宏观策略周报：冷静应对美国关税冲击，短期转向防守策略

冷 静 应 对 美 国 关 税 冲 击 ， 短 期 转 向 防 守 策 略 财信证券宏观策略周报（4.7-4.11） 投资要点 2025年04月06日 上周（3.31-4.4)股指表现为，上证指数下跌0.28%，收报3342.01点，深证成指下跌2.28%，收报10365.73点，中小100下跌2.93%，创业板指下跌2.95%；行业板块方面，公用事业、农林牧渔、医药生物涨幅居前；沪深两市日均成交额为11164.77亿元，沪深两市成交额较前一周下降9.57%，其中沪市下降5.57%，深市下降12.39%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.65%，中证500下跌1.19%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3043，涨幅为0.56%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌10.09%，COM EX黄金下跌1.87%，南华铁矿石指数上涨0.33%，DCE焦煤下跌2.20%。 冷静应对美国关税冲击，短期转向防守策略。近年来，中国对美国市场的出口依赖度下降、降低了风险暴露。但考虑到本次美国“对等关税”加征力度之大、涉及范围之广，我国仍需做好充分应对措施，尽可能降低“对等关税”对我国经济、资产价格走势的冲击。从全球层面来看，外贸方面，本次“对等关税”政策如果落地，全球贸易或面临二战以来的最大考验，出口型经济体将面临更激烈竞争，并推动多边贸易框架将逐步转向双边或区域框架；产业链方面，全球产业链或再次面临重构压力，但在目前海外经济及政策尚不明确的情况下，短期未必大规模投资。同时全球供应链韧性下降、效率回落、成本增加；经济方面，将降低全球潜在经济水平，全球经济分化将加剧，以低端制造业为主的发展中国家受到的冲击较大；金融方面，美元占全球储备的比例和全球贸易占GDP的比例呈现正相关关系。对等关税政策下，各国持有美元及美债的意愿将下降，美元体系根基将削弱，以人民币、欧元为代表的非美货币、以及黄金等交易占比将逐渐提升；国际政治不确定性增加，保守主义思想将抬头，如何强化大国共识、避免直接冲突将成为未来国际关系健康走向的重要课题。市场影响而言，美国加征关税将导致投资者风险偏好降低，将推动市场资金向防守板块转移，在美国对等关税正式落地之前，权益投资方面仍以防守为主、合理控制仓位，可适当考虑高股息、公用事业等方向以及扩内需相关的农业、消费板块；同时在全球经济不确定性因素增加的环境下，黄金仍有一定逢低配置价值。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1策略专题报告：2025年第二季度十大金股2025-04-012财信证券宏观策略周报（3.31-4.4）：海外关税风险持续扰动，关注高股息及贵金属方向2025-03-303财信证券宏观策略周报（3.24-3.28）：静待市场指数企稳，逢低关注高股息板块2025-03-23 投资建议。整体来看，4月份，市场将从“流动性、政策驱动”逐步转向“经济基本面驱动”，同时海外关税冲击超预期，操作层面保持适当谨慎，短期以控制仓位为主，静待市场指数企稳，可适当关注低位的高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块，但对出口产业链保持谨慎。此外，中国科技股中长期向上逻辑基本确定，中期可关注科技股的低吸机会：（1）高股息板块。随着后续无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，叠加近期市场不确定性增加，投资者行为转向防守，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业等方向。（2）政策支持的扩内需方向。特朗普“对等关税”政策下，海外需求的不确定性增加，扩大内需稳定经济的必要性增加。此前《政府工作报告》将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，可关注家用电器、白酒、美容护理、社会服务等方向。（3）贵金属板块。当前，由贸易保护主义、地缘政治事件带来的全球经济不确定性增加，全球避险资产需求上升；同时，特朗普政策不确定性带来美国经济增速放缓的预期升温，美联储紧缩政策边际放缓，再加上欧洲开启财政政策自主进程，美元走弱预期上升，这些因素都将支撑黄金价格的上行，可逢低布局黄金类ETF以及黄金类股票。（4）科技和自主可控方向。后续科技方向如果出现调整，仍可逢低关注国产算力、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1 A股行情回顾............................................................................................................32近期策略观点...........................................................................................................43行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................96风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅.......................................................................................3图2：水泥价格指数:全国（点）...............................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）...........................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）.............................................................................8图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）....................................................................8图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................8图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）..............................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）...................................................................9图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................9图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）...............................................................10图16：融资买入额及占比（亿元、%）..................................................................10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）..............................................................................3 表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................4 1A股 行情回顾 上周（3.31-4.4)股指表现为，上证指数下跌0.28%，收报3342.01点，深证成指下跌2.28%，收报10365.73点，中小100下跌2.93%，创业板指下跌2.95%；行业板块方面，公用事业、农林牧渔、医药生物涨幅居前；沪深两市日均成交额为11164.77亿元，沪深两市成交额较前一周下降9.57%，其中沪市下降5.57%，深市下降12.39%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.65%，中证500下跌1.19%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3043，涨幅为0.56%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌10.09%，COMEX黄金下跌1.87%，南华铁矿石指数上涨0.33%，DCE焦煤下跌2.20%。 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 从资金在全球流动的动向来看，全球资金主要考虑各个区域投资环境的稳定性、区域经济的增长前景、区域权益市场的估值高低等因素，来进行全球资产配置。从投资因素的重要性来看，依次为：区域投资环境的稳定性＞区域经济的增长前景＞区域权益市场的估值高低。2025年第一季度，在投资环境方面，特朗普激进关税政策降低了美股投资的可预期性及稳定性，而中国宏观政策更加积极、具备较强的可预期性、连贯性、稳定性；在经济前景方面，中国Deepseek R1模型性能堪比美国OpenAI o1模型，中美在AI领域技术代差快速收敛；此外，2025年前2月份，中国经济数据具备较强韧性，但近期美国经济“滞胀”风险再起，市场对中美的科技发展前景以及经济增长预期出现较大程度校正；在市场估值方面，中国资产相对美股资产显著低估。在投资环境、经济前景、市场估值等因素共同驱动下，2025年第一季度中国资产表现整体好于海外市场。 上周在特朗普“对等关税”冲击下，美国滞胀甚至衰退风险明显上升，标普500指数周下跌9.08%，创下2020年3月以来