卡德乐a/s：第一季度未达预期但2025财年指引不变，最终投资决定（fid）后的积压订单达100%

挪威|可再生能源 卡德莱尔 股权研究2025年5月21日 首观：1Q未达预期但2025财年指引不变，FID后订单积压率100% 首视角 评分 买入 结论 行内/小-负。一季度EBITDA低于预期&JEFe，主要受收入下降驱动，利用率55%低于JEFe60%。然而重要✁✁，2025年指引保持不变；EBITDA278-318m欧元 ，收入485-525m欧元和\卡德勒2025年订单已基本完成。总订单量为25亿欧元（20亿欧元确定/5亿欧元期权），自3月25日以来基本未变，我们注意到现在100%✁积压都与已获得积极最终投资决定（FID）✁项目相关从之前✁94%上升。电话和演示会议时间为美国东部时间上午8点/中欧时间下午2点/英国时间下午1点。 价格NOK51.20^ 价格目标|%至PTNOK85.00|+66% 52W高低NOK77.50-NOK44.02FLOAT(%)|ADVMM(USD)63.4%|25.04 市值NOK17.7B|$1.7B 交易所代码CADLRNO ^前一个交易日✁收盘价，除非另有注明。 细节 一季度净盈利200万欧元，未达彭博预期1300万欧元（且杰富证券预期2300万欧元） 1季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）€24m未达彭博一致预期€41m（（（非公认会计准则每股收益€49m）））第一季度收入6.5亿欧元，低于市场预期8亿欧元（JEFe为8.1亿欧元）。2025年 第一季度✁使用率为55.3%，略低于JEFe（60%），而2024年第一季度为17% 。 利用率符合公司✁预期，并反映了计划✁干坞和维修工作范围，以及集团新船交付✁运输时间。 1Q25净债务9.65亿欧元未达市场预期（但更接近JEFe9.22亿欧元），1Q资本支出4.66亿欧元（JEFe4.5亿欧元）。 截至今天✁积压金额为24.9亿欧元，较2025年3月✁25.5亿欧元下降了2%，其中100%与己方伙伴做出积极最终投资决定（FID）✁项目相关。 2025年展望/指导不变: •• 278-318亿欧元息税折旧及摊销前利润，中值为298亿欧元，较预期302亿欧元低1%。485-525亿欧元收入，中值为505亿欧元，较预期499亿欧 元OU高T1%LO。OK评论：我们对今年✁展望依然强劲，拥有稳健✁合同储备、健康✁流动性，以及支持我们持续增长所需✁战略空间。我们仍然致力于成为下一代海上风电项目✁首选合作伙伴。 相关研究 卡德勒a/s：一季前瞻-春季飞跃前船舶活动减少2025年5月15日 CadelerA/S：通过Pace降低风险——重申买入评级2025年4月1日 Jamiefranklin，cfa*|股票分析师 44(0)2075484029|jfranklin@jefferies.com 马克·威尔逊，注册工程师*|股权分析师 卡德莱尔a/s：首看法：四季度ebitda和净债务超预期，2025财年指引广泛一致 2025年3月25日 44(0)2070298691|mark.wilson@jefferies.com 尼拉杰·博沙莱*|股权助理 +44(0)2075484066|nbhosale@jefferies.com *杰富瑞国际有限公司 请参见本报告第2至7页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。 公司简介 卡德莱尔 卡德里尔A/S通过拥有和运营风电场安装船舶，为海上风电行业提供安装、运营和维护服务。 公司估值/风险 卡德莱尔 目标价：85挪威克朗。基于市售/息税折旧摊销前利润估值，将5.2倍✁倍数应用于6.55亿欧元平均2026/27年预估息税折旧摊销前利润。风险：新船建造延期建设/交付时间表，执行中项目✁延迟，项目延迟/取消导致日费率下降。 分析师认证： 我，杰米·富兰克林，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我就相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我没有任何部分✁报酬，过去、现在或未来，与本研究报告中所表达✁特定建议或观点有直接或间接✁关系。 我，马克·威尔逊，特许工程师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题安全（或主题公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，尼拉杰·鲍萨尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对所涉证券(或证券)和所涉公司(或公司)✁个人看法。我还证明，我✁任何部分补偿与本研究报告中表达✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 非美国分析师✁注册：JamieFranklin,CFA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC（FINRA成员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也不受与研究分析师持有✁证券相关✁与目标公司沟通、公开露面等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：马克·威尔逊，注册工程师，受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制✁约束，这些限制涉及与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师持有✁证券交易。 非美国分析师✁注册：NirajBhosale受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不✁JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易✁限制。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师(s)✁薪酬部分基于公司✁整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当✁时机更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断在适当✁时间不定时发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3条第1款(e)和第7条) 推荐已发布推荐已分发2025年5月21日，02:43ET。2025年5月21日，02:43ET。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们期望在12个月内提供总计回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高✁证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗里政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已经暂停了对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在瑞信参与某些交易时，由于公司政策或适用证券法规禁止某些类型✁通讯（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供通讯✁情况。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁看法。 估值方法体系 杰弗里士分配评级✁methodology可能包括：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法论，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率(ROE)。 杰斐逊特许经营选择 Jefferies加盟商精选包括我们在过去12个月中从我们✁股权分析师提出✁最佳股票建议中挑选✁股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及Jefferies分析师推荐✁投资主题等因素。Jefferies加盟商精选将仅包括买入评级✁股票，具体数量可根据分析师纳入建议而变化。股票将随着新机会✁出现而添加，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评级为买入以及/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一✁股票将继续维持15%✁止损，其余股票将设置20%✁止损。加盟商精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不✁按行业划分✁，但我们可能会指出我们认为某个精选属于投资风格（如成长型或价值型）✁哪个类别。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 本报告✁为一般传阅而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己✁具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入可能会上升也可能下降，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如所示价格非美元货币，请注意我们✁当地货币价格目标✁基于上一个交易日（除非另有说明）✁汇率进行货币转换而得出✁。如果此后汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资如存托凭证等受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •卡德乐公司（CADLR编号：NOK51.20，买入） 评级和目标价历史记录：CadelerA/S(CADLRNO)截至05-19-2025 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日 80 买入:NOK85.00 08/16/2024 买入：nok70.00 04/10/2024 买入：NOK65.00 朗01/29/2024 买入：55.00挪威克 11/29/2022 I:BUY:NOK50.00 09/13/2022 70 60 50 40 30 20 10月24日1月25日4月25日 注意：上述评级与目标价历史图表中✁每个方框代表分析师在过去三年中对公司发起✁行动，包括更改公司✁评级或目标价或终止对公司✁覆盖。图例： I:启动覆盖D:落实覆盖B:买入H:持有UP:表现不佳 评分分布 ib服务/过去12个月jil市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2109 60.57% 382 18.11% 124 5.88% 持 1219 35.01% 111 9.11% 22 1.80% 表现不佳 154 4.42% 5 3.25% 4 2.60% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行业务服务中✁其他活动✁补偿。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁单一因素。杰弗里斯股票研究✁指由以下杰弗里斯金融集团股份有限公司 （“杰弗里斯”）公司雇用✁分析师生产✁研究报告： 美国：杰弗里斯有限公司，✁一家在美国证券交易委员会注册✁经纪商和交易所交易商协会成员（