财信证券宏观策略周报（10.13-10.17）：冷静应对海外冲击，A股市场具备较强韧性

冷静应对海外冲击，A股市场具备较强韧性 财信证券宏观策略周报（10.13-10.17） 投资要点 2025年10月12日 大势研判。中美关税谈判具有艰巨性、反复性、长期性特征，逐步试探谈判底线、分阶段达成初步共识或是大概率的现实路线。在开启每轮谈判之前，筹码收集与反复较量或是谈判手段的常态，也将对市场走势产生影响。从影响来看，谈判之前，筹码较量或将压制市场情绪，指数走势通常承压，在谈判后，市场利空因素大多消化完毕，市场通常出现修复式上涨。从反应来看，在市场学习效应及TACO交易盛行下，中美关税谈判对市场的冲击效果将逐步趋弱，预计市场难以再现4月7日的极致行情。下周市场波动可能加大，但外围风险仅是对A股走势的短暂扰动，并不会改变A股指数中长期“慢牛”态势，可以坚定投资信心、逢低配置A股市场。 投资建议。建议投资者冷静看待市场波动，逢调整可适当布局优质龙头标的：（1）关税反制概念及自主可控方向。例如稀土、军工、国产半导体、种业等。（2）高股息方向。例如银行、公用事业、交通运输等。（3）资源品方向。例如贵金属、煤炭等。（4）新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等。 重点跟踪。一是融资融券折算率调整机制并不会改变科技股中长期向好的走势。根据交易所规定，个股静态市盈率如果超过300倍，或者负数的情况下，融资融券折算率就会被调为零，此举旨在防范高估值股票价格波动可能带来的杠杆风险。二是美联储降息的不确定性因素或将增加。在缺少官方数据的情况下，如果只依赖私营机构的零散数据，以及来自企业的反馈信息做出决策，预计下次美联储议息会议仍将面临较大不确定性，也将增加市场波动。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 国庆长假后的两个交易日，市场再次定价对中美贸易摩擦的担忧，指数整体呈现冲高回落走势。行业层面，受益于涨价及避险情绪的资源品涨幅居前，但高风险偏好的科技方向领跌，短期市场避险情绪升温。海外方面，中美关税谈判具有艰巨性、反复性、长期性特征，逐步试探谈判底线、分阶段达成初步共识或是大概率的现实路线。在开启每轮谈判之前，筹码收集与反复较量或是谈判手段的常态，也将对市场走势产生影响。从影响来看，谈判之前，筹码较量或将压制市场情绪，指数走势通常承压，在谈判后，市场利空因素大多消化完毕，市场通常出现修复式上涨。从市场来看，外资定价程度更高的港股及在美中概股市场，其受中美关税谈判的影响相对更大，内资定价程度更高的A股市场受影响程度相对较小。从反应来看，在市场学习效应及TACO交易盛行下，中美关税谈判对市场的冲击效果将逐步趋弱，预计市场难以再现4月7日的极致行情。国内方面，从本轮“牛市”原因来看，全球AI浪潮带来的科技投资热度持续升温，国内“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化，美联储降息带来全球流动性环境改善有利于风险资产价格上行，也将强化本轮“牛市”的根基，预计第四季度A股市场震荡上行的方向仍未发生改变，即使短期出现震荡调整，幅度及时间都将相对有限。我们认为，下周市场波动可能加大，但外围风险仅是对A股走势的短暂扰动，并不会改变A股指数中长期“慢牛”态势，可以坚定投资信心、逢低配置A股市场。具体而言： （1）冷静看待本轮海外冲击，预计A股市场韧性将增强。相比此前中美关税谈判而言，本轮谈判中美已经出现“攻守易势”。近年来在出口市场优化及“卡脖子”环节技术突破的背景下，美国“关税牌”及“技术限制清单”对我国影响已经明显下降，“稀土管制”则成为反制美国高新技术供应链的有效手段。商务部强调，稀土相关物项具有军民两用属性，对其实施出口管制是国际通行做法。从措施来看，本轮“稀土管制”范围更广，管控重点从“元素”转向“具体物项”，并将境外、技术管制首次纳入政策范围。随着市场对海外关税政策反应钝化、我国谈判主动权提升，预计A股市场韧性也将增强。 （2）融资融券折算率调整机制并不会改变科技股中长期向好的走势。融资融券折算率是投资者用股票作为担保品进行融资时，其市值在计算保证金时要打的“折扣”。比率越高，可融到的资金越多；调整为0，则意味着该股票暂时失去作为担保品进行融资的功能。根据交易所规定，个股静态市盈率如果超过300倍，或者负数的情况下，融资融券折算率就会被调为零，此举旨在防范高估值股票价格波动可能带来的杠杆风险。上周因部分热门科技龙头触及300倍静态市盈率红线，引发折算率调整，科技股行情走势受到一定影响。但随着上周五部分科技股出现调整，随后申万宏源证券、申万宏源西部证券公告，先导智能、南极光、曼恩斯特、联动科技、海光信息、长盈通、佰维存储、中芯国际、华信永道等的可充抵保证金证券折算率由0%上调至30%-70%不等，自10月13日起生效。预计融资融券折算率调整机制不会对科技股中期向好走势产生显著的影响。 （3）治理价格无序竞争措施持续推进。国家发展改革委、市场监管总局近日发布关 于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告：一是对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。二是发展改革部门、市场监管部门要会同行业主管部门加强政策宣贯，提示经营者依法合规经营，提升产品质量和服务水平。对涉嫌价格无序竞争的经营者进行提醒告诫，要求其自觉规范价格行为，严守价格竞争底线。三是发展改革部门、市场监管部门对提醒告诫后仍未规范价格行为的经营者予以重点关注，必要时开展成本调查、价格监督检查，发现价格违法违规问题的，依法予以查处。我们认为，本次调研评估行业平均成本将为“无序竞争行业”经营者合理定价提供参考，引导经营者改进生产经营管理，并评估行业竞争状况，预计“调研评估行业平均成本”以及在此基础上的相关价格监管与执法行为或将成为“反内卷”政策落地的重要指引，部分“无序竞争行业”或将迎来产品定价的修复机会。 （4）国庆中秋长假数据仍有一定结构性亮点。根据界面新闻，今年国庆合并中秋假期共8天，较去年国庆假期多1天，得益于假期延长与政策刺激的协同作用，今年“十一”假期的出行热度迈上新台阶。交通运输部数据显示，10月1日至8日，累计全社会跨区域