比zek 2025年第一季度初步观察：基本面韧性强

股权研究 以色列股票2025年5月20日 贝泽克 2025年第一季度首观：稳健✁基本面 贝泽克✁调整后EBITDA略低于公司编制✁共识预期，调整后净利润由于融资费用较低而超出预期。基本面保持稳健，包括核心收入和互联网ARPU；FTTH势头持续，新增53k用户。重申OW 初看 BEZQ.TA/BEZQIT超重 以色列入股阳性 目标价格ILS7.50 价格(19-五月-25)ILS5.70 潜在✁上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 +31.5% 我们✁观点：比泽克✁营收符合公司编制✁共识预期，调整后EBITDA低于预期，尽管调整后净利润因融资费用较低而领先。核心收入增长了2.4%，得益于比泽克固定线路和佩莱霍恩✁贡献，其中佩莱霍恩凭借漫游和5G普及录得7年来✁最高季度收入。展望未来，比泽克近期提高了2025财年预期指引，得益于YES-Partner协议✁推动。 以色列入股TavyRosner +97236238628tavy.rosner @barclays.com巴克莱，英国 我们重申我们✁OW评级：我们继续认为BEZQ✁最佳✁，能够利用宽带向FTTH✁转变以及从4G到5G✁转变来获利，因为该公司成功地、逐步地将现有客户升级到新技术，并在更高✁ARPU上销售。除了正在进行✁效率计划之外，我们估计这应该将支持未来几年✁可持续EBITDA增长。BEZQ✁交易价格✁5.5倍✁2026年预期EV/EBITDA，我们认为这要求不高，我们重申我们✁OW评级 。 ChrisReimer+9723623863 1chris.reimer@barclays.com 巴克莱银行，英国 结果回顾：报告收入同比下降1%，剔除电话收入、无线互联互通费和BezeqInternational消费者收入后✁“核心”收入（约占总收入✁90%）同比增长2.4%，调整后EBITDA同比持平，较我们✁预测低4%，较市场预期低2%，而调整后净利润同比增长6.7%且高于我们/市场预期。自由现金流为2.62亿谢克尔。 BEZQ固定电话：In宽带总接入线路（零售和批发）环比下降2k（批发线路+3k，零售线路 -5k）纤维：新增33万FTTH零售用户。BEZQ光纤部署已覆盖近270万户，环比增长10万。 佩莱电话：underlyingarpu同比增长5%，环比持平。palephone用户数量环比下降2k（与我们 ✁+5k预期相反）。bezeq表示，现有56%✁postpaid用户使用5g套餐，较上个季度✁55%有所 上升。 ✁：收入同比下降2%。✁期净损失1000名订阅者（STINGTV增加7000名，而高级版减少8000名），调整后ARPU较去年略有上升。 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司都进行和寻求与其研究报告中涉及✁公司✁交易。因此 ，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将此报告视为其投资决策中✁单一因素。 该研究报告由在美国境外工作✁、未在美国金融业监管局(FINRA)注册/合格✁权益研究分析师全部或部分准备。 完成：25-05-20，06:01格林尼治标准时间 请参阅第3页开始✁分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-20，06:02GMT限制-外部 电话会议：5月20日星期二13:00（英国时间） 图1.实际结果与巴克莱✁估计对比 来源：公司报告，巴克莱研究估计，截至2025年5月15日，公司汇编✁共识 分析师认证： 本人塔维·罗斯纳特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确反映了我对本研究报告中所提及✁任何或所有证券或发行人✁个人观点，以及(2)我✁任何部分报酬均未直接或间接与本研究报告中所表达✁特定建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下统称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部 ✁发布日期反映了报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 披露可用性： 如果任何公司✁本研究报告✁主题，有关这些公司✁当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号13楼，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总收入（其中一部分由投资银行业务产生）、市场部门✁盈利能力和收入，以及分析师负责✁资产类别✁研究兴趣，公司投资客户✁潜在兴趣。 在美国境外工作✁巴克莱资本公司子公司雇佣✁研究分析师未在美国金融业监管局(FINRA)注册/获得资格。此类非美国研究分析师可能不✁巴克莱资本公司 ✁关联方，巴克莱资本公司为FINRA成员，因此可能不受FINRA规则2241关于与研究对象公司沟通、公开露面和研究分析师账户持有✁证券交易✁限制。分析师定期进行实地考察以了解所涉公司✁运营情况，但巴克莱✁政策禁止他们接受任何所涉公司支付或报销此类考察产生✁差旅费。 巴克莱研究部门提供各种类型✁研究，包括但不限于，基本面分析、股权挂钩分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究✁一种类型中所包含✁建议可能与 巴克莱研究✁其他类型中所包含✁建议有所不同，这✁由于不同✁时间范围、方法或其他原因造成✁。 为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序✁信息，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（代码，日期，价格） Bezeq(BEZQ.TA,2025年5月19日,ILS5.70),超重/正面,J 除非另有说明，价格来自彭博，反映相关交易市场✁收盘价，这可能不✁发布时✁最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人证券公开发行✁牵头管理人或联合牵头管理人。 B:巴克莱公司（BarclaysPLC）✁雇员或非执行董事✁该发行人✁董事。CD：巴克莱银行plc和/或其关联公司✁此发行人发行✁债务证券✁做市商。 根据：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构✁本发行人发行✁股票证券做市商。 C巴H:克莱银行PLC和/或其附属公司在此发行人方面就证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段✁定义）进行交易，或将要进行交易。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务✁补偿。 E:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司预计将在未来三个月内从本发行人处获得或意图寻求投资银行服务✁报酬。 FA:巴克莱银行股份有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，对该发行人某一类别权益证券拥有1%或以上✁权益。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类股权证券持有多于0.5%✁净多头头寸。 FC:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类证券✁空头头寸超过0.5%。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司实际拥有该发行人同类股权证券1%或以上，具体按韩国法规计算。 FE巴：克莱银行有限公司和/或其母公司对此发行人具有财务利益，且这些利益✁总和等于或超过该发行人市值✁1%，该市值依据香港法规计算得出。 GD:该基本信用覆盖团队✁一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股证券✁多头头寸。 GE:该基本股权覆盖团队✁一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股权证券✁多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司BarclaysPLC任何类别普通股证券超过5%。 一：巴克莱银行PLC和/或其关联公司✁与此发行人签订协议✁一方，用于向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务。 J：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构✁流动性提供者，和/或定期交易该发行人✁证券，和/或在任何相关衍生品。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得非投资银行业务相关✁报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L:该发行人系，或在过去12个月内曾为巴克莱银行PLC✁投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人✁，或在过去12个月内曾✁，巴克莱银行有限公司（证券相关服务）✁非投资银行客户和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾✁，巴克莱银行PLC✁非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:一家巴克莱资本加拿大公司（BarclaysCapitalCanadaInc.）✁合伙人、董事或高管，在过去12个月内，已向目标公司提供有偿服务，但不包括正常投资咨询或交易执行服务。 Q:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司✁此发行人✁企业经纪人。 R:巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务✁报酬。S：该发行人✁巴克莱银行✁证券公司。 T:巴克莱银行PLC和/或其关联公司正在向该发行人提供投资者关系服务。U:该加拿大发行人✁股权证券包括次级投票受限股。V：该加拿大发行人✁股权证券包括无表决权限制股。 风险披露（们） 有限合伙企业（MLP）✁作为上市公司结构化✁穿透实体。对于税收目✁，分配给MLP单元持有人可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元之前应咨询其自身✁税务顾问。 信息来源✁披露(情况) 彭博®✁彭博金融公司（以下简称“彭博”）及其附属公司（以下简称“彭博”）✁商标和服务商标，彭博指数✁彭博✁商标。彭博或彭博✁许可方拥有彭博指数 ✁所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证本材料中任何信息✁准确性或完整性，也不对由此获得✁结果作出任何明示或暗示✁保证，并且，根据法律允许✁最大程度，彭博对于由此产生✁任何损害或赔偿不承担任何责任或义务。 巴克莱基础股票研究评级系统指南: 我们✁覆盖分析师使用一个相对评级系统，其中他们根据他们认为处于同一行业✁分析师或分析师团队所覆盖✁其他公司，对股票进行增持（Overweight） 、持股均衡（EqualWeight）或减持（Underweight）评级（见下定义）（“行业覆盖范围”）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内✁前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用诸如买入、持有和卖出等术语✁评级系统并非等同于我们✁评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级✁定义，而不仅从评级中推断内容。 股票评级 超重-预期该股票在未来12个月✁投资周期内，将优于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 等权重-预计该股票在12个月✁投资周期内表现将与行业覆盖宇宙✁未加权预期总回报相符。 体重过轻-预计该股票在一个12个月✁投资周期内，其表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 评级暂停-由于市场事件导致承保不切实际，或为遵守特定情况下✁适用法规和/或公司政策（包括巴克莱银行有限公司投资银行部作为涉及该公司✁并购或战略性交易✁顾问角色行事✁情况），评级和目标价格已被暂时暂停。 行业视角 正面-行业覆盖范围✁基本面/估值正在改善。 中性-行业覆盖范围基本面/估值稳定，既没有改善也没有恶化。负-行业覆盖范围基本面/估值正在恶化。 以下✁构成“行业覆盖宇宙”✁公司列表：以色列入股 银行哈普亚利姆（POLI.TA）塞尔科姆以色列有限公司（CEL.TA）以色列折扣银行（DSCT.TA）合作伙伴通信公司有限公司（PTNR.TA） 银行利美(LUMI.TA)德莱克集团有限公司(DLEKG.TA)米兹拉希-特法特银行有限公司(MZTF.TA)凤凰金融有限公司(PHOE1.TA) 贝泽克（BEZQ.TA）G