股指期货周报：恒指震荡上行，日债利率成为市场关注焦点

股指期货姓名：张思达BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 研究部SFC： 1.投资观点1.1行情总结上周港股出现震荡，恒指一周上涨1.1%，成交量环比缩小但仍处高位，而港股通恢复净流入状态。当周恒指仍在阻力位附近，没有出现明显突破。市场整体风险偏好中性，高估值板块与传统板块均有表现较好的行业。从技术面来看，当前多项指标显示港股或处于短期顶部，部分获利盘获利了结后市场多头力量或相对下降，港股短期内出现调整的可能性增加。1.2市场环境上周开盘期间市场上较重要的消息是日债利率出现快速上升。日债利率上涨的主要原因是日本央行缩减购债规模对日债的需求造成了较大冲击。在周二举行的国债拍卖上，日本20年期国债投标倍数从上月的2.96降至2.5，创2012年8月以来最低；尾差飙升至1.14，为1987年以来最高。于此同时，根据日本官方公布的数据，日本4月核心CPI同比上涨3.5%，创下2023年1月以来最高。大米类价格同比上涨98.4%，连续7个月刷新历史最大涨幅。虽然有日本央行理事会成员指出在关税政策明朗前不应加息，但持续的通胀压力或促使日本央行最迟在下半年继续加息进程。由于日元长期的低利率环境，借日元买美国资产的套利投资成为海外投资者的常见行为，由此日元成为全球市场重要的流动性来源。日本央行转鹰后日元流动性逐渐收紧，或对于美债美股等资产的需求侧造成进一步的影响。叠加当前美股处于情绪面高位，我们认为日债利率的快速拉升或进一步增加美股出现调整的可能性。港股方面，当前港股外部环境相对稳定，市场情绪较为平淡。上周恒指继续未能有效突破均线阻力位，显示部分获利盘或已退场，但外界环境尚未出现明显变化，因此部分板块仍有较好表现。近期美国与欧洲的贸易谈判出现波折，显示本次美国与诸国贸易谈判中美方较为强硬的立场，投资者需要留意中美在贸易谈判等方面可能出现的不及预期的情况，在消息面的利空影响下港股可能出现调整。不过从中长期视角来看，尽管近期高层会议显示短期内出台超预期宽松政策的可能性较低，但为了应对关税影响，未来仍可能会有相关政策出台。政策预期仍能支撑港股估值，预计港股中长期内保持韧性。 2 1.3后市观点海外方面，近期市场的关注重心仍然是美债和贸易谈判，这两方面近期均有不及预期的情况出现，美股已经出现小幅回调，但市场情绪整体仍然处于高位，我们继续维持短期内美股或有调整的预期，但仍然能注意到当前美国政府在财长贝森特获得较大话语权后行事更为灵活，对市场能够给予更快速的回应，因此出现类似4月初期时的大调整的可能性相对较小。而在港股方面，基于对市场环境的判断，我们对港股短期走势谨慎乐观，中长期走势相对乐观。技术面上短期内港股未能成功突破阻力位，但市场成交量仍处于高位，显示部分获利盘或已经获利离场，市场多头势力可能出现相对减弱，恒指仍有出现调整的可能。不过考虑到二季度开始为应对关税影响国内方面的政策预期或将抬高，年内我们继续看好本次港股的结构性行情：如果后续刺激措施的出台带来国内需求面的显著回升，或者AI赋能持续带来相关板块的业绩提升，相信港股的长期行情可以期待。1.4板块配置当前港股需要精准选择板块才能获得更大收益。我们建议关注未来受益于AI赋能的消费和互联网板块的龙头个股。另外推荐更少受外部环境影响的板块，如必选消费、内资银行保险、及部分物管板块的龙头个股。同时，长期投资者应配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力的防守板块，以应对外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内面临关键阻力位，投资者可适当买入期权组合降低持仓波动。2.市场回顾2.1期货市场表现上周港股股指期货价格震荡，至周末25年5月份恒指期货价格变化1.22%，科技指数期货价格变化-0.63%；当周恒指期货持仓变化-2.13%，基差-52.26点；科技指数持仓量变化-7.42%；基差-11.87点。美股股指期货方面，上周美股小幅下跌，至周末时道指期货价格变化-2.49%，标指和纳指100期货价格变化分别为-2.65%和-2.47%。当周道指期货持仓变化2.51%，纳指期货持仓变化-3.38%；三大股指的期货中道指期货基差为59.93点较前周变化179.67点，纳指100期货基差37.60点，较前周变化65.29点。 3 2.2港股美股表现上周港股市场出现小幅回升，至周末收盘恒指一周涨幅1.10%，国企指数涨幅1.39%，科技指数涨幅-0.65%。上周港股行业表现分化较大，原材料业和医疗业快速拉升，分别涨6.08%和5.57%，必需消费业下跌1.36%。ETF资金方面，当周在港最大的恒指ETF盈富基金的份额较前周变化-1.54%；科指2倍反向ETF份额变化3.97%，恒指2倍反向ETF份额变化7.61%。上周港股通南下资金净流入金额189.59亿港币，恢复净流入状态。上周美股走弱，三大股指均下跌，至周末道指变化-2.47%，标普500变化-2.61%，纳指变化-2.47%；中概股指数变化-2.64%。标普行业板块方面，上周美股风险偏好回落，信息技术和能源板块下跌3.46%和-4.43%。表2：上周港股美股主要股指走势资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理收盘价当周涨跌幅2025-05-23（%）23,601.262,902.585,246.87-0.6541,603.07-2.475,802.82-2.6118,737.21-2.477,195.24-2.64 4年初以来涨跌幅当周成交额市盈率（%）（亿）1.1017.7610,085.9410.341.397.521,224.216.5616.582,713.7222.02-2.284,546.2529.94-1.7616,746.1626.83-3.8513,348.9141.996.80-20.23 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 73.市场外部环境跟踪3.1.国内主要城市住房销售情况跟踪表8：国内部分城市商品房成交（网签）情况资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理最新一周12周均值（至5月24日）1960216020201.9178.55768500760.654.77608705592.586.46226395948.837.42787218020.918.36186226.26.36107288.611.07076038.57.22050124027.116.26008244.66.22333132314.39.36838317.611.12494123.15.08776397.86.42391873.22.82425144916.812.93333532.92.6重点观测城市 环比增速 3.2央行最新动向➢美联储理事沃勒表示，如果特朗普政府的关税最终稳定在10%左右，那么美联储可能会在2025年下半年降息。对于近期20年期美债拍卖需求疲软导致长期国债遭到抛售，沃勒重申美联储不会在一级拍卖中购买债券。➢两位美联储官员强调，在经济面临高度不确定性的情况下，美联储在调整政策之前可以保持耐心并评估即将发布的数据。旧金山联储主席戴利称，切勿在不必要的情况下突然或迅速行动。克利夫兰联储主席哈玛克指出，官员们在未来几个月仍需要掌握“大量”信息。 8 9➢美联储副主席杰斐逊表示，美联储必须确保因华盛顿政策变化而引发的价格上涨不会演变为持续性的通胀压力。对于穆迪下调美国信用评级，杰斐逊回应称，这一决定不会改变美联储的职责和立场。➢欧洲央行会议纪要显示，有部分官员认为，4月份下调利率其实是提前实施了原本预计6月进行的降息。有成员称原本可接受50个基点的降息幅度。目前市场预计欧洲央行下月降息的可能性约为90%。➢欧洲央行副行长金多斯表示，受益于欧元走强和能源成本下降，欧洲央行距离实现2%通胀目标已不远。目前市场预计欧洲央行将在6月份再次降息，并可能考虑进一步放松货币政策。➢日本央行理事会成员野口旭表示，他认为央行没有必要干预债市，以遏制近期超长期国债收益率的大幅上升，并称长债收益率的上升“快速但并非异常”。野口旭表示，关税影响更加明朗之前，日本央行必须暂停加息。➢日本央行缩减购债规模严重冲击需求。在周二举行的国债拍卖上，日本20年期国债投标倍数从上月的2.96降至2.5，创2012年8月以来最低；尾差飙升至1.14，为1987年以来最高。受此影响，30年期、40年期国债收益率均升至纪录高位，20年期国债收益率飙升约15个基点，至2000年以来的最高水平。本周，日本央行还将与市场人士举行会议，就缩减购债的步伐征询意见。➢澳洲联储将基准利率下调25个基点至3.85%，为今年第二次降息，符合市场预期。澳洲联储在货币政策声明指出，国际形势将对经济构成压力，同时通胀风险已趋于平衡。该行准备在必要时采取进一步行动，并透露此前曾讨论过降息50基点的可能性。3.3部分国内外重要新闻➢4月份，中央一般公共预算收入同比增长1.6%，全国税收收入同比增长1.9%，均为今年以来首次实现月度正增长。1—4月全国一般公共预算支出同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快。➢4月份我国经济顶住压力稳定增长。国家统计局发布数据显示，今年4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4%， 10扣除房地产开发投资后增长8%。数据还显示，4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%。➢国家统计局发布70城房价数据显示，4月份，一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄。新房价格环比上涨城市有22个，比上月减少2个，上海、大连新房价格环比涨幅全国第一；二手房价环比上涨城市有5个，比上月减少5个，赣州二手房价环比涨幅居首。中原地产首席分析师张大伟认为，“小阳春”行情已经过去，市场进入短暂的需求真空期。➢克而瑞地产研究发文称，截止2024年末，TOP100房企总土储货值合计为25.23万亿元，较上年末下降13%；总土储建面合计15.82亿平米，较上年末下降12%。TOP100房企总土储货值中，96%房企的货值出现下降，龙头房企瘦身明显。➢据乘联分会综合估算，5月我国狭义乘用车零售约为185万辆左右，同比增长8.5%，环比增长5.4%，其中新能源零售预计可达98万，渗透率维持在52.9%左右。➢美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院所希望的5万亿美元。➢日本4月核心CPI同比上涨3.5%，创下2023年1月以来最高。大米类价格同比上涨98.4%，连续7个月刷新历史最大涨幅。持续的通胀压力或促使日本央行在今年10月再次加息。3.5本周关注美国4月耐用品订单数据、美联储公布5月货币政策会议纪要、美国第一季度实际GDP年化季率修正值、美国4月核心PCE物价指数、美国5月密歇根大学消费者信心指数终值。4.风险提示国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 11免责条款本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何