米切尔和巴特勒斯（MAB）：第二季度销售额领先行业；逆风指引不变；低杠杆

核心观点与关键数据

• 业绩表现： Mitchells & Butlers (M&B) 在 2025 年上半年实现了强劲的非吸烟人流量 (LFL) 销售增长，超出市场预期。公司预计全年利润将达到市场预期的顶端，预计 EBIT 将增长约 2%。
• 成本压力： 公司预计 2026 年将面临约 1.3 亿英镑的成本压力，主要来自人工和食品成本。尽管如此，M&B 拥有持续的成本控制记录。
• 市场地位： M&B 作为主要的自有房产酒馆运营商，拥有多元化的产品组合，在成本压力下有望获得市场份额。
• 财务状况： 公司杠杆率目前为净债务/EBITDA 1.9 倍，预计未来三年将通过强劲的现金流产生显著的债务权益价值转移（约 25%；五年内约 40%）。

研究结论

• 估值： M&B 的 EV/EBITDA 估值约为 7.0 倍，低于新冠疫情前的水平（约 8 倍），尽管股价近期有所上涨。
• 投资建议： Jefferies 将 M&B 列为首选的酒馆行业投资标的，给予“买入”评级，目标价 355.00p，较当前股价有 29% 的上涨空间。

关键财务数据

• 2025 年上半年：
  • 收入增长 4.2% 至 14.54 亿英镑。
  • 调整后 EBIT 增长 10% 至 1.81 亿英镑。
  • 税前利润 (PBT) 为 1.34 亿英镑。
  • LFL 销售增长 4.3%（1Q25：+3.9%），其中食品增长 3.8%（+4.0%），饮料增长 4.3%（+3.6%）。
• 成本通胀： 2025 年全年的成本通胀预计为 1 亿英镑（占成本基础的 5%），主要受人工成本上升推动。
• 净债务： 净债务已降至 8.6 亿英镑（包括租赁负债为 12.98 亿英镑），相当于去一年基础上（剔除租赁）的净债务/EBITDA 1.9 倍。