铝&氧化铝产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铝：估值不低，但向下驱动并不干净，陷入横盘◆本周沪铝走势继续维系横盘格局，短期因估值和驱动之间的劈叉，铝价陷入上下两难。我们维持近期对铝市的整体判断：当前估值不低，但往下的基本面驱动又并不干净，尤其是对等关税暂缓的90天窗口期，终端制品抢出口的需求增量预计会对光伏装机及组件排产下滑带来的原铝需求减量，形成一定对冲。◆从本周最新评估来看，6月不排除会有新增装机的显著下滑，组件整体排产则因向欧洲的出口订单仍有增量则获得一定的补位和对冲。因此，出口需求前置短期仍可能令原铝维持较好去库，预计到6月恐尚难看到有显著累库的拐点出现。再往7、8月走，伴随向欧洲的组件出口订单走弱，国内新增装机亦承压，预计光伏组件整体排产环比走弱。而终端出口产品目前的需求前置，又可能带来后期的需求承压，铝价更可能在3季度下旬至4季度初再迎跌落驱动。◆当前周频的微观基本面来看，截至5月29日，铝锭社会库存较前周去库3.8万吨至51.9万吨。下游方面，截至5月30日铝板带箔周度总产量继此前连续四周下滑后，本周环比回升；截至5月29日铝型材产量环比继续小降，样本排产偏持稳。下游加工利润看，铝棒加工费较节前环比上涨20元/吨至350元/吨，当周最高至390元/吨，当前下游加工利润处在历年同期中低位水平。 资料来源：国泰君安期货研究 2 Special report on Guotai Junan Futures氧化铝：挤出矿端事件溢价，主合约估值或暂与成本持平资料来源：国泰君安期货研究◆氧化铝盘面在上周周中已有所触顶回落，我们的整体判断是目前看几内亚事件对矿端整体供需平衡的影响可控——尽管本周再出129家矿权被取消的事件，但波及的矿权并非在采矿权，以勘探权为主，且多数已过期，因此边际几无供给侧的影响。此外，我们在上周也亦提到，海外除几内亚以外国家叠加中国市场应有一定铝土矿增量，能够较大程度对冲及补位几内亚AXIS矿区的边际供应减量。因此，5.16停产事件对氧化铝定价的影响重要性，我们认为并不及氧化铝现货自身的供需面演变。国内现货面而言，库存仍在去化，但现货涨幅趋向收敛。◆当前周频的微观基本面来看，截至5月29日阿拉丁全口径社库在316.2万吨，较前周减少4.8万吨；钢联全口径库存在379.4万吨，环比前周减少1.9万吨，电解铝及氧化铝厂内、港口库存继续下滑，在途库存增加，电解铝厂内库存仍处在历年同期低位。国内氧化铝的现货报价本周维持涨势，但涨幅收敛。按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3295、3313、3271、3303、3314、3299元/吨，澳洲FOB远期现货报价本周持稳在367美元/吨，进口亏损本周缩窄至-23元/吨左右。◆后续应继续关注下游电解铝厂在氧化铝现货提价后的成交持续性，以及基于当前现货走高，此前因利润亏损的减产氧化铝产能以及检修产能是否可能在6月上半月有更明显的复产动作，运行产能的周度增减较为关键（5月最后两周按照阿拉丁及钢联口径，周度运行产能及产量已有回升），这有可能带来后续2周氧化铝库存的拐点。此外，亦需关注进口窗口打开的位置，也可能形成进一步的上方阻力位。 Special report on Guotai Junan Futures周度数据：成交分化，库存减少，内外价差收窄【行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅氧化铝主力2962-6.53%2954-0.27%沪铝主力20070-0.42%201100.20%LME铝2448.5-0.33%--COMEX铝2371.5-0.82%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周五成交较上周变动本周五持仓较上周五变动氧化铝主力539959-1398541320269-63620沪铝主力17109147840195664-6548LME铝13821-1973--COMEX铝432-480888275【库存变化】本周库存较前周变动注销仓单占比较前周占比氧化铝仓单库存128201-35998--沪铝仓单库存51118-4952--沪铝总库存124433-16856--铝社会总库存（万吨）51.9-3.8--LME铝372525-1205013.60%-2.48%COMEX铝12976-4049--保税区铝锭库存115700-800--【期现价差变化】氧化铝现货升贴水上海铝现货升贴水LME铝升贴水洋山铝溢价【月间价差变化】近月对连一合约的价差近月对连一合约价差百分比【内外价差变化】电解铝现货进口盈亏沪铝3M进口盈亏【基本面数据和信息】氧化铝利润电解铝利润精废价差（元/吨） Special report on Guotai Junan Futures交易端：价差、成交量、持仓1 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铝期限B结构扩大，氧化铝期限B结构扩大资料来源：SMM，国泰君安期货研究-600-400-200020040060001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-05元/吨SMM A00铝（佛山）升贴水：平均价202120222023-1000-50005001000150001-0201-1301-2402-0702-2103-0503-1803-3104-1504-2805-1505-2806-1306-2807-0907-2007-3108-1108-2209-0209-1309-2610-1510-2611-0611-1711-2812-0912-2012-31元/吨山东氧化铝对当月升贴水202320242025-600-400-200020040060080010001200140001-0201-1301-2402-0702-2103-0503-1803-3104-1504-2805-1505-2806-1306-2807-0907-20元/吨河南氧化铝对当月升贴水20232024沪 铝 期 限B结 构 扩 大，SMMA00铝升贴水平均价从80元/吨变化至110元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从-25元/吨变化至-35元/吨，近期下游需求对期货价格影响明显；氧化铝期限B结构扩大，山东氧化铝对当月升贴水从5元/吨变化至299元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从55元/吨变化至344元/吨。-400-300-200-100010020030040050001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨SMM A00铝升贴水-平均价20212022202320242025 ◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铝持仓下滑成交量回升，氧化铝持仓下滑成交量回落资料来源：SMM，国泰君安期货研究05000010000015000020000025000030000035000040000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手铝:主力合约:持仓量2021202220232024202502000004000006000008000001000000120000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-27手铝:主力合约:成交量202120222023202405000010000015000020000025000030000035000040000045000001-0201-1301-2402-0702-2103-0503-1803-3104-1504-2805-1505-2806-1306-2807-0907-2007-3108-1108-2209-0209-1309-2610-1510-2611-0611-1711-2812-0912-2012-31手氧化铝:主力合约:持仓量202320242025050000010000001500000200000025000003000000350000001-0201-1301-2402-0702-2103-0503-1803-3104-1504-2805-1505-2806-1306-2807-0907-2007-3108-1108-2209-0209-1309-2610-15手氧化铝:主力合约:成交量202320242025沪铝主力合约持仓量出现下滑，成交量出现回升。氧化铝主力合约持仓量出现下滑，周内呈现加速；氧化铝主力合约成交量周内大幅回落。 ◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓库存比：沪铝和沪氧化铝持仓库存比下降资料来源：钢联，同花顺iFinD，国泰君安期货研究沪铝主力合约持仓库存比小幅下降，但高于去年同期；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。02040608010012014001-0205000010000015000020000025000030000001-0101-1301-2402-0702-1903-0303-1403-2504-0504-1604-2805-0905-2005-3106-1406-2807-1207-2608-0908-2309-0609-2010-0410-2111-0411-1812-0212-1612-30SHFE：铝：期货库存（周）2021202220232024202505000010000015000020000025000030000035000040000045000001-0101-1301-2402-0702-1903-0303-1403-2504-0504-1604-2805-0905-2005-3106-1406-2807-1207-2608-0908-2309-0609-2010-0410-2111-0411-1812-0212-1612-30吨SHFE：铝：交割库库存（周）202120222023202420250500000100000015000002000000250000001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1205-2506-0706-2007-0307-1607-2908-1108-2409-0609-1910-0210-1510-2811-1011-2312-0612-19LME：铝：期货库存（日）20212022202320242025020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000200000001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1205-2506-0706-2007-0307-1607-2908-1108-2409-0609-1910-0210-1510-2811-1011-2312-0612-19吨LME：铝：注册仓单（日）202120222023202420250246810121416302928272625242322212019181