美元树公司2025年第一季度：同店销售强劲，但预计关税将导致第二季度收益波动

16.415.82.71.332.82.888.6286.00121.92/60.495,970.8118,49525,39520.0(26.3)(1.9)21.9(39.2)06/2550005500600065002025年6月4日F25E 5.10投资影响我们对DLTR市场表现评分为$86。来源：彭博社，伯恩斯坦的估计和分析。美国零售业综合与专业线美元树公司评分市场表现目标价DLTR调整后每股收益F24A F25E F26E 财务报表DLTR (美元)老Q1结果超出卖方预期的营收, 5.4%的复合增长率(高于DLTR的指引上限5%以及市场预期3.7%), 利润率与市场预期基本一致, 调整后每股收益1.26美元超出预期6美分。值得注意的是，虽然DLTR预计减轻大部分关税影响，但预计第二季度将出现收益波动。adj.eps可能在第二季度下降高达45%-50%，至0.34-0.37美元（对比共识0.66美元）。dltr以145%的中国关税购买产品，这可能代表第二季度一个7000万美元的cogs逆风，因为这些成本会转移过来。dltr预计然后在2025年下半年通过定价和其他杠杆收回cogs逆风。虽然我们认为这是可能的，但我们想知道价格上涨后需求弹性会产生什么影响。（继续)该指南反映了当前关税水平预计将保持至年底这与迄今为止大多数零售商的指导方式一致。相比之下，Dollar General关于在90天暂停后中国关税有可能恢复到54%的假设显得保守。二季度盈利波动对于2025财年，DLTR在第四季度设定了很高的目标（预期3-5%的复合增长率），并基本维持了之前的指引，我们认为这是审慎的.DLTR重申了对2025财年的销售预期，继续预期净销售额为185亿-191亿美元（对比市场共识189亿美元），复合销售额增长率为3%-5%（对比市场共识3.8%）。该公司将其调整后每股收益预期从5.00-5.50美元上调至5.15-5.65美元（对比市场共识5.28美元），以反映今年至今股票回购的影响，并得到Family Dollar剥离业务的支持。随着我们预期DLTR将使用其现金流回购更多股票，每股收益预期可能存在额外的上行空间。参见本报告的披露附录，了解所需披露内容，分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年6月5日 04:01 UTC 完成日期：2025年6月5日 00:10 UTC 价格表现，1年估值指标 6.286.0786.00 美元 (82.00 ) 旧报告每股收益营收（百万）FCF (M) 5.40--5.384.835.606.2814.1%17,56619,01220,1757.2%892.80773.22751.29(8.3)%$120$110$100$90$80$70$6006/24截止日期目标价 (美元)上侧/(下侧)52周区间SPXFYE股息收益率EV (美元) (M)绝对值（%）SPX (%)相对 (%)F24AF25EF26ECAGR 详情我们使用 Q5-8 的每股收益 6.40 美元，并以 13.5 倍 P/E 倍数计算，得出我们的新目标价格为 86 美元，随着我们调整模型。Q1 观察结果估计和TP变化稀释每股收益1.26美元，超出预期6美分，得益于年内5000万美元股票回购，其中4368万美元已完成于第一季度美国零售业综合品类与硬品类(5.9M股)总而言之，我们看到Family Dollar的剥离和多价推广是近中期利好，但我们仍持观望态度，因为去全球化（超出一次性关税影响）可能会随着时间的推移给DLTR的业务模式带来更多结构性挑战。美元树同店销售额增长了+5.4%（对比市场预期+3.7%），由客流量增长+2.5%和每客均购额增长+2.8%推动。美元树品牌现已向3,500家门店推广多价格策略（从2,900家）。净销售额增长了11.3%（对比市场预期8.7%），达到约$4.6B。目前有9,016家美元树门店在运营，本季度净新增130家门店，其中5家由FDO品牌转型而来。我们在盈利后调整我们的每股收益预期 - 我们现在对2025财年的每股收益预期为5.40美元（之前为5.38美元），而我们对2026财年的每股收益预期为6.28美元（之前为6.07美元）。我们对前景的主要变化涉及第二季度利润率，我们现在预计由于高额关税的库存流动（包括DLTR以145%的中国关税购买的库存）而面临压力。目前，我们预计DLTR将复苏，并相应调整我们的复合销售额和H2毛利率节奏，因此我们2025财年的利润率预期大体保持不变。我们对现金流和资本配置预期进行了调整，同时对表下项目进行了微小调整。经营利润率下降80个基点至8.4%（对比预期8.3%），因销售、一般及行政费用率增加了100个基点，门店投资折旧、员工薪酬、责任索赔和公用事业费用上升所致，被激励薪酬降低和与多价店转型相关的临时劳动力成本下降所抵消。毛利率上升+20个基点至35.6%（符合市场预期），受运费下降、加价率提升以及由于销售杠杆效应导致入住率成本降低的推动，部分被分销成本、库存损耗和降价成本的增加所抵消。 来源：公司公告，伯恩斯坦的估计和分析美国零售业综合品类与硬品类展品5：DLTR财务摘要附录-财务预测财政年度美元树(亿美元)损益表总收入净销售额其他收入销售成本毛利润销售、一般和行政费用 6,699 10,214 1,098 1,179 1,207 1,349 4,832 1,269 1,316 1,280 1,344 5,209 5,480 5,785 6,075营业利润调整后营业利润利息费用其他（收入）费用所得税费用持续经营业务收入终止经营业务税后收入（亏损）净收入（亏损）调整后净利润每股收益：每股收益，基础(报告)每股收益，稀释每股收益（报告）每股收益，稀释每股收益（调整后）流通在外股份（稀释）商店数量%增长率网络销售额增长美元树促销销售额增长毛利润adj. 营业收入每股收益，稀释每股收益（调整后）边距分析毛利率（截至%净销售额）adj.销售与管理费用率（截至%净销售额）adj. 营业利润率（截至%净销售额）毛利率（截至占总收入的%）管理费用率（占总收入百分比，截至）形容词. 营业利润率（截至总收入的百分比）资产负债表项目现金及等价物总资产总债务总债务（含长期经营租赁）其他负债股东权益净运营资本（流动资产-流动负债）现金流量项目经营活动现金流量投资现金融资现金资本性支出销售资本支出占比报告自由现金流每股自由现金流投资回报率营业利润加上：折旧与摊销加：租金分子 - ROI 营业收入平均总资产加：平均累计折旧与摊销更少：平均应付账款更少：其他流动负债平均分母 - 平均投入资本投资回报率（ROI），市盈率年化收益率变化 (个基点) 披露附录我们使用13.5倍的市盈率，设定了86美元的目标价格，该价格基于我们对未来Q5-Q8每股收益6.40美元的预期。2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）完成了一项交易，创建了一个新的合资企业，其中其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。虽然他们在合资企业中的各自所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究的研究、生产和发布在全球范围内由两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，在这些披露中，对伯恩斯坦的“这些披露中提到的“Bernstein”或“公司”指以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited 和 Sanford C. Bernstein Japan KK (伯恩斯坦品牌根据对接下来12个月相对表现的预测，对在美国和加拿大交易所上市的公司股票进行评级，对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的公司股票，则与彭博欧洲成熟市场大盘和中盘股价格回报指数（EDM）进行比较，对在日本交易所上市的公司股票，则与彭博日本大盘和中盘股价格回报指数美元（JP）进行比较，对在（日本之外的）亚洲交易所上市的公司股票，则与 •伯恩斯坦品牌美元树公司美元树公司Dollar Tree 可能无法出售亏损的 Family Dollar 业务，这可能会损害销售增长和盈利能力。风险评估方法伯恩斯坦品牌有三种评级类别：我们的dltr目标价受多种宏观经济和公司特定风险影响。上行风险包括：一、所需披露信息评级定义、基准和分布美国零售业综合品类与硬品类下行风险包括：附属公司”的引用与SG和AB及其各自的附属公司均有关。サンフォード・C・バーンスタイン株式会社)。•Dollar Tree可能以高于预期的价格出售Family Dollar，导致剩余的Dollar Tree业务EPS增值更多。彭博亚洲除日本外的大盘和中盘股价格回报指数（ASIAX）进行比较——除非另有说明。•超越：股票将超越市场指数15个百分点以上•美国低收入消费者经济环境的意外缓和可能会导致同比数据减弱和支出去杠杆化。•美元树的多价格推广可能会导致低于预期的销售额增长，并产生超出预期的利润率稀释影响。•Dollar Tree 的多价格推广可能会产生超出预期的销售额和盈利结果。•加剧的竞争可能导致Dollar Tree的份额损失大于预期。 6 对于两个品牌，建议基于12个月的时间范围。地平线与分类未覆盖 (NC) 表示未被覆盖的公司。评级/投资银行业务分配美国零售业综合品类与硬品类自动驾驶品牌自主品牌有三类评级：评分超越市场操纵法规（MAR）和计数百分比FINRA 规则 2241 分类买市场表现（伯恩斯坦品牌）持中立（自主品牌）表现不佳卖未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时的当前评级。负责分析师可以继续发布关于公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展。覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下的某公司覆盖率已被暂停。评级和目标价格暂时被暂停，已不再有效，因此不应被信赖。覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下的某公司覆盖率已被暂停。评级和目标价格暂时被暂停，已不再有效，因此不应被信赖。•中性（N）：股票表现将与市场指数相符，误差在 +/-10 pp 以内•表现不佳（UP）：股票将跑输相关指数超过10个百分点未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时的当前评级。负责分析师可以继续发布关于公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展。•表现不佳：股票将跑输市场指数15个百分点以上被标记为“特性”（例如，特性优于FOP，特性低于FUP）是我们的核心思想。“未覆盖”（NC）表示未纳入覆盖范围的公司。•市场表现：股票表现将与市场指数一致，偏差在 +/-15 个基点内•超越 (OP)：股票将超越相关指数超过10个百分点自主品牌对股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型股息回报指数欧元（EDMFI）指数，用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR），用于美国银行和支付的标普500和标普金融指数，用于美国保险的S5LIFE，用于美国非寿险公司的标普保险精选行业（SPSIINS）指数，以及用于新兴市场银行、保险公司和支付的彭博新兴市场金融大型、中型和小型股息回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而不是市场）