策略周报：全球疫情反复，“挖坑”周期或被拉长-短期继续“抱团”避险属性较高品种，首选“黄金”

策略周报 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月27日 。 全球疫情反复，“挖坑”周期或被拉长 短期继续“抱团”避险属性较高品种，首选“黄金” 证券研究报告 策略周报 西部证券 2020年04月27日 分析师 张弛 S0800519110001 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn 联系人 黄维驰 18016329256 huangweichi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 后市展望： 海外疫情拐点或延后，市场焦点已由流动性风险转向全球经济下行风险。本周一季度报临近收官叠加“五一”长假，避险情绪升温或导致调整延续；中长期维持“磨底”“挖坑”观点不变，一旦全球疫情拐点显现，重回国内经济基本面及政策引导，A股仍有望走出行情。具体来看：1）全球疫情上升期或被拉长，经济下行压力犹存。我们看到，疫情对经济的冲击，包括WTI原油期货暴跌及欧元区4月PMI大幅下行，或反映需求收缩已经显现。考虑到海外疫情总体反复，或拉长疫情上升期的见顶时点，全球经济下行压力犹存。2）美联储QE有望持续缓解流动性风险，但对于美国经济的拉动效用则并不明显。截至4月22日当周，美联储资产规模达6.57万亿，一个半月内扩表超2万亿，接近次贷危机后QE1&2累计水平。尽管【LIBOR-OIS】及TED spread已大幅回落，流动性风险化解已经持续见效；但美国国债10年期-3个月期限利差自3月18日以来呈现趋势收窄，反映货币政策有效性下降。显然，当前市场交流已由【流动性风险转】向【全球经济下行压力】。进入4月底：一方面企业集中释放Q1业绩，市场盈利预期持续下调，反映基本面底尚未到来；叠加本周拟公布4月PMI或环比下降，预计Q2国内经济虽有反弹，但力度或受到海外疫情二次冲击影响及第三产业拖累，反弹幅度较为有限。另一方面，“五一”长假临近，海外黑天鹅事件频发，避险情绪自然上升。故我们维持“黄金坑”继续挖的判断，本周或延续调整。 策略配置：疫情反复或拉长市场“挖坑”周期，中长期逢低逐步配置两条主线：1）对逆周期调节政策敏感度较高、盈利增长确定性较强且估值较低的品种：互联网传媒、券商、黄金和基建。2）在全球疫周期中受到过明显冲击、对经济周期敏感且估值上修空间仍然较大的品种：包括交通运输（航空）、休闲服务等。短期建议继续“抱团”下游必选消费品、农业、基建等避险属性较高的品种，首选：黄金。 大市回顾： 市场走势分析：外部事件发酵，风险偏好回落。期间，伴随WTI原油期货暴跌等事件发酵，以及国内一季报数据低迷，市场风险偏好依旧处于低位。 行业表现分析：消费领涨，科技、周期走弱。上周A股休闲服务、农林牧渔、食品饮料、商业贸易和国防军工板块涨幅靠前，主要在于：一是国内消费行业逐步复苏，叠加盈利确定性较强，推升相关板块表现回暖；二是外资整体持续净流入，助力食品饮料等消费领域估值修复。 风险提示：海外新冠疫情防控不及预期，全球经济下行压力加剧 策略周报 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月27日 索引 内容目录 后市展望 .................................................................................................................. 4 市场展望：海外疫情反复，市场调整或将延续 .......................................................... 4 行业配置建议：短期继续“抱团”避险属性较高品种 ..................................................... 6 大市回顾 .................................................................................................................. 8 市场走势分析：外部事件发酵，风险偏好回落 .......................................................... 8 行业表现：消费领涨，科技、周期走弱 .................................................................... 8 图表目录 图1：欧洲、亚洲主要发达经济体单日新增病例显著下降................................................ 4 图2：LIBOR-OIS利差以及TED spread显著收窄 .................................................. 5 图3：美联储扩表进程加速 ......................................................................................... 5 图4：偏股公募发行数量拐头向上 ............................................................................... 5 图5：人民币汇率企稳推动外资流入 ............................................................................ 5 图6：上周全球主要权益市场一览 ............................................................................. 10 图7：上周全球主要汇率一览 .................................................................................... 10 图8：上周全球主要大宗一览 .................................................................................... 11 图9：A股主要指数表现 .......................................................................................... 11 图10：上周A股行业表现 ....................................................................................... 11 图11：上证指数估值区间变动 .................................................................................. 11 图12：A股行业估值区间一览 .................................................................................. 11 图13：上证综指ERP ............................................................................................. 12 图14：近30日“陆股通”资金净流入情况 ................................................................... 12 图15：行业“陆股通”净流入/流出TOP5 .................................................................... 12 图16：A股资金净供给情况 ..................................................................................... 12 图17：上证50认沽/认购比率 ................................................................................. 12 图18：SHIBOR走势 ............................................................................................ 12 图19：国债期限利差表现 ........................................................................................ 13 图20：国债信用利差走势 ........................................................................................ 13 图21：恒指及其近30日波动率表现 ......................................................................... 13 图22：港股行业表现 ............................................................................................... 13 图23：恒生指数估值区间及变动............................................................................... 13 图24：港股行业估值区间 ........................................................................................ 13 图25：恒生指数ERP走势 ..................................................................................... 14 图26：近30日“港股通”资金净流入情况 ................................................................... 14 策略周报 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月27日 图27：“港股通”行业净流入/流出TOP5 .................................................................... 14 图28：AH行业溢价情况 ........................................................................................ 14 图29：港股沽空比率............................................................................................... 14 图30：HIBOR走势 ................................................................................