益率分别为52.6%、38.4%、36.2%、32.6%、28.6%。 开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合5月份收益率为-1.1%，2025年相对中证500超额+7.5%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为19.7%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合5月份收益率为-1.1%；2025年以来收益率为 6.5%，2025年相对中证500超额+7.5%。 6月份开源金工优选金股组合持仓明细：美的集团、奥瑞金、国泰海通、胜宏科技、中钨高新、特宝生物等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【社服】潮牌打造“精神庇护所”疗愈年轻人，关注嗅觉经济、口服美容新风潮——行业周报-20250602 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 |程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 出行旅游：端午假期国内出行稳健增长，陕西旅游递交主板上市招股书 端午假期：端午假期前两日国内全社会跨区域流动量约4.44亿人次/同比增长8.5%分出行方式看，铁路/公路/水路/民航客运量分别同比+0.6%/+8.9%/+6.5%/+1.5%，剔除天气因素干扰，整体实