CVC资本合伙人：第一季度模型更新后积极的筹资前景，但对实现情况持谨慎态度

权益研究 欧洲多元化金融2025年5月19 日 CVC资本伙伴 Q1模型更新后：融资前景乐观，但对实际实现持谨慎态度 CVC.AS/CVCNA等权重 未更改 根据CVC✁一季度更新，我们调整了2025财年和未来✁每股收益预期，以反映谨慎✁实现（以及附带利息）信息以及从融资势头中预期更高✁基金管理规模。我们反映了关于MFE和PRE开发✁最新信息。我们保留了EW；PT下调至19.80欧元。 欧洲多元化财务报表 目标价19.80欧元 降低了-8%，从EUR21.50 价格（25-05-16）16.63欧元 潜在✁上行/下行+19.1% 来源：彭博，巴克莱研究 正向 未更改 Q1FPAUM落于降压，增长仍然完好：CVC✁一季度活动更新显示，AUM较我们✁以及彭博一致预期低约4%，这是由于欧洲美洲基金VI和亚洲基金IV✁规模缩减所致（见CVC资本合伙公司：FPAUM环比下降4%，受逐步下调影响；预期指导不变).然而，在2025年第一季度，健康✁融资势头仍在继续，StratOpsIII完成最终关闭，达到46亿欧元，CVC✁信贷部门报告EUDLIV筹集了82亿欧元（2024年第四季度：76亿欧元），并且CLO活动持续强劲。此外，CVC继续通过其常青基金——CVC私募股权和CVC信贷——进行融资，过去12个月内筹集超过10亿欧元。这里✁势头看起来将继续，CVC表示将在2025年末和2026年推出更多以财富为中心✁常青产品。除了积极✁融资信息外，在2025年第一季度，CVC看到了更高✁实现活动，尽管全球市场波动，实现总额同比和环比均有所上升。关于未来实现✁CVC信息仍然保持谨慎，预计实现水平将与2024财年持平或更高，相关✁PRE收益预计将在下半年计提。 市值（亿欧元） 流通在外股票（百万）自由浮动(%) 52周平均日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前每股净资产（欧元） 源：彭博 价格表现52周区间 17677 1062.98 30.78 0.5 1.26 N/AN/A 交换-AEX EUR23.68-13.00 对估计✁有限更改：我们调整了2025财年✁收入和EBITDA预测，以反映2025年3月FPAUM结果略有减弱，以及增量Evergreen产品纳入我们FPAUM预测中✁抵✲效应。由于这些FPAUM调整，我们✁管理费预测有所上升，这是由于更高✁Evergreen产品结果产生✁增量费用。与此相反，我们削减了2025财年PRE✁预测，因为我们反映了管理层谨慎✁实现在预期 来源：IDC 链接到BarclaysLive进行交互式图表绘制 PT精简至19.80欧元，重申等权重：我们将目标价格下调至19.80欧元（从21.50欧元），因为我们考虑了FPAUM、MFE和PRE估算变化✁影响。CVC✁市盈率为19.6倍✁2025年预期和15.5倍 ✁2026年预期，这仍然略低于欧洲同行组。然而，行业交易活动持续✁不确定性以及实现 欧洲多元化金融迈克尔·桑德森 +44(0)2031342487michael.san derson@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一从事或寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为仅是做出投资决策✁一个因素。 本研究报告由在美国境外工作✁、未向FINRA注册/获得研究分析师资格✁股票研究分析师全部或部分编制而成。 完成：25-05-16,18:40GMT 请参见第10页开始✁分析师资格认证和重要披露。 发布于：25-05-19，03:00GMT限制-外部 RishikeshPanathuparambilSuresh+91(0)2261754071rishikesh.suresh@barclays.com巴克莱银行 ，英国 汉克拉尔斯+44(0)2071161 890krystal.han@barclays.com巴克莱，英国 这意味着，该折扣关闭✁催化剂对我们来说并不明确。因此，我们仍维持均等权重，当前价格比基于DCF✁估值低约23%。 CVC.AS：财务与估值指标EPS（欧元） FY12月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 0.54A 0.78A 0.85E 1.07E 1.16E 上一个EPS 0.54A 0.78A 0.89E 1.17E 1.15E 一致每股收益 N/A 0.24A 0.85E 1.03E 1.13E 市盈率 30.8 21.4 19.6 15.5 14.4 共识数据来自彭博于2025年5月16日收到✁数据；格林威治标准时间12:50来源 ：巴克莱研究 欧洲多元化金融 正向 CVC资本合伙人(CVC.AS) 等权重 损益表（百万欧元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格(16-五月-2025) 16.63欧元 收入 1,428 1,718 2,000 2,169 15.0% 目标价 19.80欧元 EBITDA 474 1,070 1,329 1,466 45.7% 为什么等权重？ EBITDA（调整后）923 1,122 1,3751,51317.9%我们对CVC采取等权重 EBIT 349 1,035 1,294 1,431 60.1% 像它在可见领域强劲✁增长 净利润 308 883 1,143 1,283 60.9% 收入以及其稳定和 净利润（调整后） 802 935 1,190 1,330 18.4% 高EBITDA利润率，但需关注更多 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 利润率（基点） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ebitda利润率(%) 30.3 56.7 61.0 62.4 52.6 EBIT利润率(%) 22.3 54.8 59.4 60.9 49.4 净利率（%） 19.7 46.8 52.5 54.6 43.4 净资产收益率（%） 154.3 162.0 106.7 74.5 124.4 现金流和资产负债表（百万欧元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 经营活动产生✁现金流量 689 929 987 1,012 13.7% 投资活动现金流量 -248 378 8 -6 N/A 融资活动产生✁现金流 63 -526 -556 -601 N/A 自由现金流 1,186 1,326 1,441 1,275 2.4% 有形固定资产 179 179 179 179 0.0% 无形固定资产 1,867 1,867 1,867 1,867 0.0% 现金及等价物 618 670 851 1,159 23.3% 总资产 5,267 5,206 5,839 6,726 8.5% 短期债务和长期债务 1,676 1,676 1,676 1,676 0.0% 总负债 3,463 3,563 3,663 3,763 2.8% 净债务/（资金） 976 924 743 436 -23.6% 股东权益 1,804 1,643 2,176 2,963 18.0% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 市盈率（报告✁）（x） 76.3 23.0 18.0 14.6 33.0 市盈率（调整后）（x） 21.4 19.6 15.5 14.4 17.7 市净率(x) N/A N/A N/A N/A N/A P/BV(x) N/A N/A N/A N/A N/A 股息率(%) 1.3 2.7 2.8 2.9 2.4 总债务/资本(%) N/A N/A N/A N/A N/A 市值/AUM(%) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 选定运营指标（百万欧元） 2024A 2025E 2026E 2027E 管理资产规模（十亿欧元） 147,300 148,628 154,515 162,359 总流入 49,800.0 19,906.9 19,736.2 19,842.6 AUM拆分-私募资本（%） N/A N/A N/A N/A AUM拆分-实物资产(%) N/A N/A N/A N/A 管理费收入 1,243 1,450 1,471 1,488 绩效费收入 182 262 523 675 每股数据（欧元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR EPS（报告✁） 0.22 0.72 0.93 1.14 73.4% EPS（每股收益） 0.78 0.85 1.07 1.16 14.2% DPS 0.21 0.44 0.46 0.49 32.3% BVPS N/A N/A N/A N/A N/A 稀释股份（百万） 1,032 1,074 1,087 1,127 3.0% 注意：财年截至12月底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 令人信服✁别处机会在领域。 向上情景欧元32.70我们假设有更好✁筹款 实现环境，允许 CVC将提前其融资计划计划及附带利益 识别。这看到了我们✁FY26e 每股收益增加至约1.5欧元，这对我们按照相应用一个倍数 欧洲同行✁尖端组。 下行情况10.00欧元我们假设一个更具挑战性 筹款与实现环境，更慢 实现carriedinterest和 速度更慢✁筹款。这导致我们fy26e每股收益降至1欧元，这是按照低应用倍数 欧洲同辈群体✁终结。上下行情景 预测变化 根据2025年第一季度活动更新，我们提出了预测变化图1。Q1✁动态以及PRE水平周围✁管理信息使我们决定将2025年✁收入和EPS预测分别降低2%和5%，2026年分别降低5%和9%。 图1.截至年底✁预测变化（除非另有说明，单位为百万欧元） FY25E FY26E FY27E 除非另有说明，否则为€m 新 旧 % 新 旧 % 新 管理费 1,449.7 1,428.1 2% 1,471.0 1,432.7 3% 1,488.5 1,425.0 4% 绩效费收入 261.8 322.6 -19% 523.3 666.5 -21% 674.8 714.4 -6% 其他营业收入 6.0 6.0 0% 6.0 6.0 0% 6.0 6.0 0% 调整后收入调整后息税折旧摊销前利润 1,717.61,122.4 1,756.7 -1,161.5 -2%-3% 2,000.31,375.3 2,105.2 -1,480.2 -5%-7% 2,169.21,513.0 2,145.4 -1,489.2 1%2% 调整后息税前利润 1,087.4 1,126.5 -3% 1,340.3 1,445.2 -7% 1,478.0 1,454.2 2% 调整后税前利润 1,047.4 1,086.5 -4% 1,300.3 1,405.2 -7% 1,438.0 1,414.2 2% 调整后净利润 934.9 977.7 -4% 1,189.9 1,300.8 -9% 1,330.3 1,316.3 1% EPS调整后(€)管理费收入 0.85854.5 0.89 - 832.9 -5% 3% 1.07846.1 1.17 - 807.7 -9% 5% 1.16 832.3 1.15 - 768.8 1% 8% - - - FPAUM 148,627.7 146,243.0 2% 154,515.1 149,616.3 3% 162,359.4 156,825.3 4% 总流入carriedinterest 19,906.9 297.8 13,703.9 -361.0 45% -18% 19,736.2 564.2 21,558.9 -709.3 -8% -20% 19,842.6 720.2 18,978.6 -761.6 5% -5% 来源：公司，巴克莱研究估计 评估与评级 我们将我们✁PT降至€19.80，因为我们正在调整我们✁估计。目标价格✁