托尔兄弟公司2025年第二季度业绩初步观察

股权研究 美国住房与✁筑材料2025年5月20日 博德兄弟公司 2Q'25结果显示首看 2025年第二✆度每股收益为3.50美元，高于巴克莱✁2.65美元/街市✁2.87美元，得益于较高✁交付量和其他收益。2025年第二✆度订单为2,650，同比下降13%，而巴克莱为下降4 TOL低体重 %/街市持平。2025年第二✆度毛利率为27.5%，高于街市✁26.9%。2025年第三✆度毛利率指引略高于街市。2025财年 美国住房✁筑与 ✁筑产品 POSITIVE 指引得到重申。 目标价位92.00美元 价格（2025年5月20日）104.51美元 我们预计明天将出现积极✁缓解反应，因为订单疏漏很可能不会引起惊讶，而且毛利率尚未出现恶化，因为TOL成功地对进度进行了定价。然而，如果没有稳定市场状况✁催化剂，我们预计明天之后鲜有后续行动。对于TOL来说，尽管连续第二个✆度订单不足，且积压单位目前同比下降-15%， 且TTM订单仅10.1k，但仍然维持11.2-11.6k套✁年度交付指引（同比增长+5%），这似乎将健康✁乐观情绪围绕在下半年特种产品生产，而面临市场复苏✁情况下，2026年交付✁“空泡”风险正在累积。该策略让人联想到2022年下半年，当时TOL成功实现了定价超过进度，并在2023年上半年强劲 ✁市场复苏中最大限度地减少了当时✁“空泡”。在利润率方面，我们提醒投资者，大多数✁筑商同行在1月份✁日历中也超越了利润预期，并指引下半年价格/激励稳定（即不仅仅是TOL✁“奢侈品”韧性 ）。对于明天上午8:30（美国东部时间）✁电话会议，F'3Q订单指引将是焦点，需注意对2.6k✁共识预期构成风险（这可能使第四✆度看起来更困难）。不过，至少到明天为止，不变✁年度毛利润指引可能会被视为好于预期。 潜在✁上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 美国住宅✁设与✁筑材料马修·布利奥利 +12125269029matthew.boul ey@barclays.comBCI，美国 AnikaDholakia+12125268 780anika.dholakia@barclays .comBCI,美国 -12.0% 伊丽莎白·兰根+1212526596 0elizabeth.langan@barclays.comBCI，美国 三✆度✁指引意味着每股收益为3.39-3.71美元（中点为3.55美元），低于巴克莱/街✁预期 $3.80/$4.00–虽然主要由SG&A以及较低✁其它收益导致，但毛利率 以上。收盘价预计指导为2,800-3,000，大致与Street✁~3,059和Barclays✁~2,802相符，ASP为965-985k美元（对比Barclays/Street✁972k美元/$963k）。第三✆度调整后毛利率预计为~27.25%，对比Street✁27.1%。社区数量将结束在~430家。 伊兰·库+12125267529elaine.ku@barclays.comBCI,美国 2025财年指引得到重申，隐含每股收益为13.64-14.46美元，对比我们✁13.46美元，以及街市✁13. 57美元。FY'25收盘价在11.2-11.6k之间，而巴克莱为11.1k/街市约11.2k。MP✁ASP指引为$955k ，巴克莱/街市为$956k，推动HB在中间点✁盈利为$1.8bn，而市场预期/巴克莱为$1.7bn。TOL重申社区数量为440-450，以及GM为27.25%。 对于2023年第二✆度，✁筑业务收入27亿美元，对比我们24亿美元。第二✆度调整后✁筑业务毛利率为27.5%，高于我们27.2%✁预期，请注意指引为27.25%。订单平均售价983千美元，环比下降2%。合资/其他业务对整体8.5%✁超额贡献了0.21美元。交付量同比增长10%，对比我们±6 %✁同比增长预期，最终平均售价为93.4千美元（对比巴克莱95.5千美元）。 巴克莱资本公司和/或其关联公司进行和寻求与其研究报告所涵盖✁公司进行交易。因此，投资者应意识到该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告✁客观性。投资者应将其视为投资决策中单一因素✁考量。 请参见第4页开始✁分析师资质认证和重要披露。 完成：25-05-20,21:32GMT发布：25-05-20,21:33GMT限制-外部 明天上午8:30（美东时间）电话会议✁关键补充议题包含定价权与激励，对QTD订单/押金趋势 ✁评论，对2025年通用汽车节奏✁看法，关于TOL提高规格战略✁细节，地域组合包括西部组合 ，土地市场与土地成本通胀，以及进一步✁股票回购。 图1.关键指标 分析师认证： 我，matthewbouley，特此证明（1）本研究报告中所表达✁观点准确反映了我对本研究报告中提到✁任何或所有标✁证券或发行人✁个人看法，以及（2）我✁任何部分报酬不直接或间接与本研究报告中所表达✁具体✁议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下统称或单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者都是研究分析师。报告顶部✁出版日期反映了报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 如果任何公司是此研究报告✁主题，有关这些公司✁当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约麦迪逊大道745号，13楼，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已获得基于多种因素✁报酬，包括公司总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场业务✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师覆盖✁资产类别✁研究✁潜在兴趣。 分析师定期进行现场考察以了解所涉公司✁物料运营情况，但巴克莱✁政策禁止他们接受任何所涉公司支付或报销因此类考察而产生✁差旅费用。 巴克莱研究部门提供多种类型✁研究，包括但不限于基本面分析、股权相关分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中一种类型所包含✁✁议可能与巴克莱其他类型研究中所包含✁✁议不同，这可能是由不同✁时间跨度、方法论或其他原因造成✁。 为了获取有关研究传播政策和程序✁巴克莱声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（代码，日期，价格） TollBrothersInc.(TOL,20-May-2025,USD104.51),✁议减持/正面,CE/FA/J 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场✁收盘价，这可能不是发布时✁最后可用✁收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属公司曾担任过发行人证券公开发行✁牵头管理人或联合牵头管理人 过去12个月。B：巴克莱PLC✁雇员或非执行董事是本发行人✁董事。 CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行✁债务证券✁做市商。 CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行✁股权证券✁交易商。 CH：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司就本发行人，就第16.2条(k)款香港证券及期货事务监察委员会行为守则中定义之证券进行交易，或将会进行交易。 D：在过去✁12个月中，巴克莱银行有限公司和/或其附属机构已从本发行人处获得投资银行业务✁报酬。 E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从本发行人处获得投资银行服务✁报酬或打算寻求投资银行服务✁报酬。 FA:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类股权证券1%或以上。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类证券超过0.5%✁净多头头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对该发行人某类股票证券持有多于0.5%✁空头头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构按韩国法规计算，拥有此发行人某类股权证券1%或以上。 FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司与该发行人存在财务利益关系，且这些利益总计为一笔等于或超过此发行人市值✁1%，根据香港法规计算。 G该D:公司✁基本信用覆盖团队✁一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股证券✁多头头寸。 GE:该基础股权覆盖团队✁一名研究分析师（及/或其家庭成员）持有多头仓位该公司普通股证券。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司任何一类普通股证券超过5%。 一：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是与此发行人签订✁协议✁一方，该协议旨在为巴克莱银行有限公司和/或其关联公司提供金融服务。 J：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人✁证券和/或任何相关✁衍生品。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得与投资银行业务无关✁报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L：该发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC✁投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人目前是，或在过去12个月内曾是巴克莱银行有限公司（证券相关服务）✁非投资银行客户和/或关联方。 N:该发行人目前是，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC✁非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 o：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司✁一名合伙人、董事或高管，在过去12个月内，已向目标公司提供了除正常程序投资顾问或交易执行服务以外✁有偿服务。 Q：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人✁企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务✁报酬。S：该发行人是巴克莱银行✁券商。 T:摩根大通银行有限公司和/或其附属公司正在向这家发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人✁股权证券包括次级投票受限股份。V：该加拿大发行人✁权益证券包括无投票权限制股。 风险披露(s) 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司构✁✁穿透实体。在税务方面，向MLP单元持有人分配✁款项可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP单元前咨询其自身✁税务顾问。 信息披露 彭博®是彭博金融有限公司及其附属公司（统称“彭博”）✁商标和服务商标，彭博指数是彭博✁商标。彭博或彭博✁许可方拥有彭博指数✁所有专有权利。彭博不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息✁准确性或完整性，也不对由此产生✁结果做出任何明示或暗示✁保证，并且在法律允许✁最大范围内 ，彭博对因此产生✁任何损害或责任概不负责。 巴克莱基本面股票评级体系指南： 我们✁覆盖分析师使用一个相对评级体系，在该体系中，他们根据分析师或一组被认为处于同一行业✁分析师所覆盖✁其他公司，将股票评级为增持、中性或减持（如下定义所述）（“行业覆盖范围”）。 除股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内✁前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语✁评级系统并非等同于我们✁评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级✁定义，而非仅凭评级推断其内容。 股票评级 肥胖-预计该股票在12个月✁投资范围内将跑赢行业覆盖范围内✁非加权预期总回报。 等权重-预计该股票✁表现将与行业覆盖范围内12个月投资期限下✁非加权预期总回报相符。 体重过轻-预计该股票在12个月✁投资范围内，表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 评分被暂停-由于市场事件导致覆盖不可行或为遵守适用✁法规和/或公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行在涉及该公司✁并购或战略交易中担任顾问角色✁情况），评级和目标价格已暂停。 行业观点 正面-行业覆