洛科威（ROCKB）：良好开端

权益研究 欧洲建筑、建筑材料与基础设施2025年5月19日 岩棉 良好开端 尽管竞争激烈，以2%的销售额驱动的EBIT超出共识是一个良好的开端。2025财年指引完全重申：存在一定保守性——明天电话会议时将更多地说明基本原因。关✃问题：价格/成本、北美优势的可持续性、俄罗斯的展望和系统利润率。 ROCKb.CO/ROCKBDC等权 欧洲建筑,建筑材料&中性 基础设施价格目标300.00丹麦克朗 价格（2025年5月16日）丹麦克朗303.00 潜在的上行/下行-1.0% 来源：彭博，巴克莱研究 Q1-25EBIT比公司预期高2%，达到1.54亿欧元。增长主要受销售驱动，收入超出市场预期2%，这完全得益于隔热材料业务。管理层指出收购将产生2%的影响（我们预测了1%的增长），北美和专业技术隔热业务将推动DD增长；销售价格年同比稳定。按地区划分，需要指出东欧当地货币价值下降7%，主要原因是俄罗斯（对EBIT桥梁有影响——根据公告，年同比利润率下降主要由于俄罗斯）；西欧仍然平淡（组织增长率为1%）。2025年第一季度包括向乌克兰捐赠600万欧元（年同比不变——我们在2025年第一季度的数据中包含了全部计划的捐赠）。现金流稳健（现金储备比去年减少900万欧元——在第一季度并不显著）。 欧洲建筑、建筑材料和基础设施皮埃尔·卢梭 +33(0)144583377pierre.rou sseau@barclays.comBBI，巴黎 Outlook完全重申：管理层完全维持了基于2024财年结果的展望——本币计价的LSD收入增长，EBIT利润率为16%，资本支出为4.5亿欧元。在开局稳健之后，我们认为这表明对未来几个季度持相对谨慎的态度。根据管理层评论（明天上午8:30中欧时间电话会议），我们将重点关注今年剩余时间的几个关✃问题/要点：1)北美强劲业绩是否可持续？2)俄罗斯的EBIT表现如何？3)价格/成本发展 （第一季度价格/成本稳定让我们感到惊讶）以及4)系统利润率的展望（与近年相比相对较低）。 张汤姆，CFA +44(0)2035551395tom.zha ng1@barclays.com英国巴克莱银行 维贾伊·菲尼·塞卡尔·纳拉哈里塞特+91(0)226 1752384vijayphanisekhar.naraharisetty@barclays.com英国巴克莱银行 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一会并与研究报告中涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。本研究报告由未在美国注册/具备FINRA研究分析师资格的股票研究分析师全部或部分编制。 完成：25-05-19，11:06GMT 请参见第3页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-19，11:07GMT限制-外部 图1。Q1-25盈利回顾 来源：公司数据（包括共识），巴克莱研究估计 分析师认证： 我们，皮埃尔·罗素和汤姆·张，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们对本报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分薪酬与本报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称及各自单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的客体，有关这些公司当前的实质性披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另致书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责编制这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，这些因素包括公司的总收入，其中一部分是由投资银行业务产生的，还包括市场和业务的盈利能力与收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别研究的潜在兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师未能注册/获得FINRA的资格认证。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士（巴克莱资本公司是FINRA的会员），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师账户持有交易证券的限制。 分析师定期进行现场考察以了解所涉公司的物资运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所涉公司为这类考察所支付的差旅费或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基础分析、与股票挂钩的分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究中的一种类型的推荐可能与巴克莱研究中其他类型的推荐不同，无论这是否是由于不同的时间跨度、方法论或其他原因。 为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序的声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主版股票（股票代码，日期，价格） 岩棉(ROCKb.CO,2025年5月16日,丹麦克朗303.00),等权重/中性,J 除非另有说明，价格来自彭博，反映相关交易市场的收盘价，可能不是发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在前12个月内曾担任发行人证券公开发行的牵头管理人或联合牵头管理人。 B:巴克莱PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券做市商。 根据中国法律：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的股权证券的做市商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其集团公司在涉及本发行人的证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段的定义）方面进行市场制作，或将会进行市场制作。 D:巴克莱银行PLC和/或其附属公司过去12个月已从该发行人处获得投行业务补偿。 E:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。 FA：巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类股权证券1%或以上。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据欧盟法规计算，对该发行人某类股权证券持有多于0.5%的长期头寸。 FC：巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有一个超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据韩国法规计算，对一个类别的发行人股票证券拥有1%或以上的经济权益。 FE巴:克莱银行plc及其附属公司与此发行人有财务利益，此类利益合计等于或超过此发行人市值的1%，根据香港法规计算。 GD:该基本信贷覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基本股票覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有所述发行人的普通股票的一种多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱银行公共有限公司任何类别普通股证券的5%以上。 一：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人为向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务而签订的协议的一方。 J:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。 K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得非投资银行业务相关报酬（包括适用时的经纪服务报酬）。 L:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:本发行人，或在过去12个月内，曾是巴克莱银行有限公司的非投资银行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司的一名合伙人、董事或高管在过去12个月内，已向目标公司提供了报酬服务，不包括正常的投资顾问服务或交易执行服务。 Q:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人的企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的报酬。S：该发行人是巴克莱PLC的企业经纪人。T：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。V：该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。 风险披露(说明) 有限合伙企业(MLPs)是一种公开上市合伙企业结构形式的穿透实体。从税务角度来看，分配给MLP单元持有人的款项可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP单元前咨询其自身的税务顾问。 信息披露(s)关于信息来源 彭博®是彭博金融L.P.及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对与此相关的任何损害赔偿或责任不负有任何责任或义务。 巴克莱基本面股票研究评级系统指南： 我们的覆盖分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据分析师或被认定为同行业的分析师团队所覆盖的其他公司（即“行业覆盖范围”）对股票进行评级，分为增持、中性或减持（以下定义）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断报告内容。 股票评级 超重-预计该股票表现将优于行业覆盖范围内未加权预期总回报，投资期限为12个月。 等权重-预计该股票在12个月的投资周期内，表现将与行业覆盖范围内未加权预期总回报相符。 体重过轻-预计该股票在12个月的投资时间范围内，将表现低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 评分暂停-由于市场事件导致覆盖不可行或为遵守特定情况下的适用法规和/或公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行为涉及该公司的并购或战略交易提供咨询），评级和目标价格已被临时暂停。 行业视角 正向-行业覆盖范围基本面/估值正在改善。 中性-行业覆盖范围基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。负面-行业覆盖面基本面/估值在恶化。 以下是构成\"行业覆盖范围\"的公司列表：欧洲建筑、建筑材料和基础设施 ACS，建筑和服务活动，S.A.(ACS.MC)FERROVIAL(FER.MC)海德堡材料(HEIG.DE) 金斯潘集团(KSP.I) BuzziSpA(BZU.MI) Geberit(GEBN.S)HochtiefAG(HOTG.DE)岩棉(ROCKb.CO) Eiffage(FOUG.PA)Getlink(GETP.PA)Holcim(HOLN.S)SacyrS.A.(SCYR.MC) 圣戈班（SGOB.PA）文森（SGEF.PA） 西卡(SIKA.S) 维卡特(VCTP.PA) 评分分布： 巴克莱股票研究部覆盖1827家公司。 47%已被评定为超重评级，根据强制性监管信息披露规定，该评级被归类为买入评级；55%的该评级公司是该公司的投资银行客户；73%的该评级发行人已从该公司获得金融服务。 37%已被评定为平等权重评级，根据强制性监管信息披露要求，该评级被归类为持有评级；47%的该评级公司是本公司的投行客户；63%的该评级发行人已从本公司获得金融