迪尔公司（DE）：第二季度销售额、利润率和税收超出预期；关税导致利润率指引下调

美国|机械 80 16 100180 48 $0 迪尔公司 快讯：第二季度销售额、利润率及税额超预期 ；关税导致利润率指引下调 评分持 闪光笔记 股权研究2025年5月15日 德意志银行发布的二季度业绩超出预期，主要收益为6.64美元，高于市场预期的5.59美元，这得益于本季度销售和利润的强劲表现。公司下调了2025年净收入的指引，区间下限从50亿至55亿美元下调至47.5亿至55亿美元，主要原因是对细分市场利润率的预期下调，以及对小型农业和草坪业务的展望略微下调，这些预期在公司部门层 价格 价格目标|%至pt52W高低 $497.50^ $510.00|+3% $515.05-$340.20 面和行业预测中均有所体现（预期下调10-15%；此前预期下调10%）。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)92.6%|708.93 市值1355亿 TICKER德 ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 底线。DE运营业绩好于预期，主要由于与Ag相关的销售额和利润率表现更佳。税负低于预期，约为每股0 .10美元，为季度业绩带来利好。该公司下调了小型农业及草坪业务的有机收入下滑预期，同时减少了对 外汇的预期不利影响，这应有助于整体销售金额。然而，该公司也下调了各业务板块的利润预期，因为它现在已将截至5月13日生效的所有关税都纳入考量。在F2Q业绩好于预期后，这部分内容将引起更多关注 。我们今天的结果中并未发现任何质疑2025年应是农业周期低点的论断的内容。投资者关注的重点可能会转向尝试衡量该周期低点可能持续的时间。尽管如此，库存减少（尽管销售额显著下降，但近12个月平均百分比持平）和价格稳定的核心理念令人鼓舞。 图2-EBIT桥梁至F2Q25结果 结果。 结果摘要 VsCons 2Q25A ConsE JEFe 同比销售额 击败 (17.9)%y/y (20.2)% (21.2)% 毛利率% 击败 26.9% 23.9% 24.3% 开盘价利润率% 击败 18.3% 16.6% 16.8% 每股收益 击败 $6.64 $5.59 $5.75 分段摘要 VsCons 2Q25A ConsE JEFe 生产与精准农业 击败 (20.5)%y/y (23.5)% (25.0)% 开盘价利润率% 击败 22.0% 19.1% 20.3% 小型农业与草坪 击败 (6.0)%y/y (12.7)% (15.0)% 开盘价利润率% 击败 19.2% 15.7% 16.1% 建筑/林业 小姐 (23.3)%y/y (20.8)% (20.0)% 开盘价利润率% 击败 12.9% 12.0% 13.0% 来源：VisibleAlpha，公司数据，Jefferies FY25展望： FY25Commentary 上下缺陷 前置指南 当前指南 缺点 PP&A销售 ~行内 (15%)-(20%) Unchanged (17.5%) 开盘价利润率% 以下 16%-17% 15.5%-17% 16.8% SA&T销售 以下 ~(10%) (10%)-(15%) (10.5%) 开盘价利润率% 以下 13%-14% 11.5%-13.5% 13.3% C&Fпродажы ~行内 (10%)-(15%) Unchanged (14.4%) 开盘价利润率% 以下 11.5%-12.5% 8.5%-11.5% 11.6% 净利润 ~行内 $5.0-$5.5亿 4.75-5.50亿 51亿 税率 -- 20%-22% 20%-22% -- 经营活动现金流 -- 4.5-5.5亿美元 Unchanged -- 研发费用 -- 略微下降 -- -- 资本支出 -- ~16亿 14亿 -- 来源：VisibleAlpha，公司数据，Jefferies 呼叫的重点事项。DE的行业和销售指引基本未变，仅小幅调整了ag向下微调。较低的EBITDA指引处于边缘，因为DE指出它现在包括了5月13日所有的关税。我们预计呼叫将关注较低利润前景的具体细节，以及DE的计划如何通过价格和成本削减来抵消关税。投资者也将关注了解库存减少工作的进展情况。 . 来源：公司数据，杰富瑞 exhibit3-更新2025展望 . 来源：公司展示 截至：F2Q25 斯蒂芬·沃尔克曼，CFA*|股票分析师 (212)284-2031|svolkmann@jefferies.com ChiragPatel*|股权助理 (212)284-1773|cpatel@jefferies.com 约瑟夫·尼托*|股权助理 +1(212)778-8495|snietophillips@jefferies.com 杰姬·西蒙森*|股权助理 +1(917)344-1852|jsimonson1@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第4-9页的分析师认证、重要披露信息和关于非美国分析师状态的信息。 会议详情：5月15日，上午10:00美国东部时间//网络直播：investor.deere.com 附件4-收入差异 2Q242Q25 年同比 %Chg. 杰夫·E·S·塔克vs.E·S·塔克vs.E·S·塔克可见阿尔法行动vs.估计 行动法vs.成交法 2025每股变动百分比2Q-25预计百分比差异每股 农业/草坪 $9,766 $8,224 (15.8%) $7,643 7.6% 1.63 $7,819 5.2% 1.13 生产与精准农业 $6,581 $5,230 (20.5%) $4,936 6.0% 0.83 $5,037 3.8% 0.54 小型农业与草坪 $3,185 $2,994 (6.0%) $2,707 10.6% 0.80 $2,782 7.6% 0.59 建筑/林业 $3,844 $2,947 (23.3%) 3,075 (4.2%) (0.36) 3,045 (3.2%) (0.27) 网络设备销售 销售成本 $13,610 $9,729 $11,171 $8,166 (17.9%) (16.1%) $10,7188,115 4.2% 0.6% 1.27 (0.14) $10,8648,209 2.8% (0.5%) 0.850.12 毛利润（含研发） 研究 $3,881565 $3,005549 (22.6%) (2.8%) $2,603555 15.5% (1.1%) 1.13 0.02 $2,594567 15.8% (3.1%) 1.14 0.05 sg&a 1,007 961 (4.6%) 801 20.0% (0.45) 901 6.7% (0.17) 营业收入 $2,874 $2,044 (28.9%) $1,802 13.4% 0.68 $1,717 19.0% 0.91 农业/草坪 2,221 1,722 (22.5%) 1,437 19.8% 0.80 1,398 23.1% 0.90 生产与精准农业 1,650 1,148 (30.4%) 1,001 $962 19.3% 0.52 小型农业与草坪 571 574 0.5% 436 $437 31.4% 0.38 建筑/林业 $668 $379 (43.3%) 400 (5.2%) (0.06) 364 4.0% 0.04 企业 (15) (57) 280.0% (35)62.9%(0.06) (46)23.3%(0.03) 营业收入 $2,874 $2,044 (28.9%) $1,80213.4%0.68 $1,71719.0%0.91 利息费用净额 114 94 (17.5%) 8214.6%(0.03) 913.1%0.01 其他费用（收入） (146) (180) 23.3% (100)80.0%0.22(175)3.0%0.01 税前收入 $2,906 $2,130 (26.7%) $1,820 17.0%0.87 $1,801 18.3%0.92 所得税 700 490 (30.0%) 437 12.2%0.08 441 11.2%0.12 finco收入 162 161 (0.6%) 175 (8.0%)(0.05) 168 (4.3%)(0.02) 未赎回附属企业收益中的股权 0 0 N/M 0 N/M0.00 少数股东权益 (2) (3) N/M 0N/M0.01 净利润-持续经营异常物品 $2,3700 $1,8040 (23.9%) N/M $1,55815.8%0.91$1,50619.8%0.83 0N/M0.00 净利润 $2,370 $1,804 (23.9%) $1,55815.8%0.91$1,52018.7%0.79 平均股份数 278 272 271 (0.02) 271 (0.01) 持续经营 $8.53 $6.64 (22.2%) $5.75 15.4%$0.89 $5.59 18.7%$1.04 一次性调整 0.000.000.00N/M0.01N/M(0.01) gaap每股收益 $8.53$6.64 N/M $5.75 15.4%$0.89 $5.60 18.5%$1.04 销售额百分比 毛利润 28.5%26.9% (162)bps 24.3% 262bps 23.9% 302bps SG&A 7.4%8.6% 120bps 7.5% 113bps 8.3% 31bps 营业利润 21.1%18.3% (282)bps 16.8% 148bps 15.8% 249bps 税前利润 21.4%19.1%(228)bps 17.0% 209bps 16.6% 249bps 净利润 17.4%16.1%(126)bps 14.5% 161bps 13.9% 229bps 税率 24.1%23.0%(108)bps 24.0% (100)bps 24.5% (147)bps 增量边际 39.9%34.0% 37.1% 42.1% 按业务部门划分的经营利润率 农业/草坪22.7%20.9%(180)bps 生产与精准农业25.1%22.0%(312)bps 小型农业与草坪17.9%19.2%124bps 建筑/林业17.4%12.9%(452)bps 按段增量间隔 18.8% 20.3% 16.1% 13.0% 213bps166bps307bps(14)bps 17.9% 19.1% 15.7% 12.0% 305bps285bps347bps89bps 农业/草坪 生产与精准农业小型农业与草坪 建筑/林业 来源：公司数据，可见alpha，杰富瑞估计 图5-原先F2025展望（供比较） 来源：公司展示 截至：F1Q25 36.3%32.4%36.9%42.3% 41.9%37.2%39.4%44.6% 29.0%(1.6%)28.3%33.3% 63.4%32.2%34.9%38.0% 公司描述 迪尔公司 德乐是全球最大的农业设备生产商之一，其销售额约占公司总销售额的3/4。该公司全面制造、营销、分销和融资拖拉机、联合收割机及其他农业设备和配件，主要通过庞大的独立经销商网络(~77%的设备销售额)。德乐还有另一项设备业务——建筑和林业(~32%)，以及规模可观的金融服务业务。 公司估值/风险 迪尔公司 我们根据EV/销售额和EV/EBITDA倍数的组合来评估股价，同时考虑了前一个周期的历史范围和同行组。风险包括农作物价格的突然变化、执行成本计划的能力以及金融业务潜在的困境。 分析师认证： 我，斯蒂芬·沃尔克曼（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，ChiragPatel，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券(或相关公司)的个人看法。我还证明，我的任何部分补偿与