马雷克斯集团（MRX）：2025年第一季度回顾背景趋缓但仍具建设性

3.083.261,595.21,737.8-2.943.422024A2025E15.6x14.8x 3.471,810.53.812026E13.9x Daniel T. Fannon * | 股票分析师(415) 229-1523 | dfannon@jefferies.com吴俊希，CFA* | 股权分析师(415) 229-8743 | jwu8@jefferies.comTrevor Dodds * | 股权助理+1 (415) 229-8704 | tdodds@jefferies.com Qs to Mgmt:长远视角：Marex集团ESG领域深度解析：美国资产管理与托管业务投资理念 / 我们的观点差异可持续性至关重要。Marex为能源、大宗商品和金融服务市场的客户提供流动性与市场准入。公司增长率得益于市场份额提升、员工生产率提高以及补充性收购。随着Marex持续扩大规模，我们预期其经营利润率与回报率将得到改善。公司多元化的产品组合、客户基础及地域敞口将支撑其相对稳定的利润和净资产收益率增长。公司目标/成就：1）组建了DE&I（多元、公平与包容）指导小组，并建立了定期活动节奏，以庆祝和鼓励公司运营中的多元化。推出了试点导师计划，培养公司内部高绩效女性的后备人才库。2）员工也为他们认为有意义的慈善机构捐款，Marex通过其慈善配捐政策匹配这些捐款。•年有机收入增长在高个位数到低两位数之间•2025年利率将逐步下降•在代理与执行部门实现适度的利润扩张。•各类资产的价格波动维持在当前水平。•我们2026财年每股收益预期，目标倍数：16倍，目标价位：56美元1) 你将如何致力于促进贵公司及行业更广泛的性别平等？ 2) 你已实施哪些风险管理实践来帮助减轻来自客户的非预期损失？ 3) 你如何确保对特定细分市场的公平交易？主要材料问题：1) 系统风险管理：经纪业务模式本身具有某些风险，如清算结算风险、市场风险、交易对手风险等。如果管理不当，负面影响将超出Marex的即时客户，并波及整个市场。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。基本情况，$56, +16% •利率将维持在当前水平，直至2025年。•交易量和价差进一步增加•严格的巴塞尔III收官措施导致更多银行从市场撤离。•交叉销售计划取得显著进展。•FY26 EPS: $4.25, 目标倍数: 17x, 目标价: $72上行情景，$72, +50% [+/-] 更高或更低的利率[+] 有利的收购。[-] 增加的坏账损失催化剂•交易量下降，波动性受到抑制。•利率显著下降•交易对手风险实现并负面影响Marex主资本•在不利的市场背景下，做市和解决方案部门出现重大亏损。•FY25 EPS: 2.59 美元 目标市盈率: 15倍 目标价格: 39 美元下行情景，$39, -19%[+] 对大型金融机构的进一步监管审查[-] 跨资产类别持续的低波动水平 2 .图1 - MRX模型评审来源：公司报告，Jefferies收入清算机构与执行做市解决方案企业中心总收入费用前台成本控制与支持成本信用损失减值折旧与摊销其他收入和合资企业总费用营业利润其他收入与支出所得税前的收入税收净利润调整AT1股息支付。综合收益稀释每股收益已发行股票收入明细净佣金净利息收入总清算收入能源证券总代理与执行收入金属农业能源与环境财务报表总市场收入对冲解决方案金融产品总解决方案收入请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。 .Exhibit 2 - MRX损益表Source: 公司数据，JefferiesMarex Group (MRX)Dan Fannon (415) 229-1523FYE Dec损益表（百万美元）清算机构与执行做市解决方案企业中心总收入运营费用前台成本控制与支持成本信用损失减值折旧与摊销其他收入和合资企业总运营费用经营收入（ adj.）费用调整。税前收入税收净利润追加投入：调整后净收入AT1股息支付。归属于普通股股东的调整后净利润调整后的每股收益基础稀释的请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。 分析师认证：公司特定披露。公司估值/风险Jefferies评级解释Marex GroupMarex Group投资建议记录Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司在Marex Group PLC的证券或ADR上做市。公司描述(第3(1)e条和第7条 của MAR)Jefferies International Ltd、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与Marex Group PLC签订协议，提供投资服务。如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们的研究报告，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在适当的时候以不规则间隔发布。I, Daniel T. Fannon, certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report.我，吴俊，特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。我亦证明，本人薪酬的任何部分在过去、现在或将来均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。买入 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）在+15%至-10%之间的证券。表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，其预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内应达到20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续我，特雷弗·多德兹 certified that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) andsubject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report.在不确定的环境中实现稳定的市场份额增长。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用。未经授权的传播是禁止的。Marex是一个多元化的全球金融服务平台，为能源、商品和金融市场中的客户提供流动性、市场准入和基础设施服务。我们的估值基于对FY26E每股收益的约16倍市盈率。影响我们核心观点的风险包括交易环境疲软、并购整合问题以及交易对手风险。Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司在过去十二个月内曾作为Marex Group PLC或其一家附属公司的证券承销或配售的管理人或共同管理人。在过去十二个月内，Marex Group PLC一直是Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司的客户，投资银行业务正在被提供或已经提供。Jefferies Financial Group Inc.、其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从Marex Group PLC获得投资银行业务的报酬，或意图寻求此类报酬。在过去12个月里，Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司已从Marex Group PLC获得投资银行服务的报酬。Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司担任Marex Group PLC或其附属公司证券的承销或分销的管理人或共同管理人。建议已发布 建议已分发 2025年5月15日，下午2:43（美国东部时间）2025年5月15日，下午2:43（美国东部时间） 5 05/20/202408/15/202404/03/2025估值方法论Jefferies 品牌选择可能阻碍我们实现价格目标的风险本报告中提及的其他公司• Marex Group PLC (MRX: $48.10, BUY)CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。I:买入:$24.0010月22日BUY:$46.00本报告旨在供一般性传播，并不针对个别投资者提供具体的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要自行寻求其财务顾问的意见，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某一金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。若价格以非美元货币显示，请注意，我们的本地货币价格目标是基于前一个交易日汇率（如另有说明）进行货币转换得出的。若该日期后的汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证），实际上承担了货币风险。Jefferies品牌选择包括我们股权分析师在过去12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌选择将仅包括买入评级的股票，数量可能因分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被移除。120天波动率在标普股票底四分位的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。品牌选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会注明我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长型或价值型。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于以下分析：市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、拆分部分估值、净资产价值、股息回报以及未来