2025年第一季度回顾韧性强于预期，但展望大多谨慎

欧洲支付行业 Q1'25 回顾：好于预期，但展望谨慎

欧洲支付市场背景保持健康，网络表现强劲，消费者信心增强，但企业环境仍具挑战性。然而，谨慎的展望导致行业整体负面修正。Adyen 和 Wise 仍是首选。

Q1'25 表现：欧洲支付行业自年初以来主要受负面修正影响。VA 修正被视为股票正常化后对结果的健康检查。随着中美贸易协议，美国出现“严重”衰退的可能性降低，全年负面修正可能逆转。

股价表现：今年迄今为止，行业股价表现不一。Nayax 领先，涨幅 +34%，其次是 Adyen (+14%)、Pluxee (+9%) 和 Wise (+1%)。Worldline 下跌最严重，跌幅 -40%，其次是 Eurowag (-26%)、PayPoint (-14%)、Edenred (-13%)、Boku (-10%)，Nexi 保持平稳。

网络和处理商：欧洲网络表现优于美国，尽管美国消费者支出稳定。Mastercard 欧洲业务增长 13%，美国增长 7%。Visa CEMEA 交易量增长 10%，美国增长 5%。处理商表现分化，Adyen 趋势强劲，Worldline 和 Nexi 表现疲软。Fiserv 的 Clover 在欧洲取得了一些胜利，PayPal 国际 TPV 增长 2%，Braintree 进一步放缓至 -1%。

支付服务：企业支付面临挑战，Edenred 受到不利影响。然而，Edenred 和 Pluxee 从更大的资金池和更高的利率中受益，员工福利保持稳定，尽管企业投资决策放缓。移动支付表现混合，Edenred 趋势优于 Corpay 和 WEX。Wise 趋势强劲，尤其是在企业客户中，而跨境汇率持续下降，Remitly 也面临压力。

投资建议：我们继续看好 Adyen 和 Wise，并对 Edenred 和 Worldline 保持谨慎。Adyen 的估值有利，Wise 的 Wise 平台机会具有吸引力，而 Edenred 和 Worldline 的业务环境正在变化，且持续重组的可见性较低。

估值：全球支付行业估值开始改善，目前交易价格为 14 倍 12 个月前瞻 EV/EBITDA，而长期平均值为 20 倍，P/E 为 19 倍，而长期平均值为 24 倍。