固定收益每日市场更新

固定收益信用评论 CMBI信用评论 FixedIncomeDailyMarketUpdate固定收益部市场日报 AssetAsianG3债券基准回顾2025 我们希望您觉得我们的评论和想法有帮助。我们力求在来年中提升我们的努力程度和价值贡献。我们高度赞赏您对卖方分析师在“AssetAsianG3债券基准回顾2025”民意调查中的支持。感谢您的支持！ □SMBCAC/SUMIFL26-28s和MEITUA30s今天收紧了2-5个基点。新的ONS4.628从RO溢价0.1个百分点。 □缓步去杠杆化，再融资风险可控。EHICAREHICAR: 26-27秒这个时段今早在0.2-0.5个基点更高。见下文。 □前四大日本寿险公司大和生命、明治安田生命、日产生命JP保险公司： Life和SumitomoLife在上财年报告了合计850亿日元（约合600亿美元）的债券未实现亏损。MYLIFE/NIPLIF54-55s和DAIL6.2Perp今早又上涨了0.3个基点 。 □交易台市□□点 昨日，在韩国（KR），近期发行的新债KOLAHO27s/KORAIL28s利率收紧1-2个基点。LGENSO浮息债30s/LGENSO5.87535s利率收紧1-3个基点 。在中国境内IGs，HAOHUAS的短端及BABA/TENCNT的长端保持不变，较前值收紧2个基点。HAOHUA/CNOOC44-50s的长端利率为0.9-41。上 涨4个基点（2-6个基点收紧）。美债30年期收益率扩大4个基点，但仍收窄2个基点（周内）。参见我们2025年5月27日的评论。在金融方面，CCAMCL/CFAMCI26-28年期收益率在RM购买方面收紧1-2个基点，而ORIEAS28-30年期收益率在AM销售方面保持不变至扩大1个基点。CCAMCL48年期收益率上涨1.6个基点（9个基点收紧）。BOCAVI/CDBALF27-30年期收益率收紧1-3个基点。FRESHK26-28年期收益率收紧2-7个基点。BBLTB33年期收益率因小规模销售扩大2个基点。SMBCAC/SUMITR/SUMIFL26-34年期收益率因PB购买收紧2-4个基点。SUMIBK/NOMURA26-30年期收益率收窄1-3个基点。EUAT1类债券在美欧关税谈判积极进展中保持坚挺。BNP8/SOCGEN8.5年期永续债因PB/RM购买改善上涨0.1-0.3个基点。JP保险混合品种表现分化，AM销售优于PB/RM购买。MYLIFE/NIPLIF54-55年期及DAIL/SUMILF永续债保持不变至上涨0.3个基点。在香港，MTRC30-55年期收益率扩大1-2个基点。NWDEVL永续债/27-31年期收益率下跌0.4-2.4个基点，周内收窄0.6-2.9个基点。穆迪将港股展望从负面调至稳定，确认评级Aa3。中国房地产行业保持稳定。境外房产方面，EHICAR26-27年期收益率上涨0.2-0.4个基点（见下文评论）。在东南亚，ADANEMs/ADSEZs/ADTINs/ARENRJs上涨0.2-0.5个基点。GLPSP永续债下跌0.1-0.7个基点。 28五月2025 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801cyren ang@cmbi.com.hk JerryWang王世超(852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 请阅读最后一页的作者证明和重要披露。 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 在LGFVs中，来自发行人✁高收益票据出现了稳定✁部署购买流。CPDEV25-28s在发行人/对冲基金之间进行双向交易，收盘持平或上涨0.2个基点。对HNXHCI7.525s/JDZUDG6.528s存在双向兴趣。CNHZHHFGR6远期保持受追捧状态，在Fitch将其展望从稳定上调至正面后收盘持平。CCUDIH25-28s在Moody's将其展望从负面上调至稳定后，收盘上涨0.1个基点。在SOE远期中，HUANEN/HUADIA远期持平或上涨0.1个基点。Moody's将华能和华电✁展望从负面上调至稳定。 最后交易日✁主要变动 顶尖表现者CCAMCL502/08/48 HAOHUA51/203/14/48SUMIBK6.18407/13/43CNOOC47/804/30/44BABA4.412/06/57 价格变化 85.71.6 93.61.4 104.21.3 94.61.1 78.01.0 顶尖表现不佳者NWDEVL6.15PERPNWDEVL51/4PERPNWDEVL85/802/08/28NWDEVL57/806/16/27NWDEVL43/401/23/27 价格变化 59.9-2.4 38.7-1.9 69.9-1.7 73.0-1.6 75.9-1.1 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏观–标普指数(+2.05%)、道琼斯指数(+1.78%)和纳斯达克指数(+2.47%)在周二上涨。美国5月CB消 信心指数为98.0，高于市场预期✁87.1。周二美债收益率回落，2/5/10/30年期收益率分别为3.92%/4.04%/4.43 %/4.94%。 □DeskAnalystComments分析□市□□点 EHICAR：债务重组期间去杠杆进度缓慢，再融资风险可控。 Securityname O/S(USDmn) 成熟度 Coupon ✲价 YTM(%) EHICAR709/21/26 269.0 9/21/2026 7.0% 72.2 35.7% EHICAR1209/26/27 320.0 9/26/2027 12.0% 68.8 32.5% 我们维持对EHICARs✁买入评级，认为这些产品在中国高收益（HY）市场提供了更优越✁风险回✲特征。自2024年3月交易完成后，并成功获得2024财年人民币10亿✁离岸双边贷款，其再融资压力可控。我们预计EHi将逐步去杠杆化，随着更高EBITDA✁驱动（源于更高利用率），以及净债务✁降低（得益于自由现金流✁支持，因为资本支出将更为克制）。 EHi在2024财年表现参差不齐，受到2024年第一季度车队规模显著增长以及利用率✁降低（2024财年为61.2 %，2023财年为69.8%）✁拖累。我们注意到自2024年第二季度以来EBITDA和净债务✁连续改善。2024财年EBITDA增长32%达到22亿元人民币，主要受车队规模显著增长✁驱动。截至2024财年期末，EHi✁车队规模为125,701辆，相比2023财年期末✁92,699辆（截至2024年2月为约13.5万辆）。然而，支付租金后✁EBITDA下降30%至11亿元人民币，反映了向经营租赁模式✁转变。总体而言，其净债务/EBITDA从2023财年✁5.1倍改善至2024财年✁4.5倍。净债务/(EBITDA-租金支付)同期从5.5倍恶化至9.1倍。不过，支付租金后✁经营现金流从负✁2.3亿元人民币逆转为正✁9.2亿元人民币。 根据EHi，它将维持基本稳定✁车队规模，并将更加谨慎地进行资本支出。其重点将放在去杠杆化和提高利用率上。它可以舒适地实现68%✁利用率，并目标是达到70%或以上。年初至今，订单数量增长了20-30%。它还受益于商务旅客需求增加，这有助于平滑季节性影响。鉴于竞争环境，它目标实现与2024财年持平✁ADR增长率，即人民币222。 我们预期EHi✁净债务/EBITDA和净债务/(EBITDA-租赁付款)将逐步改善，主要受利用率提升✁驱动。我们还相信其再融资风险可控。尽管境内✲团贷款获得延迟，EHi转而securing境内双边贷款1亿元人民币。其2024财年加权平均贷款成本为3.6%，较此前4.3-4.9%✁水平有所降低。EHi拥有7.1亿元人民币✁信贷额度，RMN1.6亿元人民币尚未动用。此外，其负权益✁担忧已有所缓解。据EHi称，其无任何债务契约与权益规模相关。EHi获得4000万美元✁NDRC再融资额度一年期配额，并正在筹备IPO。债券发行和IPO✁时机将取决于市场状况。 OffshoreAsia新发行（定价） (M/S/F) 发行人/担保人规模（百万美元）TenorCoupon定价问题评级 阿布扎比商业✲行 600 5yr SOFR+100 SOFR+100 -/A+/A+ HSBCUSAInc 350 3yr SOFR+97 SOFR+97 A2/A-/A+ 开封开发和投资 103.4 3yr 6.5% 6.5% 未评级 成都天府港集团 54.5 2年7.0%7.0% 未评级 900/ 3yr/ 4.65%/ T+73/ NationalAustraliaBank1750 5yr 4.37% SOFRMS+71 Aa2/AA-/AA- QingdaoJimoDistrictUrbanDevelopment125 2年 6.9% 6.9% 未评级 吉尔吉斯共和国700 5yr 7.75% 8.0% -/B+/B 永达投资/上海 600 3yr 4.6% 4.6% Baa2/-/ 投资 建筑集团  国际亚洲新发行（项目） 发行人/担保人 货币 规模（百万美元）Tenor 定价 (M/S/F) AFFINBankBhd USD -5yr T+135 A3/-/- 5yr/ T+115/ 沙特阿拉伯石油公司(ARAMCO) USD -10yr/ T+130/ Aa3/-/A+ 30yr T+185 问题评级 新闻和市场动态 □关于□上首次□行，昨日□行了114只信用□券，金□□1270□元人民□。至于当月至今，共□行了116 1只信用债券，筹集总额为14440亿元人民币，同比增长32.5%。 □中国与汽□制造商会晤，□□零里程二手□□售。 [BABA]阿里巴巴考虑减少在快递公司“圆通”✁少数股权。 □[CSIPRO]CSIProperties取消了1.5亿美元✁CSIPRO5.4507/21/25，以履行要约，仍有1.46132元未偿还。 □[DFHOLD]□国投□控股公司目□2030年□□15%□□□收益率，筹集110□美元□金 □[EHICAR]eHi获得4亿美元离岸借贷额度，并着眼于债券✁债务管理工具;。 eHi回购了其EHICAR7（09/21/26）中10%✁2.69亿美元股份及EHICAR12（09/26/27）中2%✁3.25亿美元股份。[FIRPAC]FirstPacific在菲律宾✁子公司MetroPacific推迟出售其收费公路业务20%✁股份[RAKUTN]Rakuten投资金融科技，旨在提供全天候✁美国股票交易[。SDGOLD]山东黄金完成1亿美元SGOLD4.95Perp✁赎回。[SINOCH]：美国表示，由于中国股东中化集团，意大利轮胎制造商倍耐力 面□限制。□[TPHL]香港法院下令《时代中国》就计划批准召开债权人会议。 固定收入部门 Tel:85236576235/85239000801 fis@cmbi.com.hk 作者认证 负责本研究✲告内容✁主要作者，全部或部分地证明，就其在✲告中涵盖✁证券或发行人而言：(1)所表达✁所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人✁个人看法；以及(2)他或她✁任何补偿部分均未直接或间接地与其在✲告中表达✁特定观点相关。 此外，作者确认，根据香港证券及期货Commission发布✁行为守则中定义✁作者及其关联方(以下简称“关联方”) ，在✲告发布前30个日历日内：(1)未经涉及本研究✲告✁股票；(2)在✲告发布后3个工作日内未经涉及本研究 ✲告✁股票进行交易；(3)担任本✲告所涵盖✁任何香港上市公司✁职务；以及(4)未经涉及本✲告所涵盖✁任何香港上市公司有任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风