迪尔公司2025年第二季度初步观察：利润率强劲但下半年因关税下调

股权研究 美国机械与建筑2025年5月15 日 约翰迪尔 2025年第二季度初步展望：由于关税问题，H2利润率强劲但有所下 成降果保持低谷周期叙事继续推进，尽管销量下降，小型农业 的利润增长了。公司库存天数上升，但经销商库存势头积极 。下半年的利润率修订很可能主要是关税驱动的，并意味着 DE超重 积极 美国机械与建造 在C&F和小型农业方面与P&PA相比有更大的逆风。 目标价475.00美元 价格(14-5-25)497.50美元 潜在的上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 -4.5% 约翰迪尔第二季度的超预期是有意义的，周期性低谷似乎相对不受阻碍。该公司降低了下半年利润率的预期，较市场预期下调了300个基点，尽管关税也是其主要驱动因素之一。1)约翰迪尔在农业和建筑板块的营收和利润均创下历史新高。销售（+HSD）和利润率（+300bps）均高于我们的预期 。CF（离岸价加运费）销售额是唯一例外，部分由于同比价格下降，但环比增长率与去年同期持平 （+1.5%）。 美国机械与建筑亚当·赛登，CFA +12125262212adam.seide n@barclays.comBCI,美国 StevenLi+12125269497steven.li@barclays.comBCI,美国 TylerRussell+1212526758 4tyler.russell@barclays.comBCI，美国 季度业绩：DE报告了2025年第二季度每股收益为6.64美元，而我们的预测为5.46美元，市场预期为5.57美元，这得益于营收和利润率的超预期。建筑与林业的盈利能力为0.31美元。 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 完成：25-05-15，12:44GMT 请参见第4页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25年5月15日12:45GMT限制-外部 超出我们的预期，传统农业和草坪业务多出0.91美元，企业和其他业务仅落后0.01美元。线下项目落后0.03美元，受税收减少推动，但被利息和其他收入抵消。设备运营销售额约为112亿美元，超出我们104亿美元的预期，因为传统农业和草坪业务销售额超出预测约6.5%，建筑与林业销售额高出9%。传统A&T的利润率约为20.9%，高于我们18.2%的预期，建筑与林业的利润率约为12.9%，高于我们10.0%的估计。生产和精密农业收入同比下降约20.5%，利润率约为22%，小型农业和草坪业务同比下降约6%，利润率约为19.2%。 指南：德意志银行略微调整了其行业预期指导，并将净收入预期的下限调低，同时保留了设备现金流预期指导不变。它重申了P&PA收入的预期将下降15-20%，但将运营利润预期指导降至15.5-17 %，从之前的16-17%。H2收入在中间点隐含约为89亿美元，对比街市的90亿美元估算，运营利润隐含为14.7%，对比街市的17.2%。外汇预期为1.5%的逆风，从之前的2.5%下降，定价预期为+1% ，不变。它将SA&T收入的预期降至下降10-15%，从之前的下降10%，并将利润预期指导降至11.5-13.5%，从之前的13-14%。H2收入在中间点隐含约为48.6亿美元，对比街市的57亿美元估算，运营利润隐含为10.3%，对比街市的13.7%。外汇预期为净中性，对比之前的1.5%逆风，定价预期为+0.5%，不变。它重申了下降10-15%的C&F收入预期指导，但将利润预期指导降至8.5-11.5%，从之前的11.5-12.5%。H2收入在中间点隐含约为64亿美元，对比街市的61亿美元估算，运营利润隐含为10.8%，对比街市的14%。外汇预期为净中性，对比之前的1.5%逆风，定价预期为-1%，下降之前的持平预期。净收入预期为47.5-55亿美元，从之前的50-55亿美元下降，H2隐含在中间点为24.5亿美元，对比街市的27.2亿美元。设备运营现金流预期为45-55亿美元，不变，因为资本支出预期指导降至14亿美元，从之前的16亿美元。财务净收入预期指导保持不变，为7.5亿美元。 在行业层面，DE将其大部分前景保持不变。预计美国和加拿大的大型农业将下降约30%，小型农业和草坪将下降约10%，欧洲将下降约5%，南美洲将持平。它将亚洲的前景略微提高，从略微下降调整为持平。在C&F方面，迪尔保持前景不变。预计美国和加拿大的建筑业将下降约10%，紧凑型将下降约5%，全球林业将持平至下降5%，全球道路建设将持平。 图1.巴克莱vs.实际值 来源：巴克莱研究，公司报告 分析师认证： 我，亚当·赛登，CFA，特此证明（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中提到的任何或所有主体证券或发行人的个人观点，以及（2）我的任何补偿部分均未直接或间接地与本研究报告中所提出的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各别称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 若任何公司是本研究报告的标的，有关这些公司的最新重要披露请参阅https://publicresearch.barclays.com或另致书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素收到报酬，这些因素包括公司总收入，其中一部分由投资银行业务产生，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所覆盖资产类别的研究的潜在兴趣。 分析师定期进行实地考察以查看所涉公司的业务运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司为其此类考察产生的差旅费用支付或报销。 巴克莱研究部produces各种类型的研究，包括但不限于，基本面分析、股债联动分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究的一种类型中包含的建议可能与巴克莱研究的其他类型中包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 约✁迪尔(DE,14-May-2025,美元497.50),超配/增持,A/CD/CE/D/E/J/K/L/M/N 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是发布时最新的可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属公司一直是发行人公开发行的证券的牵头经理或共同牵头经理 过去12个月。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。 CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的在岸债务证券的做市商。 根据《公司法》第一百二十五条，银行保险机构股东应当遵守法律、行政法规和章程，对股东负责，不得滥用股东权利损害公司或者其他股东的利益；不得滥用公司法人独立地CH:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在此发行人方面就本条目下第16.2(k)款香港证监会行为守则中定义的证券进行交易或将要进行交易。 D：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人获得投行业务的报酬。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人处获得投资银行服务的报酬或打算寻求此类报酬。 FA：巴克莱银行PLC和/或其附属公司依据美国法规计算，拥有此发行人某一类别股权证券1%或以上。 FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个类别权益证券的超过0.5%的长期头寸，并从中受益。 FC:巴克莱银行有限公司和/或其关联方根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有多于0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行plc和/或其关联方根据韩国法规计算，拥有此发行人某一类别权益证券1%或更多。 FE:巴克莱银行有限公司和/或其母公司对此发行人具有财务利益，这些利益合计等于或超过本发行人市值的1%，按照香港法规计算。 G该D:基础信用覆盖团队的一名研究分析师（及其家属成员之一）持有此发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基本面股票覆盖率团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭中的成员）持有多头头寸本公司普通股证券。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何一类普通股证券超过5%。 一：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订协议的一方，以向巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务。 J：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在本过去的12个月内已从该发行人处收到与投资银行业务无关的报酬（包括适用的经纪服务报酬）。 L：该发行人系巴克莱银行PLC的投资银行客户，或在过去12个月内曾是其投资银行客户及/或关联公司。 M:该公司是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人目前是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 p:巴克莱资本加拿大公司的一名合伙人、董事或高管在过去12个月内，已向目标公司提供服务并获得报酬，但不包括正常的投资顾问或交易执行服务 。 Q:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人的企业经纪。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行业务的补偿。S：该发行人是巴克莱PLC的证券商。T：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：这家加拿大发行人的股权证券包括附属投票受限股。V:该加拿大发行人的权益证券包括无表决权限制股。 风险提示 有限合伙企业(MLP)是一种公开上市合伙企业的透明实体结构。在税务方面，分配给MLP单元持有者的资金可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元之前应咨询自己的税务顾问。 关于信息来源的披露 彭博®是由彭博财务有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或支持本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对因此产生的任何损害或责任概不负责。 巴克莱基本面股票评级体系指南： 我们的覆盖率分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据分析师或被认定为处于同一行业的分析师团队所覆盖的其他公司，对股票进行增持、中性或减持评级（如下定义）（行业覆盖率范围）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（定义见下文）。使用诸如买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整篇研究报告，包括所有评级的定义，并不可仅凭评级来推断报告内容。 股票评级 超重-预计该股票在12个月的投资周期内，表现将优于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 等权重-预计该股票将在12个月的投资周期内，表现与行业覆盖范围内未加权预期总回报率相符。 体重过轻-预计该股票在12个月的投资周期内，其表现将落后于行业覆盖范围内所有股票的未加权预