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2025/06/03星期二 宏观金融类 1 22、美国总统特朗普表示，6月4日起将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。这一做法引发多方反对。3、美国5月ISM制造业进口指数录得39.9，为2009年以来最低水平。ISM出口订单指数降至五年最低的40.1。ISM制造业PMI录得48.5，为2024年11月以来新低，低于49.2的预期。流动性：央行周五进行2911亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1425亿元逆回购到期，实现净投放1486亿元。策略：5月我国制造业PMI有所改善，在关税缓和背景下供需有所回升。5月大行存款利率调降，可能带来存款流向非银，存单利率短期有一定上行，同样使得债市有所承压。但是，考虑到近期流动性投放呵护态度维持，预计后续资金面有望延续偏松基调。基本面看，4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需是否维持韧性仍有待观察。关税放缓叠加资金面能否继续下行的疑虑，短期债市走势以震荡为主。后续市场主要关注出口数据及资金面能否维持宽松，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，等待回调后的机会，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.70%，报771.80元/克，沪银涨0.07%，报8218.00元/千克；COMEX金涨0.47%，报3413.20美元/盎司，COMEX银涨0.54%，报34.88美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.46%，美元指数报98.59；市场展望：昨日公布的美国经济数据弱于预期，市场对于联储后续边际宽松的货币政策预期加大，白银价格表现强势。美国5月ISM制造业PMI为48.5，低于预期的49.5以及前值的48.7，持续处于荣枯线之下。其中ISM进口指数仅录得39.9，大幅低于4月份的47.1。美国4月营建支出环比值为-0.4%，大幅低于预期的0.3%。与此同时，美联储货币政策表态偏鸽派，芝加哥联储主席古尔斯比表示当前的通胀数据并未体现出关税对于通胀所形成的显著影响，政策利率在未来15个月中有望明显下降。旧金山联储主席洛根表示，美联储当前仍需保持耐心，随时准备好在必要时刻做出反应。银价在美联储货币政策表态偏鸽派的情况下表现强势，同时美国财政赤字的扩张在中期为黄金价格带来支撑，当前贵金属策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间777-836元/克，沪银主力合约参考运行区间8342-8733元/千克。 有色金属类上周铜价小幅冲高后回落，伦铜周跌1.22%至9497美元/吨，沪铜主力合约收至77600元/吨，端午假期间特朗普威胁提高钢铁和铝关税导致美铜走强，贵金属和原油价格亦上涨，伦铜上涨1.24%。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.2万吨，其中上期所库存增加0.7至10.6万吨，LME库存减少1.5至15.0万吨，COMEX库存增加0.5至16.4万吨。上海保税区库存减少0.8万吨。当周铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价延续下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M由升水转为贴水20美元/吨，国内基差报价持稳，周五上海地区现货对期货升水170元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1140元/吨，再生原料供应紧张程度有所缓和，当周再生铜制杆企业开工率回升。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，需求环比改善。价格层面，国内商品氛围仍弱，官方制造业PMI回升但仍位于收缩区间，海外贸易局势相对反复，尽管美国提高钢铁关税对美铜形成向上的脉冲刺激，但总体情绪面持续性待观察。产业上看铜原料供应较为紧张，但加工费边际企稳和精废价差扩大使得供应紧张情绪边际缓和，叠加消费端韧性有所减弱，预计铜价上涨阻力较大。本周沪铜主力运行区间参考：76500-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9350-9700美元/吨。上周铝价震荡回调，沪铝主力合约收跌0.42%（截至周五收盘），伦铝收跌0.74%至2448美元/吨。国内铝锭库存延续去化，社会库存录得51.1万吨，周环比减少4.6万吨，保税区库存周环比减少0.1至11.6万吨，货源偏紧国内华东地区现货基差报价坚挺，周五现货升水期货抬升至110元/吨。LME市场铝库存周环比减少1.2至37.3万吨，Cash/3M维持贴水。供应方面，根据SMM调研数据，截至5月底，国内电解铝运行产能约4391万吨，无新增产能、置换产能或减产变动，行业开工率环比持平，同比提高1.0个百分点至96.1%。需求方面，上周铝材开工率平稳抬升，铝型材开工率回升，铝板带和铝箔开工率平稳。展望后市，国内商品氛围延续偏空，官方制造业PMI位于收缩区间，海外贸易局势偏反复，情绪面并不乐观。近期铝锭和铝棒库存持续去化至数年低位对铝价构成了较强支撑，当前铝棒加工费处于中等水平，国内铝库存有望继续去化，并给予铝价一定支持，预计短期价格震荡偏弱。本周国内主力合约运行区间参考：19800-20400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2380-2520美元/吨。价格回顾：上周锌价冲高回落，截至周五沪锌指数收跌1.29%至22118元/吨，单边交易总持仓22.67万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌58.5至2658美元/吨，总持仓21.14万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差170元/吨，天津基差180元/吨，广东基差460元/吨，沪粤价差-290元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.17万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至7.50万吨。内盘上海地区基差170元/吨，连续合约-连一合约价差425元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得14.14万吨，LME锌锭注销仓单录得6.24万吨。外盘cash-3S合约基差-22.73美元/吨，3-15价差-45.22美元/吨。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，锌锭进口盈亏为-198.19元/吨。总体来看：原料端，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭端，SMM数据预计2025年6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨或环比增加7.43%，同比增加8.13%。终端消费乏力的情形下，伴随锌 铜铝锌 3 锭社会库存累库，锌价仍有较大的下行风险。铅上周铅价持续下行，截至周五沪铅指数收跌0.80%至16611元/吨，单边交易总持仓8.59万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌34至1953.5美元/吨，总持仓14.22万手。SMM1#铅锭均价16400元/吨，再生精铅均价16475元/吨，精废价差-75元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得3.94万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至4.57万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-85元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得28.86万吨，LME铅锭注销仓单录得5.48万吨。外盘cash-3S合约基差-23.35美元/吨，3-15价差-62.1美元/吨。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-642.79元/吨。总体来看：下游蓄企降价促销，终端采买乏力，铅锭需求偏弱。原生开工再度上行，供应稳步抬升。再生原料库存有限，成品库存高企，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，再生冶炼收货减少，若后续再生减产推动废料跌价幅度进一步加大，或将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间。镍上周镍价偏弱运行。周三市场传闻镍矿配额大幅放宽，虽消息未经证实，但引发市场对镍矿供给过剩担忧情绪，镍价因此跌幅明显。供给方面，精炼镍单月产量维持高位。需求方面，精炼镍现货需求表现整体偏弱，周三镍价大幅下跌后，市场逢低补库需求释放，成交明显好转，但转日交投又明显变淡。成本端，镍矿价格表现坚挺，镍铁价格企稳回升，中间品价格亦维持高位，短期对镍价形成一定支撑。综上，精炼镍供需格局过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，短期成本有所支撑但更大矛盾在需求层面，等待需求转弱后，镍价或进一步下跌，可以关注国内现货升贴水及LME 0-3月升贴水变化。操作上，不建议追空，等待反弹逢高沽空为宜。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡上周锡价大幅下跌，主要系佤邦锡矿复产持续推进，市场对下半年锡矿供给修复预期升温。供应方面，矿端复产逐步推进，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月传导至冶炼端，佤邦锡矿复产4月末已获得审批，预计实际生产将在7至8月恢复；冶炼端由于原料紧缺目前仍旧维持较低开工率。需求方面，近期贸易摩擦边际缓和，但下游焊料、电子及家电企业订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，本周锡价跌破26万元/吨后，下游逢低补库需求有所释放。库存方面，周五SMM三地库存报9072吨，较上周减少1261吨。综上，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移。本周国内主力合约参考运行区间：230000-260000元/吨，海外伦锡参考运行区间：28000-31000美元/吨。 4 碳酸锂周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60737元，周内-2.61%。MMLC电池级碳酸锂报价60000-62000元，工业级碳酸锂报价58600-60100元。LC2507合约收盘价59800元，较前日收盘价+1.60%，周内涨跌-1.90%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1200元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价605-645美元/吨，均价较前日-0.40%，周内-3.47%。碳酸锂基本面弱势，缺少反弹动能，广期所合约指数连续7周下跌。下游补库力度偏弱，传统淡季将临近，库存压力较大。现阶段供给出清缓慢，国内锂盐产量维持高位，海外精矿报价续创新低，成本支撑乏力。预计6月国内碳酸锂供需延续紧平衡，盘面或弱势运行进一步试探产业接受程度。同时，当前价格处于成本密集区，近30%资源处于现金亏损中，需留意矿山盐厂经营扰动。后续关注盘面持仓变化、供给扰动、锂盐和电池材料开工率变化。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间59100-60500元/吨。氧化铝2025年5月30日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.03%至2957元/吨，单边交易总持仓45.4万手，较前一交易日减少3.9万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨0元/吨、10元/吨、10元/吨、0元/吨、0元/吨、0元/吨。基差方面，山东现货价格报3270元/吨，升水07合约251元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报37元/吨，进口窗口打开。期货库存方面，周五期货仓单报12.67万吨，较前一交易日去库1.14万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2800-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周一下午15：00不锈钢主力合约收12685元/吨，当日-0.04%(-5)，单边持仓23.03万手，较上一交易日-8493手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13100元/吨，较前日持平；佛山基差265(+5)，无锡基差415(+5)；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9350元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。期货库存