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2025/05/28星期三 宏观金融类 1 考虑削减超长期债券的发行量，决策者正试图缓解市场对政府财政状况恶化的担忧。流动性：央行周二进行4480亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有3570亿元逆回购到期，实现净投放910亿元。策略：5月LPR调降符合预期，大行存款利率同步调降，有利于缓解净息差压力，存款利率降幅略超预期，可能带来存款流向非银。近期流动性投放呵护态度维持，预计后续资金面有望延续偏松基调。基本面看，4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需是否维持韧性仍有待观察。关税放缓后出口高频数据表现强劲，叠加资金面能否继续下行的疑虑，短期债市走势以震荡为主。后续市场主要关注出口数据及资金面能否维持宽松，在内需弱修复和资金有望整体宽松背景下预计利率大方向依然向下，等待回调后的机会，逢低介入为主。贵金属沪金跌0.79%，报770.70元/克，沪银跌0.07%，报8249.00元/千克；COMEX金涨0.20%，报3307.10美元/盎司，COMEX银涨0.25%，报33.40美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.43%，美元指数报99.54；市场展望：昨日，多重因素驱动美元指数短线反弹，贵金属价格表现弱势。前期日债拍卖结果不佳，昨日消息人士表示，日本财务省正考虑调整目前财政年度债券发行结构，可能削减超长期债券的发行，消息公布后，日本国债收益率持续下跌，十年期日债收益率由5月26日开盘的1.55%回落至当前的1.46%。日债收益率的回落令前期表现弱势的美元兑日元汇率反弹，进而驱动美元指数的短线走强，其当日回升0.58%至99.57。但在经济数据方面，美国地产以及制造业指标在高利率环境下受挫，美国4月耐用品订单环比值为-6.3%，高于预期的-7.8%，但大幅低于前值的7.5%，是去年六月以来的最大降幅。地产价格回落，美国3月标普/CS20座大城市房价指数同比值为4.1%，低于预期和前值的4.5%。但CME利率观测器显示，当前市场仅预期美联储今年将分别在九月以及十二月进行25个基点的降息操作。仍需关注高利率环境以及贸易不确定背景下，美国经济衰退风险对贵金属价格形成的利空因素。策略总结：黄金策略上建议持有在手多单，等待其价格出现显著回调后进行逢低做多操作，沪金主力合约参考运行区间756-836元/克。白银在联储明确鸽派表态的情况下才具备较强的上涨动能，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7804-8545元/千克。 2 有色金属类美元指数反弹，贵金属价格回调，铜价震荡略跌，昨日伦铜收跌0.19%至9596美元/吨，沪铜主力合约收至78100元/吨。产业层面，昨日LME库存减少2575至162150吨，注销仓单比例提高至47.1%，Cash/3M升水31.1美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单增加0.2至3.5万吨，仍维持偏低水平，上海地区现货升水期货下调至150元/吨，进口货源有所增多，下游采买情绪一般。广东地区库存环比减少，现货升水期货持平于220元/吨，交投一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至600元/吨左右，洋山铜溢价环比抬升。废铜方面，昨日精废价差微幅缩窄至940元/吨，废铜替代优势维持偏低。价格层面，国内商品氛围偏弱，海外贸易谈判对情绪面影响偏反复。产业上看铜原料供应维持紧张格局，短期海外铜矿供应扰动和国内再生原料供应收紧加剧了市场的紧张情绪，铜价仍可能上冲，同时期货近月持仓维持高位可能推动月间价差走扩。中期来看，贸易局势反复背景下需留意经济走弱风险及其对市场的冲击。今日沪铜主力运行区间参考：77600-78600元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9700美元/吨。国内商品偏弱运行，美国总统威胁对俄罗斯实施新制裁，铝价下探回升，昨日伦铝收涨0.69%至2483美元/吨，沪铝主力合约收至20180元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量51.2万手，环比减少1.4万手，期货仓单5.7万吨，环比减少0.1万吨，仍维持偏低水平。根据SMM统计，昨天铝锭三地库存录得41.4万吨，环比小幅增加0.1万吨，广东、无锡两地铝棒库存录得8.2万吨，环比增加0.2万吨，昨日铝棒加工费环比上涨。现货方面，昨日华东现货升水期货90元/吨，环比持平，下游维持刚需采买，成交一般。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.3至38.2万吨，注销仓单比例下滑至15.4%，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内商品氛围延续偏空，海外贸易局势偏反复，情绪面难言乐观。近期铝锭和铝棒库存持续去化至数年低位对铝价构成了较强支撑，当前铝棒加工费处于中等水平，国内铝库存有望继续去化，将支持铝价在偏高位置震荡，同时期货月间价差可能进一步走扩。今日国内主力合约运行区间参考：20000-20300元/吨；伦铝3M运行区间参考：2440-2400美元/吨。周二沪锌指数收涨0.51%至22289元/吨，单边交易总持仓22.46万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌3.5至2691.5美元/吨，总持仓20.96万手。SMM0#锌锭均价22730元/吨，上海基差200元/吨，天津基差200元/吨，广东基差405元/吨，沪粤价差-205元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.18万吨，内盘上海地区基差200元/吨，连续合约-连一合约价差255元/吨。LME锌锭库存录得15.12万吨，LME锌锭注销仓单录得7.12万吨。外盘cash-3S合约基差-21.55美元/吨，3-15价差-43.16美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.147，锌锭进口盈亏为-462.88元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至7.88万吨。总体来看：根据SMM信息，华南某地区锌冶炼厂因故延长检修，夜盘锌价一度冲高，后续迅速阴线反包。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累 铜铝锌库，锌价仍有一定下行风险。 3 铅周二沪铅指数收涨0.15%至16818元/吨，单边交易总持仓7.1万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌10至1983.5美元/吨，总持仓13.95万手。SMM1#铅锭均价16625元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.73万吨，内盘原生基差-145元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME铅锭库存录得29.24万吨，LME铅锭注销仓单录得5.87万吨。外盘cash-3S合约基差-18美元/吨，3-15价差-60美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.181，铅锭进口盈亏为-657.97元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.01万吨。总体来看：再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，再生冶炼收货减少，近期废电瓶领跌铅价。蓄企开工重回相对高位，但终端采买偏弱。若后续再生减产推动废料跌价幅度进一步加大，或将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间。镍周二镍价偏弱震荡。宏观方面，美国对外加征关税暂时缓和，但总体税率依旧偏高，短期市场仍面临较大不确定性。供给端，精炼镍产量处于历史高位。需求端，不锈钢市场表现平平，下游对高价镍接受度有限，目前现货成交依旧偏冷。镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行。镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格企稳回升。中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行。硫酸镍方面，部分三元前驱体企业6月排产乐观，对镍盐价格接受度增强，硫酸镍均价有走强预期。综合而言，宏观不确定性较高，镍短期基本面略有回暖但后续依旧偏空，操作上建议逢高沽空为 主 。 短 期 沪 镍 主 力 合 约 价 格 运 行 区 间 参 考115000-128000元/吨 ， 伦 镍3M合 约 运 行 区 间 参考14500-16500美元/吨。锡周二锡价窄幅震荡。从基本面来看，锡锭供需双弱格局维持。供应方面，矿端复产逐步推进但节奏偏慢，1-4月国内锡矿进口量同比大幅下降47.98%，云南地区缅甸锡矿进口暂未出现明显增量，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月才能传导至冶炼端；短期原料缺口对国内冶炼产能形成制约，云南与江西两地精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平。需求方面，近期贸易摩擦边际缓和，但下游焊料、电子及家电企业订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，仅维持刚需采购。库存方面，SMM三地库存报10333吨，较上周增加374吨。综上，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移。短期国内主力合约参考运行区间：250000元-270000元/吨。海外伦锡参考运行区间：31000美元-33000美元/吨。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报61,737元，较上一工作日+0.34%，其中MMLC电池级碳酸锂报 4 5价61,200-62,800元，均价较上一工作日+250元（+0.40%），工业级碳酸锂报价60,000-60,700元。LC2507合约收盘价60,920元，较前日收盘价+1.36%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1,080元。周二主力合约大幅减仓超3万手，部分持仓或转向远月合约。碳酸锂基本面弱势，海外矿价连续下移，国内库存处于高位。同时，盘面价格对应成本密集区，矿山盐厂可能出现经营扰动，资金较为谨慎。目前缺少反弹驱动，锂价弱势震荡概率较高，建议关注合约持仓变化，最新供需排产数据。今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60,220-61,620元/吨。氧化铝2025年5月27日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.34%至3015元/吨，单边交易总持仓51.2万手，较前一交易日减少1.5万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨15元/吨、15元/吨、20元/吨、20元/吨、20元/吨、35元/吨。基差方面，山东现货价格报3255元/吨，升水06合约135元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报23元/吨，由负转正。期货库存方面，周二期货仓单报14.35万吨，较前一交易日去库0.69万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2850-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周二下午15：00不锈钢主力合约收12855元/吨，当日-0.16%(-20)，单边持仓20.99万手，较上一交易日+1296手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平；佛山基差195(+20)，无锡基差295(+20)；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日-50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。期货库存录得134611吨，较前日-4510。据钢联数据，社会库存录得111.77万吨，环比增加0.85%，其中300系库存69.30万吨，环比减少3.42%。目前不锈钢行业信心低迷。终端需求持续低萎靡，下游采购谨慎，难以形成有效行情支撑。原料端镍矿价格偏强，有力支撑镍铁