集运指数（欧线）观点：区间震荡；10-12反套持有

Special report on Guotai Junan Futures核心观点：区间震荡；10-12反套持有过去一周，集运指数高位震荡。即期运费方面，6月上旬主流船司FAK运费位于2200~2600美元/FEU区间，均值在2500~2550美元/FEU区间。5月最后一周低价超定货柜甩柜到6月第一、二周（23、24周），将拖累6月9日和6月16日SCFIS指数，预计6月16日SCFIS指数或位于1750~1800点区间，计入EC2506合约第一期交割结算价，可视为2506合约的底部支撑。6月下半月而言，中远、达飞、HPL和ONE线上或线下继续宣涨，宣涨价位处于2900~4200美元/FEU区间。据悉OA联盟6月第二周仍积累了较为可观的漏装，6月第二周中远、OOCL报价微涨100~200美元/FEU，其他船司持平第一周，可能会有部分中远&OOCL的订舱外溢至其他船司，预计各家班轮公司整体揽货压力不大，6月下旬运价环比上旬看涨，抬升幅度将由马士基6月第三周（25周）开舱价定调，整体而言我们倾向于认为6月下旬班轮公司或可尝试200~300美元/FEU的涨幅，对应SCFIS指数上扬140-210点；故EC2506估值下沿在1750~1800点，估值上沿在1960~2010点。7月份欧线需求端大概率会迎来环比复苏，根据CTS亚欧贸易数据，7月出口货量环比6月的涨幅均值约为4%。运力端，若不考虑待定航次，7月周运力报29.7万TEU，与6月29.5万TEU基本持平。目前6月最后一周以及7月第一周（26、27周）运力分别为30.2、30.1万TEU；其中，中远AEU7航线26周船存在晚开的可能（重复5月底的行为）。作为参考，5月最后一周以及6月第一周运力分别为30.9、31.5万TEU。故我们认为，班轮公司仍有可能通过宣涨刺激货量提前出运+月底个别船晚开的操作，在6月底形成大面积爆舱，7月初运价中枢或较6月继续抬升。需要注意的是，7月第二周（28周）待定航次较多，FAL3、CES、FP2航线各有1艘待定，主要受美线运力是否吃紧的影响；7月第三周（29周）马士基新增加班船（SANTA URSULA,8kTEU)。因此，7月初挺价落地后，运价能否延续需观察待定航次的调整以及是否会有更多加班船的出现。目前，8月空班和待定数量分别为4、2艘，主要来自OA联盟；若不考虑待定航次，8月周均运力为30.7万TEU/周，上、下半月运力分布比较均匀，预计8月基本面将较7月出现松动。美线方面，6月第一周美西/美东FAK分别在5172、6243美元/FEU；6月中旬美线或迎来船东第二次推涨，推涨幅度或1000美元/FEU上下（尚未形成一致预期），落地情况仍需观察。整体来看，6月上旬美线或是供需错配最严重的时间周期；随着船舶陆续回归美线，美线供需拐点有一定概率出现在6月中下旬，届时需要关注船东是否会将船舶重新分配至欧线上。宏观方面，5月29日，美国国际贸易法庭裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)加征关税的行为违法，这一裁决至少推迟到6月9日。5月31日特朗普在社交平台发文，声称中国“完全违反”了5月12日达成的临时协议，但是尚未未提供具体违约证据。美国内政对于特朗普关税行为的分歧是否会削弱美国在关税谈判中的主动权仍需观察，未来一周宏观方面的不确定性或将抬升。整体来看，EC2506或是区间波动，估值下沿在1750~1800点，估值上沿在1960~2010点。EC2508承载着较多宏观预期的博弈，从基本面而言，08合约面临7月船司推涨以及8月旺季高点过后的运费回落，估值上难以锚定，更多做驱动；部分空头资金基于美线抢出口不及预期（涉及中美贸易谈判情况）以及终点交割逻辑，抢跑布空，风格较左，故EC2508或是宽幅震荡（1900~2400点），建议区间思路对待。10月属于欧线传统淡季，船司需要通过主动停航来缓解运费下跌的斜率；全年供需偏宽松的格局之下，10月淡季运费有可能是全年最低。EC2510或可锚定年内最低价，中长期留意宣涨带动下的逢高建空机会。策略上，10-12反套持有，中长期留意2510合约逢高建空的机会。策略：10-12反套持有；逢高建空2510；风险点：关税升级；中东地缘局势迅速降温等。 3 Special report on Guotai Junan Futures月差走势-1000100200300400500600700点-700-600-500-400-300-200-1000100点 Special report on Guotai Junan Futures即期运费、现货指数追踪注：①未来运费或有动态调整；②部分周采用均值资料来源：Geek Rate，班轮公司，国泰君安期货研究即期运费跟踪◆SCFIS指数预测：5月26日SCFIS指数收于1227.84点（主要体现21周离港箱子的实际成交价格），环比上一期下滑37.46点，基本符合我们预期（20、21周运费相当，故指数变化不大）。我们倾向于认为6月1日SCFIS指数环比将小幅上涨，或在1280点附近，主要因22周中远、长荣报价微涨200~300美元/FEU，且这些船舶没有延误，故或拉高该周指数。◆5月底所有船司爆舱，5月最后一周低价超定货柜甩柜到6月第一、二周（23、24周），将拖累6月9日、6月16日SCFIS指数。预计6月16日SCFIS指数或位于1750~1800点附近，计入EC2506合约第一期交割结算价，可视为2506合约的底部支撑。wk246/9-6/15wk236/2-6/8wk225/26-6/120GP40GP 20GP40GP20GP40GP20GP40GP15802640158026401100189013102200131022008701450220035001600250016002500110017001455235014552350985157526004200190028001700260013002000180028001650270012501900201030951510259515102595121019951505256015052560130521601679268915912614126620141676293714262437142624371066163714002400140024009501500146725041467250411921704143124471431244710691614153625311514251311051773-349-6464097401944预测预测1822.640.721276.640.725/305/23158713172701636月下旬宣涨OA联盟运价平均值ONE班轮公司MSKHPL-QQGemini联盟运价平均值COSCO环比上一周涨跌MSC日期日期SCFI 欧洲航线（单位：美元/20GP）SCFIS 欧洲航线（单位：点）环比上一周涨跌环比上一周涨跌幅YMLHMMPA联盟运价平均值市场平均值（单位：美元）OOCLCMA CGMEVER GREEN wk215/19-5/25wk205/12-5/1820GP40GP20GP40GP110018901100189087014508791450110017001100170098515759901575115017001200180012001700120017001210199512852145120519601255191011911839123518891066163710661637950150010001600119217041192170410691614108616471086172911031750-16-21-50-975/265/191227.840.711265.300.72-37.46-37.325/165/911541161-7-39 7◆即期运费方面，6月上旬主流船司FAK运费位于2200~2600美元/FEU区间，6月下旬中远、达飞、HPL和ONE线上或线下继续宣涨。◆OA联盟6月第一周表价中枢位于2600$/FEU附近，6月第二周中远和OOCL报价微涨100~200美元/FEU:中远23、24周分别报2600、2800美元/FEU收货；长荣华东2500美元/FEU附近收货；达飞电商舱位报2595美元/FEU。6月下旬达飞线上宣涨报3095$/FEU，中远线下宣涨报4200美元/FEU。◆PA联盟6月上旬表价中枢位于2450$/FEU附近:HMM电商价格报2504$/FEU，阳明2400$/FEU至6月15日；ONE电商价格2437美元/FEU至6月15日。◆Gemini联盟表价中枢位于2350$/FEU：马士基23周欧基港开舱价2200$/FEU，24周开舱价2100美元/FEU，目前上海至鹿特丹回升到2397$/FEU，舱位基本售罄。◆MSC6月上旬表价报2640$/FEU，维持不变。 Special report on Guotai Junan Futures全球主要航线运费季节性走势-SCFI158702-0502-1803-0103-1203-2204-0204-1204-2305-0505-1505-2606-0506-1807-0107-1407-2608-0708-2009-0209-1509-2710-1410-2711-0811-2012-0312-1612-29SCFI上海-欧洲2019202020212022202320242025306101000200030004000500060007000800001-0101-1201-2202-0502-1803-0103-1203-2204-0204-1204-2305-0505-1505-2606-0506-1807-0107-1407-2608-0708-2009-02$/TEUSCFI上海-地中海2019202020212022202320242025517201-2202-0502-1803-0103-1203-2204-0204-1204-2305-0505-1505-2606-0506-1807-0107-1407-2608-0708-2009-0209-1509-2710-1410-2711-0811-2012-0312-1612-29SCFI上海-美西201920202021202220232024202562430200040006000800010000120001400001-0101-1201-2202-0502-1803-0103-1203-2204-0204-1204-2305-0505-1505-2606-0506-1807-0107-1407-2608-0708-2009-02$/FEUSCFI上海-美东2019202020212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures全球主要航线运费季节性走势-NCFI02-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27宁波出口集装箱运价指数(NCFI):欧洲航线:当周值202120222023202420250100020003000400050006000700001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-22点宁波出口集装箱运价指数(NCFI):地西航线:当周值2020202120222023202401-2502-0602-1803-0203-1403-2604-07