策略周报：美国关税再遇反复，抱团防守延续

核心观点与市场展望

债市方面

• 短期震荡，耐心等待利率下行契机：当前债市处于震荡阶段，经济下行压力和关税谈判的反复风险仍存，未来利率仍有下行空间。建议在十年期国债收益率1.7%附近积极配置，并耐心等待合适的布局时机。

股市方面

• 抱团风险上升，静待风险释放：市场抱团风格延续，主要集中银行、医药、核电、新消费等题材，但高位抱团题材轮动加快、分歧加剧，调整压力上升。建议等待调整压力释放后再行布局，短期适度偏防守或逢反弹止盈，后续关注银行、题材（新消费、科技、医药、化工等）及宽基指数的布局机会。

海外市场

• 短期宽幅震荡：美股短期大幅上行或再度转跌的可能性不高，预计仍处于宽幅震荡阶段，可待震荡调整时进行布局。

关键数据与指标

• 美国关税政策：美国国际贸易法院阻止了特朗普关税政策生效，但联邦上诉法院随后暂时恢复执行，后续谈判和博弈仍有反复可能。
• 经济数据：5月制造业PMI为49.5%，非制造业商务活动指数为50.3%，制造业景气水平改善，非制造业总体延续扩张。
• 市场指标：期限利差处于历史低位，资金价格小幅回升，股债性价比有所回落，A股估值总体回落但大盘风格估值仍处于较高分位数，市场成交额和换手率降至偏低水平，行业轮动速度回升，呈两极分化。

下周重点关注

• 6月5日，欧央行公布利率决议。
• 6月6日，美国非农就业数据。

风险提示

• 经济修复不及预期、政策效果不及预期、关税博弈反复、地缘政治风险、海外经济衰退风险、外部政策不确定性风险。