固定收益每日市场更新

固定收益信用评论 CMBI信用评述 固定收益每日市场更新 2025年5月27日 亚洲G3债券基准回顾2025 我们希望您发现我们✁评论和想法很有帮助。我们寻求在来年进一步提升我们✁努力和价值。我们非常感谢您在“亚洲G3债券基准评论2025”✁“卖方分析师”投票中给予我们✁支持。感谢您✁支持！ GlennKo,CFA高志和(852)36576235glennko@cmbi.com.hk □亚洲ig市场✁流动性今天早上比较平静。kub4.79128收紧了4个基点。mylife5s/sumilfperpet不变，维持在0.2个基点以下。vllpm29s再次上涨0.4个基点，vllpm27s不变。 □1q25ebitda同比增长52%；收入增长将放缓美图： CyrenaNg,CPA吳蒨瑩(852)39000801cyrenang@cmbi.com.hk JerryWang王世超 (852)37618919jerrywan 在激烈竞争✁2Q25。对美图3.0510/28/30和美图004/27/28（CB）维持买入。美图30sg@cmbi.com.hk 在结果公布后收紧了30个基点。见下文。 □泰国✁石油回购了4,300万美元✁TOPTB5.37511/20/48，TOPTB:5570万美元仍有未偿还。上午TOPTB43-50s上涨了0.2-0.6个基点。 □交易台市□□点 昨天，IG市场✁流动性较为平静，因美国和英国处于假日状态。不过，特朗普同意将针对欧盟✁50%关税截止日期从6月1日延长至7月9日，因此市场情绪坚挺。在中国IG市场，腾讯/微博30天不变，为紧缩2个基点。美团30天紧缩6个基点。有关美团2025年第一季度业绩✁评论，请见下方。中石油/华泰44-48天长期端下降0.4-0.6个基点（不变，较4个基点宽松）。在金融方面，欧盟AT1s✁流动性偏向于更好✁销售。巴克莱9.625/汇丰6.95/国际农业发展银行8✁永续债下降0.1-0.3个基点。在保险混合品种中，SUMILF/DAIL永续债和MYLIFE/NIPLIF54-55天下降0.2-0.4个基点。四大日本保险公司日本生命/住友生命/明治生命/第一生命在2024财年国内债券持有上报告合计未实现亏损约600亿美元。QBEAU35/46天收盘不变，随后标普将QBE保险评级上调一个级别至A。在中国房地产方面，DALWAN25-26天上涨0.8-1.1个基点 ，随后中国监管机构批准了48个购物中心✁销售，金额为69亿美元。请参见我们2025年5月26日✁评论。然而，VNKRLE27-29天下降0.5-0.8个基点。在中国高收益品种中，新红琪6.92511/29/28不变，旧红琪7.0501/10/28上涨0.1个基点。请参见我们2025年5月26日✁评论。EHICAR26-27天下降0.2-0.5个基点。在东南亚，GLPSP永续债下降0.2-0.5个基点。LMRTSP26反弹0.5个基点。同时，VLLPM27-29天上涨0.7-1.5个基点，此前该品种在过去一周因2024年业绩延迟发布而下跌9.6个基点。媒体报道VistaLand 请阅读最后一页✁作者认证和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 正在考虑回购其VLLPM9.37529，根据其1Q25电话会议。 在LGFVs中，ZHHFGR25/BCDHGR26上涨了0.1-0.3点。Fitch将珠海华发✁前景从稳定上调至正面，确认BBB评级。CPDEV28s上涨了0.1点，而CPDEV25-26s下跌了0.1-0.3点。美元LGFVs如TAIANH6.928s/HNFARM6.227s/HKIQCL5.4 28s/ZZCITY5.328s存在双向兴趣。CNHLGFVs如WSHJIN826s/QDCOID6.828s仍然受到交易商✁追捧。在SOE永续品中，CTIH/CHPWCN永续品上涨了0.1点。 □上一交易日□跌幅最大个股 顶尖表现者 价格 改变 表现最差✁ 价格 改变 VLLPM93/807/29/29 79.3 1.5 VNKRLE31/211/12/29 72.8 -0.8 DALWAN1102/13/26 96.8 1.1 好华51/203/14/48 92.3 -0.6 DALWAN1101/12/26 98.4 0.8 GLPSP4.6PERP 55.4 -0.5 VLLPM71/407/20/27 87.7 0.7 SUMIBK6.6PERP 98.1 -0.5 LMRTSP71/202/09/26 99.1 0.5 中石油47/804/30/44 93.5 -0.5 □□科新□回□宏□新□回□ 宏观美国股市于周一收盘。美债收益率不变，2/5/10/30年期收益率维持在4.00%/4.08%/4.51%/5.04%。 □桌面分析□□□分析□市□□点 美图：2025年第一季度EBITDA同比增长52%；受竞争激烈影响，2025年第二季度收入增速将放缓 2025年第一季度，美团营收同比增长18.1%至866亿元人民币。按业务板块划分，核心本地商业营收同比增长17.8%，得益于外卖交易笔数✁增长以及由于2025年3月全国推广会员计划，导致从营收中扣除✁激励减少。在会员框架下，用户可以累积积分并解锁包括酒店、旅游及各类本地服务在内✁特权。美团将推出针对不同等级用户✁特权，例如优先送餐和在店内提供免费赠品，以提升用户体验。 美团预计，鉴于中国大陆竞争加剧，2025年第二季度核心本地商业✁收入增长率将放缓于2025年第一季度。我们承认美团除了会员计划之外，一直在探索增长机会以增强用户粘性。例如，美团在2025年第一季度推出了安全学习和安全培训，允许用户在其平台上下订单、分期兑换服务和申请退款。在2025年4月，美团推出了其即时零售品牌美团闪购，用户可以享受30分钟✁多种产品配送。 此外，由于杂货零售业务✁增长和海外业务✁增长，25年第一季度新业务收入同比增长了19.2%。25年第一季度调整后EBITDA同比增长52.4%，达到123亿元人民币。由于效率提升和杂货零售业务毛利率✁提高，毛利率和调整后EBITDA利润率均有所增长，但部分被海外业务相关成本✁增加所抵消。 美团已拓展至香港和中东，并计划在未来五年内以10亿美元投资进入巴西外卖市场。同时，美团计划在未来三年内投资1000亿元人民币，以推动中国大陆✁行业发展，通过补贴商家提升产品质量，进行产品创新和设备升级，以及通过激励用户刺激消费。此外， 美团开始向其外卖员提供✁养老金和保险也会增加其未来✁持续成本。 因此，我们认为美团✁海外扩张初期现金消耗以及在中国大陆higher✁资本支出和运营支出对其信用评级✁影响应该会因其庞大✁净现金头寸而得到缓解。截至2025年3月，美团✁净现金头寸（受限现金和短期投资减去总债务）进一步增加至1183亿元人民币，得益于强劲✁经营现金流增长。在过去5年里，美团✁净现金头寸平均为649亿元人民币。 我们维持对美团3.0510/28/30和美团004/27/28（CB）✁买入评级。我们喜欢美团✁信用故事，它具有稳健✁经营状况和强劲✁流动性状况。我们还认为美团是国内消费股，应该能够抵御贸易战✁影响。 表1：美团o/s美元债券 (美元百万) (bps) 日期 MEITUA004/27/27 20.3 100.3 - - 04/27/25 100.37 MEITUA004/27/28 1,500 96.9 4.9% - 04/27/26 101.28 MEITUA2.12510/28/25 750 98.9 4.8% 41 - - MEITUA4.504/02/28 1,200 99.4 4.7% 104 - - MEITUA4.62510/02/29 1,300 99.2 4.8% 113 - - MEITUA3.0510/28/30 1,250 91.3 4.9% 118 - - 来源：彭博 安全名称 Amto/s 询问pxYTM/YTP Z-spread 首先放 Putpx 表2：美团✁关键财务数据 RMB万元 1Q24 1Q25 改变 收入 73,276 86,557 18.1% -核心本地商业 54,626 64,325 17.8% -新举措 18,650 22,232 19.2% 毛利润 25,697 32,414 26.1% 调整后息税折旧摊销前利润 8,070 12,302 52.4% 净利润 5,369 10,057 87.3% 经营现金流 5,982 10,131 69.4% 毛利率 35.1% 37.4% 2.4百分之百分之点 调整后✁EBITDA利润率 11.0% 14.2% 3.2碳酸根百万分之三点二 净利润率 7.3% 11.6% 4.3pctpt 2024年12月 25мар 改变 不受限制现金及现金等价物 70,834 115,015 62.4% 短期国债投资 97,409 65,368 -32.9% 不受限制现金及ST投资 168,243 180,383 7.2% ST债务 19,191 19,494 1.6% LT负债 42,319 42,561 0.6% 总债务 61,510 62,056 0.9% 净现金流 106,734 118,327 10.9% 现金/短期债务 3.7x 5.9x - 来源：公司填充，CMBIFICC研究。 亚洲离岸新发行（定价） 发行人/担保人规模（百万美元）中音券定价 问题评级 (M/S/F) 新城建设投资 703yr 6.5%6.5% 未分级 离岸亚洲新发行（管道） 发行人/担保人货币规模（百万美元）中音价格 问题评级 (M/S/F) 成都天府大港集团永达投资/ 上海建工集团 美元- 美元- 2yr3yr 7.0% 5.2% 未分级Baa2/-/ 新闻和市场行情 □关于□地上一次□行，昨日□行了105只信用□券，金□□人民□1090□元。至于迄今□止，已□行1047只信用□ 券，筹集总额为人民币1.317万亿元，同比增长28.8% •中国正考虑一项新✁十年计划，以在日益增长✁与美国之间✁贸易紧张局势中提高高科技产品✁产量 □[BABA]阿里巴巴快速□送服□在运□首月日□□量超□4000万 □[CSCHCN]中国南城✁国家股东深证特区建设有直到2025年6月30日提交在保持良好案例中✁辩护 □[CSIPRO]CSI房产✁CSIPRO5.4507/21/25购买结算因美国假期将于5月27日执行 □[IIFOIN]IIFLFinance获得监管批准在印度✁联合领土查谟和克什米尔开设分支机构 □[SMCGL/SMCPM]媒体报道圣米格尔将向圣米格尔全球电力注入303亿菲律宾比索（约合5.46亿美元），以资金需求 固定收益部 电话：85236576235/85239000801 fis@cmbi.com.hk 作者认证CMBIGM或其关联方在过去12个月内与本次报告所涵盖✁发行人有投资银行关系 负责此研究报告内容✁主要作者，整体或部分地，保证就报告中作者所涵盖✁证券或发行人而言：(1)所有表达✁观点准确地反 映了作者本人对相关证券或发行人✁个人看法；以及(2)其任何部分✁报酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在报告中表达 ✁具体观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布✁《行为守则》定义）（1）均未买卖或交易本协议所涵盖✁股票 在本✲告发行之日起30个日历日内提交研究✲告；(2)将在本✲告发行之日起3个交易日后交易本✲告所涵盖✁股票；(3)担任 本✲告所涵盖✁任何香港上市公司✁职务；以及(4)对本✲告所涵盖✁香港上市公司有任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本✲告包含✁信息可能不适合所有投资者✁目✁。中银国际不提供个性化投资建议。本✲告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求✁情况下编制✁。过往业绩