特步 (1368 HK) 2Q22 审慎但维持指引

仅供内部参考，请勿外传来自彭博的更多报告：RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk2022 年 4 月 8 日特步 (1368 HK)对 2Q22 持谨慎态度，但维持指引我们认为，特步在 22 年第一季度的数据具有弹性。管理层维持其 FY22E 指引，但对 2Q22E 零售销售状况略微保守。由于其未来的快速增长和有吸引力的估值（20 倍 FY22E P/E），我们维持买入并维持基于 SOTP 的目标价为 16.21 港元，这意味着约 28 倍 FY22E P/E（不变）。22 年 1 季度零售额增长呈线性增长，但考虑到 3 月下旬的大流行，已经很强劲。2022 年第一季度，特步的零售额同比增长 30-35%，与利空一致。略高于招银国际估计的 28%，甚至从 2021 年第四季度的 20-25% 加速。 2022 年 1 月至 2 月期间，所有渠道零售额快速增长 35%（电子商务/儿童为 40% / 50%）。这种趋势一直持续到 3 月的前 2 周，但线下零售额增长放缓至中期十几岁（电子商务占 40%），据我们了解，这应该比李宁和安踏要好。库存到销售为 4 个月，与 21 年第四季度相同，而零售折扣为 25%，略高于 2021 年第四季度的 20-25%。管理层对 2022 年第二季度的零售销售变得更加谨慎。由于上海和吉林等地爆发Covid-19，物流和供应链中断，因此线下和电子商务销售都受到影响。但由于二季度和四月往往是淡季，只要疫情能够在 5-1 黄金周前得到控制，管理层仍有信心实现 15-20%的相当审慎的零售额增长。注意到 2Q22E 可能会变得更具促销性，零售折扣为 25-30%。此外，重新订购的规模（通常占该季度销售额的 10%）可能在很大程度上取决于大流行后的复苏。但对上市公司的指导。得到了维护。管理层维持 FY22E 25-30% 销售增长（以及 1H22E 35-45%）的指导，因为它已经在 3 月份的结果中考虑了上海和深圳的这一轮 COVID-19 爆发。此外，提供的支持到目前为止，其分销商的数量相当有限（没有更高的回扣、没有取消的订单和没有退款等），因此对上市公司的财务影响是负面的。水平也有限。新品牌的销售和净利润指引也维持不变。维持买入，维持目标价16.21 港元。基于 SOTP 估值（特步 24 倍 FY22E P/E，K&P 成本和合资公司 2.0 倍 P/S），我们维持买入，目标价 16.21 港元，暗示集团约 28 倍，考虑到 26% 的 NP CAGR 21-24 财年。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）8,17210,01312,56814,58716,430同比增长 (%)(0.1)22.525.516.112.6净利润（百万人民币）5139081,2101,5081,811每股收益（人民币）0.2060.3550.4750.5920.711同比增长 (%)(31.6)72.133.824.620.1共识每股收益（人民币）不适用不适用0.4610.5790.800市盈率 (x)47.227.020.216.213.5市账率 (x)3.43.12.92.62.4屈服 （％）1.22.23.03.74.4ROE (%)7.011.414.116.318.0净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 16.21 港元(前目标价 HK$16.21)上涨/下跌 40.0%现价 HK$11.58请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新买入（维持）中国运动服饰板块沃尔特·伍(852) 3761 8776谢拉斐尔(852) 3900 0856库存数据市值上限（百万港元） 30,459平均 3 个月吨/吨（百万港元） 192.4752w 高/低 (HK$) 16.32/4.58 已发行股份总数 (百万) 2,630.3资料来源：彭博持股结构 丁 水 宝先生及家族 52.28% JP Morgan Chase 4.61%工银瑞信 AM 3.02% 员工激励计划 4.01% 自由流通 36.08%资料来源：港交所、彭博分享业绩绝对1 个 月 3 个 月 6 个 月 12 个月资料来源：彭博0.3%3.3%20.7%163.3%相对的-0.5%7.9%31.0%245.1%12 个月价格表现(港币)股票恒指17.014.011.08.05.02.0资料来源：彭博审计师：安永相关报告1.特步 (1368 HK, 买入) – 尽管大流行，零售销售仍强劲增长 – 2022 年 3 月 17 日2.特步 (1368 HK, 买入) – 多重增长动力的乐观指引 – 2022 年 1 月 17 日3.特步 (1368 HK, 买入) – 21 年第三季度略胜一筹，维持指引 – 2021 年 10 月 20 日 仅供内部参考，请勿外传2022 年 4 月 8 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2安踏品牌SSSG安踏品牌零售额 ve Low-ve Mid-ve Mid-ve High- -ve 20%-青少年 青少年 青少年 青少年 25%-ve LSD ve LSD ve LSD 40%-45% 35%-40% ve Low- ve Mid-青少年 青少年23.0%5.0%25.0%25.0%其他品牌30%-35% 25%-30% -ve HSD 25%-30% 50%-55%55%-60%115%-120%操作数图1：运动服饰品牌销量增长趋势核心品牌 ve HSD ve Low-teens ve 低龄 ve HSD -ve 20%-25%-ve LSD -ve MSD -ve MSD 35%-40% 35%-40% ve HSD ve MSD儿童 20% 以上 30% 25% 以上 25% -ve 20%- ve MSD ve 低--ve 低- 45%-50% 超过 20% ve MSD ve Mid-25%青少年青少年青少年在线的 ve 中青少年25% 35% 超过 40% ve MSD 超过 40% 超过 50% 超过 25% 超过 60% 超过 45% 25%-30% 30%-35%非安踏品牌（FILA/ 65%-70% 55%-60%FILA品牌零售额50%-55% 50%-55% -ve MSD ve Low- 20%-25% 25%-30% 75%-80% 30%-35% ve MSD ve HSD青少年17.0%10.0%20.0%15.0%经典/核心品牌 超过 40% -ve 20%-25% ve MSD ve MSD ve MSD 80% 超过 20% 平坦 平坦儿童 70% 以上 -ve LSD 30% 以上 30% 以上 20% 100% 以上40% ve 中年 ve 中年融合超过100% ve MSD 超过 70% 超过 50% 超过 50% 150% 超过80% ve 中青少年 ve 低龄在线 超过 70% 160% 超过 80% 超过 90% 70%-80% 超过 40% 超过 40% 20%-25% 25%-30%下降结束90%50%50% ve 中等以上 60% 90% 80% 以上 150% 100% 50% 40%-45%100% 青少年Kolon 15% 20% 20% -ve High-teens ve LSD 20%-25% 30%-40% 超过 75% 40% 30% -ve 高-青少年李宁集团SSSG ve Mid- ve 中 ve 高 ve 低不适用 -ve MSD ve LSD ve Low-n/a ve 低 ve 高 ve 低青少年青少年青少年二十多岁青少年80%20%20%直销 ve HSD ve Low-teens ve 低龄 ve 高中生不适用 -ve 高-青少年-ve MSD veHSDn/a ve 低90% 低 30% ve 中 20%批发 ve 低龄 ve 低龄 ve 低龄 ve 中年n/a -ve Low- teens-ve MSD ve默沙东n/a ve 低70% ve 中 20% ve 高中生电子-商业 ve 高 30% 中等 30% 中等 50% 低 40% ve 低龄 ve 中 20% ve 高30% 低 30%不适用 高80% 中等 30% ve 高20%李宁集团零售储蓄 Low ve Low ve Low ve Mid -ve High-ve MSD ve MSD ve Mid-ve High ve Low ve Low ve Low20%-25% 20%-25% 30%-35% 30%-40% 青少年 青少年 80% 90% 40% 30%28.0%5.0%25.0%20.0%直接的零售 ve 低龄 ve HSD ve Mid-青少年 ve 高青少年-ve 中间30%-ve 低-青少年平 ve MSD ve 低90% ve 高80% ve 中30% ve 高20%批发 ve 低 20%-25% ve 中 20% ve 中 30% 低 40%-ve 高中生-ve HSD -ve LSD ve 低-青少年 低 80% 低 90% ve 高30% ve 高20%电子-商业 低 40% ve 高20% 低 50% 低 40% ve 低龄 ve 高20% 低 40% 中等 30%100% 高90% 中等 50% 低 40%特步的 SSSG ve 低 ve低的-10% ve 低青少年青少年青少年特步的零售额超过 20% 超过 20%20% 超过 20% -ve 20%-25%-ve LSD ve MSD ve HSD Mid 50%- 30%-35% ve Mid- 20%-25% 30%-35%60% 青少年10.0%25.0%20.0%361度的SSSG ve LSD ve LSD ve LSD ve LSD361度的零售额-ve 20%-25%-ve Low- -ve HSD ve LSD青少年ve 高- 15%-20% ve 低- ve 高-青少年 青少年 青少年宝胜的SSSG8.4%4.2%6.0%1.9%-32.5%-17.8%宝胜的销售额19.9%18.9%21.9%19.1%-25.1%0.3%-0.3%1.0%47.8%-15.0%-25.1%-26.7%-10.0%0.0%10.0%15.0% ve 中 ve 中-ve 低 ve 低 ve 中 -ve 高 -ve 中到董翔的SSSG -ve LSD ve MSD到高标清到高到中 SD -ve MSD 到中 SD ve MSD ve HSD SD到高标清青少年青少年东翔零售ve MSD ve MSD ve 中 ve Low- -ve 25%- -ve Low-青少年 青少年30% 中 SD 和 MSD ve 低-青少年 60%-70% ve 低 -ve 中到到中高青少年 青少年-ve 中年直接的零售扁平 ve LSD ve HSD ve MSD -ve 30%- 35%-ve 低-青少年平 ve MSD 70%-75%电子-商业 35%- 45% ve 30%-35% 55%-60% 40%-45%-ve 低 - 青少年 ve 30%-35% ve 30%-35% 20%- 35%-40%30%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计，*耐克的年终是在 5 月（例如 2018 年第 4 季度日历年 = 2019 年第 2 季度财政年度 = 2018 年 9 月至 11 月）操作数2019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q211Q22E2Q22E3Q22E4Q22E耐克中国销售24.0%22.0%27.0%23.0%-4.0%1.0%8.0%19