广发期货日评20250528

股指期货

• 市场情况：A股市场主要指数缩量回调，上证指数跌0.18%，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68%。个股涨跌参半。期指方面，四大期指主力合约随指数下挫，基差贴水收敛。
• 消息面：国家统计局数据显示1-4月工业企业利润同比增长1.4%。证监会将推动出台上市公司监督管理条例。美国总统特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，并威胁考虑从哈佛大学撤出30亿美元拨款。
• 资金面：A股交易量跌破万亿，北向资金成交1110.63亿元。央行开展4480亿元7天期逆回购操作，单日净投放910亿元。
• 操作建议：指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大，进入中性震荡。可卖出支撑位看跌期权赚取权利金。

国债期货

• 市场表现：期债全线下行，30年期主力合约跌0.26%，10年期主力合约跌0.11%。
• 资金面：央行开展4480亿元7天期逆回购操作，单日净投放910亿元。资金面整体持稳。
• 操作建议：期债整体上延续窄幅震荡。短期10年期国债利率可能在1.65%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动。单边策略上建议观望为主，关注高频经济数据和资金面动态。期现策略上，建议关注2509合约上的正套策略。

贵金属

• 行情回顾：随着欧美贸易谈判重回正轨，日本财务省或将削减超长期债券的发行，美债亦反弹，美股回升风险偏好改善，避险情绪暂退使贵金属回调。国际金价收盘报3300.77美元/盎司，跌1.25%；国际银价收盘报33.263元/盎司，跌0.26%。
• 后市展望：黄金中长期上涨的驱动去美元化背景下未有改变，全球央行和金融机构持续购金的需求对金价仍有支撑。美联储重新衡量就业和通胀的平衡对降息态度仍较谨慎，美国财政刺激政策仍需时间落地，未来一段时间美国宏观经济数据弱化可能对市场的影响增加。短期金价未能持续冲高或将维持震荡走势。白银方面，中美贸易谈判取得进展使工业制造业得到提振，在提前备库的情况下相关光伏新能源行业需求有望改善，但美国经济下行和高库存中长期可能影响工业和投资需求，多重因素扰动白银跟随黄金波动在33.5美元（8300元）的前高附近的阻力有所巩固。
• 资金面：5月以来随着贸易冲突缓和，短期避险需求减弱使黄金ETF持仓回落，但近期金融市场避险情绪重燃亚洲市场通过ETF增持黄金支撑价格走强，预期中长期投资需求将继续增加。

集运指数（欧线）

• 现货报价：马士基、CMA、MSC、ONE、EMC等船公司运价小幅下行。
• 集运指数：SCFIS欧线指数报1247.05点，环比下跌1.44%，美西线指数环比上涨18.90%至1719.79点。
• 基本面：全球集装箱总运力较上年同期增长8.8%。欧元区4月综合PMI为50.4，美国4月制造业PMI指数48.7。
• 逻辑：昨日期货盘面震荡下行，主力08合约收2048.4点，下跌1.76%；06合约收1782点，下跌3.23%。多家航司下调6月份报价，8月旺季预期遭受打压盘面下跌。当前市场对于8月实际供需仍不确定，同时中美关税合约在90天后是否仍将延续依旧不明确，建议谨慎观望。
• 操作建议：谨慎观望。

有色金属

铜

• 现货：SMM电解铜平均价78515元/吨，环比下跌75元/吨。
• 宏观：短期宏观环境未有较大变化，金融属性对铜价扰动有限。核心关注美国铜进口关税政策以及加征关税后美国经济基本面情况。
• 供应：铜精矿现货TC继续下行，供应受限的预期仍存。精铜方面，4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，同比上升14.27%。
• 需求：加工方面，电解铜制杆开工率受假期影响小幅走弱，再生铜制杆开工率有所提升。终端方面，电线电缆企业开工率受假期影响小幅走弱，5月家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，仅空调内销排产保持较高增速。
• 库存：COMEX库存持续累库，国内库存累库。
• 逻辑：（1）宏观方面，美国经济“弱预期”仍存，COMEX和LME两地价差走势短期暂无明确方向；（2）基本面方面，“强现实”延续，供应端原料偏紧格局仍存，关税阶段性缓和后抢出口需求延续，国内库存偏低。展望后市，“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，上行或下行空间的打开均需等待新的驱动，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、美国经济基本面情况。
• 操作建议：主力关注78000-79000压力位。

锌

• 现货：SMM0#锌锭平均价22730元/吨，环比上涨160元/吨。
• 供应：锌矿方面，Kyzyl-Tashtyg矿山因国际制裁升级及中俄金融合作受限等原因面临财务困境，当前矿山未完全停产，预计将于6月停产。精锌方面，2025年4月SMM中国精炼锌产量环比增加1.6%，同比增加10%左右。
• 需求：升贴水方面，上海锌锭现货升贴水200元/吨，环比上涨5元/吨，广东现货升贴水405元/吨，环比上涨35元/吨。初端消费方面，SMM镀锌周度开工率62.03%，周环比+1.09个百分点；SMM压铸合金周度开工率56.41%，周环比-2.67个百分点；SMM氧化锌周度开工率62.03%，周环比-0.38个百分点。
• 库存：国内社会库存小幅去库，LME库存去库。
• 逻辑：供应端矿端宽松趋势不变，短期TC增幅偏弱，矿端产量放量不及预期，关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；TC高位下，冶炼端后续放量预期仍存；需求端下游维持稳健，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，仍以刚需逢低备货及消耗库存为主，旺季过后下游仍存走弱预期。展望后市，中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化。
• 操作建议：主力参考21500-23500。

锡

• 现货：SMM1#锡264800元/吨，环比上涨400元/吨；现货升水700元/吨，环比不变。
• 供应：4月份国内锡矿进口量为0.98万吨，环比18.48%，同比-4.22%，较3月份增加519金属吨。1-4月累计进口量为36.7万吨，累计同比-47.98%。4月份国内锡锭进口量为1128吨，环比-46.31%，同比53.68%，1-4月累计进口量为7432吨，累计同比12.16%。
• 需求及库存：据SMM统计，3月焊锡开工率75.81%，月环比增加16.71%，较2月显著改善。首先是生产天数恢复，3月实际生产天数较2月增加，叠加半导体行业补贴政策、刺激下游提前备货需求。家电政策刺激“以旧换新”政策出台，但白电排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小焊料厂订单未现明显改善。新能源汽车与光伏高景气，AI算力驱动半导体补库，AI服务器用锡需求激增，支撑头部焊料企业产能利用率攀升至80%以上，短期开工率受政策刺激上涨明显，但持续性仍需观察。截至5月27日，LME库存2660吨，环比减少5吨，上期所仓单7998吨，环比减少18吨，社会库存10333吨，环比增加374吨。
• 逻辑：供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费进一步下调500元/吨，但此前缅甸佤邦再次推动曼相矿山复工复产进程，预期原料将于7月左右产出，供给侧修复预期。需求方面，受国内政策提振，焊锡开工率有所改善，但主要集中在头部企业，中小型企业订单改善有限，同时考虑美关税及半导体周期影响，对于后续需求预期偏悲观。综上所述，考虑到供给侧逐步修复中，以及需求预期悲观，因此对锡价保持逢高空思路，265000-270000区间轻仓试空，关注供给侧原料恢复节奏。
• 操作建议：265000-270000区间轻仓试空。

镍

• 现货：SMM1#电解镍均价123300元/吨，日环比下跌950元/吨。
• 供应：产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，产量数据继续提升。
• 需求：需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。虽然近日国内钢厂有检修减产，部分新产能延迟投产，但4月钢厂排产处于高位，对原料的刚性需求仍带动部分采购。硫酸镍方面，受钴影响叠加高冰镍减产，MHP市场紧俏镍盐产量预计增加，硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，三元材料按需采买，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。
• 库存：海外库存维持高位，国内社会库存近期减量趋势，保税区库存降低。
• 逻辑：昨日沪镍盘面延续偏弱震荡，现货价格整体有所下调。宏观方面，美国5月Markit制造业初值52.3，创三个月新高；消息面目前真空期，前期中美关税谈判缓和的预期基本已经消化，后续政策推进结果仍有不确定的空间。产业层面，昨日现货价走跌，精炼镍成交仍一般，精炼镍升贴水整体持稳。矿端相对平静，菲律宾开始6月镍矿资源采购，但降雨影响装船受阻，暂未有成交落；印尼5月二期镍矿内贸升水维持+26-27不变，部分工厂升水已达28，内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨，雨季影响下镍矿供应仍偏紧。镍铁价格维持弱稳，钢厂采购仍以压价为主，成交集中落地，主流市场报价多在965-970元/镍（舱底含税），国内工厂利润亏损。硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。海外库存维持高位，国内社会库存整体小幅回落趋势，保税区库存减少，库存对基本面仍有施压。总体上，消息真空期宏观暂稳，镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改制约上方空间。短期宏观仍有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整为主，主力参考120000-126000。
• 操作建议：主力参考120000-126000。

不锈钢

• 现货：据Mysteel，截至5月27日，无锡宏旺304冷轧价格13150元/吨，日环比持平。
• 原料：菲律宾镍矿市场多开始6月资源采购，但是受降雨影响装船受阻，暂未有成交落地；印尼5月二期镍矿内贸升水维持+26-27不变，内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨，雨季影响下镍矿供应仍偏紧。镍铁价格维持弱稳，钢厂镍铁采购仍以压价为主，成交集中落地，成交区间多去至965-970元/镍（到厂含税）和965-970元/镍（舱底含税），国内工厂利润亏损。
• 供应：据Mysteel统计，5月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产348.99万吨，月环比减少0.4%，同比增加5.8%；其中300系177.6万吨，环比减少2.6%，同比增加7.5%。
• 库存：社会库存周度数据整体回落，仓单近期一定减少。截至5月23日，无锡和佛山