洛科威B（ROCKB）：第一季度业绩指向保守的财年指引

欧洲建筑与建筑材料 岩棉B 评分 超越 目标价 ROCKB.DC 360.00丹麦克朗 岩棉：第一季度结果显示对财年指引比较保守 性能 绝对值(%) EDM(%) 相对值（%） 年至今1个月6个月 24.8 17.5 7.3 13.1 7.6 5.5 12M 7.819.2 16.68.8 (8.8)10.4 来源：彭博，伯恩斯坦的估算和分析。 截止日期 2025年5月19日 ROCKB.DC收盘价（丹麦克朗） 318.60 目标价(丹麦克朗) 360.00 上侧/(下侧) 13% 52周区间 328.60/229.20 电子舞曲 1,416.22 FYE 十二月 股息收益率 2.0% 市值（丹麦克朗）（百万） 67,153 EV(丹麦克朗)(M) 8,722 岩棉昨日✲告了2025年第一季度业绩，超出市场预期，导致股价当日强劲反应，上涨了5%。岩棉今晨举行了电话会议，在本篇笔记中，我们重点总结了刚刚结束的会议的关键要点。 成果要点：岩棉公司✲告第一季度销售额为9.59亿欧元，比市场预期高出2%（市场预期为9.43亿欧元），比公司预估低1%（公司预估为9.71亿欧元）（参见附表1）。当地货币（LC）增长率为+4%，高于市场预期2.4%。第一季度营业利润为1.54亿欧元，比市场预期高出3%（市场预期为1.49亿欧元），这意味着利润率为16%，高于市场预期的15.8%。隔热部门营业利润率为15 .6%，同比增长0.2%，得益于积极的地区组合。而系统部门的利润率从2024年第一季度的14.2 %下降到11%，主要原因是Grodan表现疲软（由于市场环境不佳，短期内预计不会改善）。净利润略高于市场预期。 增长拆分：收入中4%的本地货币增长可以分为约2%来自收购，约2%来自有机增长，这主要是由销量扩张驱动的，去年实施的定价策略影响非常小。 基础市场：西欧营业收入在当地货币（LC）中增长了4%，有机增长率为1.4%，这得益于英国在2024年第四季度的韦瑟比（Wetherby）收购。英国、西班牙、挪威和瑞士表现良好，而德国 价格表现，1年 重新恢复增长，法国和瑞典则出现下滑。管理层在电话会议中强调，在法国他们继续面临价格压力，尤其是在专业和平屋顶部门，并且他们观察到一些大客户，尤其是在德国，正在采取观望态 度，等待基础设施预算的落实。东欧&俄罗斯下降了7%，受俄罗斯去年表现异常强劲以及今年管理层已提前预警下降的影响。北美洲注册了15%的LC增长，因为在2024年第四季度达到 了相似水平，这意味着基础需求增长非常强劲。北美现在在全球收入中占比较高，与东欧和俄罗斯相比。尽管在北美市场表现强劲，管理层强调，一些大客户在地缘政治不确定性的情况下正在采取观望态度。亚洲及其他地区在LC增长了1%，但若排除去年底越南河内收购的影响，则下 3000丹麦克朗 2500丹麦克朗 2000丹麦克朗 1500丹麦克朗 1000丹麦克朗 500丹麦克朗 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 降了2%。[下一页继续] 05/2408/2411/2402/2505/25 ROCKB.DC电子舞曲 ✲告每股收益F24A F25E F26E 财务 F24A F25E F26E CAGR 估值指标 F24A F25EF26E ROCKB.DC(EUR)-- 2.44 2.66 收入（百万） 3,855 4,033 4,204 -- ✲告市盈率（x） 17.516.0 EBIT（M） 677.00 685.36 739.28 -- 净债务（现金）（百万） (281.00) (241.01) (222.81) -- 来源：彭博，伯恩斯坦的估算和分析。 快速聚焦2025年5月20日 普贾琳尼·高什，CFA +442076766807pujarini.ghosh@bernsteinsg.com 参见本✲告的披露附录，了解所需的披露、分析师认证和其他重要信息。或者，访问我们的全球研究信息披露网站首次发布：2025年5月20日07:43UTC完成日期：2025年5月20日07:43UTC www.bernsteinresearch.com [接自第一页] 定价：岩棉公司从1月起已开始在一些业务中提高价格1-3%st4月将计划在7月将美国价格上调8%。尽管此次价格涨幅显著，管理层仍对美国的销量保持信心，并预计销量不会大幅提前，因为他们看到客户（例如附属经销商集团）的需求强劲。 能源成本在过去一年中一直在上升，并且在第一季度，管理层确认他们为今年剩余时间的风险敞口约为70%。对于铸造煤，他们只能提前一个季度进行对冲，并且开始看到铸造煤价格出现一个小个位数百分比的下降。 FY25指南维持在低个位数销售额增长，EBIT利润率约16%，资本开支约4.5亿欧元。我们认为这在考虑到第一季度由于季节性和预期实施的定价而是一年中最弱的季度的情况下过于保守，并预测全年LC增长5%，EBIT利润率17%和资本开支4.55亿欧元。 展品1：岩棉的一季度业绩略高于市场预期 €'mnQ1'25AQ1'24AYo-YoBERNBERNvs恒等式。Consvs 改变est.实际实际 收入 959 918 4% 971 -1% 943 2% 绝缘 764 724 6% 771 -1% 746 2% 系统 195 194 0% 200 -3% 197 -1% EBITDA 223 216 3% 218 2% 息税折旧摊销前利润率 23.2% 23.6% 23.1% EBIT 154 152 1% 149 3% EBIT利润率 16.0% 16.5% 15.8% PBT 153 155 -1% 本期的利润 116 116 0% 115 1% 来源：岩棉，彭博共识，伯恩斯坦分析及预测 投资影响 我们最近对岩棉发起评级，给予“跑赢大盘”评级，目标价为360丹麦克朗。我们看好岩棉，因为他们在小众岩棉保温市场占据主导地位，该市场正面临保温领域的利好。岩棉位于“金发姑娘”的最佳位置；他们是在小众岩棉保温市场的主导领导者，这个市场太小，大公司无法涉足，对新进入者而言又过于资本密集。 详情请参阅： 伯恩斯坦行情表 欧洲建筑材料：稻草、树枝和金砖国家……从极端偏好开始 股票 评分 19月5日 2025 关闭 目标价 价格 TTM 相关性能。 ✲告每股收益 ✲告市盈率（x） 2024A2025E2026E 2024A2025E 2026E ROCKB.DCO丹麦克朗318.60360.0010.4%欧元 2.442.6617.516.0 电子舞曲 1,416.22 O-超额表现，M-市场表现，U-表现不佳，NR-未评级，CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 披露附录 一、应当披露✁信息 这些披露中提到✁“Bernstein”或“公司”是指以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（SEBI注册号INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK（サンフォード ・C・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与AllianceBernstein,L.P.（AB）完成了一项交易，成立了一家新✁合资企业，其中其各自✁现金股权和研究业务在一个新✁业务组合中运营。尽管其在合资企业中✁各自持股比例在北美和世界其他地区有所不同，但研究✁研究、生产和发布在全球范围内由这两个研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同处理。除非另有说明，根据这些披露✁目✁，提及Bernstein✁“关联公司”均指SG和AB及其各自✁关联公司。 评估方法 岩棉B 我们使用DCF方法推导出Rockwool✁目标价格为360丹麦克朗。我们✁WACC为9.3%。我们使用无风险利率为2.5%，股权风险溢价为6.8%，贝塔系数为1.14和税后加权平均债务成本为2.3%。我们采用2.8%✁终端增长率。 风险 岩棉B 下行风险-1)罗克韦尔对俄罗斯✁收入敞口约为7.5%，如果地缘政治紧张局势加剧，其现金流可能面临风险。2) 能源成本上升可能会对利润率以及我们✁估值造成压力。3)石棉棉✁市场份额被基于泡沫✁绝缘材料所蚕食。 评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌基于相对表现预测，对美国和加拿大交易所上市股票与标普500指数进行比较，对在欧洲交易所和亚太地区以外✁新兴市场交易所上市股票与彭博欧洲发达市场大型和中型公司价格回✲指数（EDM）进行比较，对在日本交易所上市股票与彭博日本大型和中型公司价格回✲指数美元（JP）进行比较，以及对在亚洲（除日本）交易所上市股票与彭博除日本外亚洲大型和中型公司价格回 ✲指数（ASIAX）进行比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级类别： •超越：股票将超越市场指数超过15个百分点 •市场表现：股票表现将与市场指数保持一致，偏差在+/-15个基点内 •表现不佳：股票将跑输市场指数15个百分点以上 覆盖暂停：在Bernstein研究品牌下✁公司覆盖已被暂停。评级和目标价格暂时被暂停，不再有效，因此不应被依赖。 未评级：当目前无法准确评估股票价值或准确预测公司表现时分配✁评级。负责✁分析师可以继续发布关于公司✁研究✲告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖(NC)表示未被覆盖✁公司。 自动驾驶品牌 自主品牌对股票✁评级如下所示。我们使用以下基准指数：欧洲发达银行和付款✁彭博欧洲500银行和金融服务指数（BEBANKS），欧洲发达银行和付款✁彭博欧洲新兴市场金融大中盘股价格回✲指数欧元（EDMFI）指数，欧洲保险公司✁彭博欧洲500保险指数（BEINSUR），美国银行和付款✁标普500和标普金融指数，美国保险✁S5LIFE，美国非寿险公司✁标普保险精选行业（SPSIINS）指数，以及新兴市场银行、保险公司和付款✁彭博新兴市场金融大中小盘股价格回✲指数（EMLSF）。评级✁相对于行业（而不✁市场 ）✁。 自动品牌有三个评级类别： •超越(OP)：股票将跑赢相关指数超过10个百分点 •中性(N):股票表现将与市场指数一致，偏差在+/-10个基点内 •表现不佳（UP）：股票✁表现将落后于相关指数超过10个百分点 覆盖暂停：在Bernstein研究品牌下✁公司覆盖已✲暂停。评级和目标价格暂时✲暂停，不再有效，因此不应✲依赖。 未评级：当目前无法准确评估股票价值或准确预测公司表现时分配✁评级。负责✁分析师可以继续发布关于公司✁研究✲告，以向投资者更新事件和进展。 ✲标记为“功能”（例如，“功能优于FOP”、“功能低于FUP”）✁✁我们✁核心思想。“未覆盖”（NC）表示未✲覆盖✁公司。 地平线与分类 对于这两个品牌，建议✁基于12个月✁时间范围。 评分 市场操纵法规(MAR)和计数百分比FINRA规则2241分类 计数* 百分* 超越 买入 573 51.76% 109 19.02% 市场表现（伯恩斯坦品牌）中立(自主品牌) 持 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 SELL 147 13.28% 19 12.93% 评级/投资银行业务分配 *这些数字表示截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主✁附属公司在每个类别中接受投资银行服务✁