股指期货周报：恒指上行，整体市场环境较平稳

恒指上行，整体市场环境较平稳2025-07-21星期一上周港股股指期货价格上涨，至周末25年7月份恒指期货价格变化2.88%，科技指数期货价格变化5.81%；当周恒指期货持仓变化-1.15%，基差29.34；科技指数持仓量变化22.40%，出现快速上升；基差12.17点。上周美股股指期货价格震荡，至周末时道指期货价格变化-0.13%，标指和纳指100期货价格变化分别为0.55%和1.16%。当周道指期货持仓变化-4.78%，纳指期货持仓变化6.90%；三大股指的期货中道指期货基差为187.81点较前周变化2.32点，纳指100期货基差163.03点，较前周变化5.63点。市场环境：上周市场外部环境较为平稳，国内新公布的上半年GDP数据显示当前国内经济运行整体平稳；海外方面，美国6月份通胀增速加快，但核心通胀环比增速不及预期，目前不能排除9月份美联储开始降息的可能。当前港股市场情绪相对良好，今年以来南下资金持续流入，到目前为止未曾有显著流出迹象，使得港股目前出现了大规模资金沉淀，可见上半年由内地资金主导的港股扩容与增配已成为趋势，在宏观环境没有发生突出改变之前这一趋势或将延续。目前恒指已突破关键阻力位，市场信心较为稳固。从中长期视角来看，虽然此前国内高层会议显示短期内出台超预期宽松政策的可能性较低，但为了应对关税影响，下半年在经济动能减弱时仍可能会有相关政策出台。政策预期仍能支撑港股估值，预计港股中长期内保持韧性。配置建议：近期可以关注新消费和互联网板块的龙头个股，以及包括受益于政策引导和外部融资环境改善的创新药行业在内的可能受到资金关注的题材板块。另外继续推荐相对更少受外部环境影响的板块，如必选消费、内资银行保险、及部分物管板块的龙头个股。同时，长期投资者可逢低配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力的防守板块，以应对潜在的外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内波动可能性相对较低，投资者可适当卖出期权组合降低持仓成本。【市场外部环境】国内主要城市住房销售情况跟踪：新房与二手房销售面积同比回落。央行最新动向：美联储官员维持观望姿态。部分国内外重要新闻：国内公布上半年GDP等经济数据。 请务必阅读免责条款 【市场回顾】【投资建议】 研究部SFC： 1.投资观点1.1行情总结上周港股单边上行，恒指一周上涨2.84%，成交量继续保持相对高位。ETF资金方面，上周杠杆做空ETF资金继续出现较快流出，港股空头压力有所增加。上周南下内地资金继续净流入港股，流入资金的规模有所增加，整体保持稳定的净流入状态。整体来说当前市场信心较强的趋势尚未有明显改变，港股市值在短期内具有较好的资金支持。1.2市场环境上周港股市场外部环境整体较为平稳。国内宏观数据方面，上周公布了上半年GDP数据，显示上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年固定资产投资增长2.8%，其中房地产开发投资下降11.2%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8%。从数据情况看，上半年经济运行整体保持平稳，但供需矛盾仍然存在，伴随国补等政策退坡，下半年需求端或迎来进一步回落。不过伴随着国内“反内卷”声音增强，下半年有可能出现第二次“供给侧改革”，来缓解当前国内经济面临的供需矛盾。从政策方面来看，两会和政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在关税等外部风险仍存的情况下，下半年可能继续出台增量刺激政策，相关市场预期可能出现抬升。海外方面，上周美国公布6月份CPI，显示6月美国CPI同比增速2.7%（预期2.6%，前值2.4%），环比增速0.3%（预期0.3%，前值0.1%），核心CPI同比增速升至2.9%（预期2.9%，前值2.8%），环比增速0.2%（预期0.3%，前值0.1%）。6月份CPI上涨主要源于6月份中东局势造成的短期能源价格波动（6月份能源CPI上涨0.9%），而核心CPI连续5个月不及预期，其中汽车价格成为重要拖累因素。从受关税影响的商品情况看，6月份均出现上升势头，显示关税的影响正在显现，伴随着前期库存的消耗，不排除下半年相关商品价格进一步抬升的可能。而在美联储方面，当前美联储对于货币政策的态度较为谨慎，需观察7月和8月的经济数据，由于核心通胀数据环比不及预期，预示需求侧或存在疲软情况，三季度经济放缓的可能性仍然存在，因此即使6月份美国CPI增速加快，也不能排除美联储9月份降息的可能。 2 3回到港股方面，当前港股市场情绪相对良好，今年以来南下资金持续流入，到目前为止未曾有显著流出迹象，使得港股目前出现了大规模资金沉淀，可见上半年由内地资金主导的港股扩容与增配已成为趋势，在宏观环境没有发生突出改变之前这一趋势或将延续。目前恒指已突破关键阻力位，市场信心较为稳固。从中长期视角来看，虽然此前国内高层会议显示短期内出台超预期宽松政策的可能性较低，但为了应对关税影响，下半年若经济动能减弱，届时仍可能会有相关政策出台。政策预期仍能支撑港股估值，预计港股中长期内保持韧性。1.3后市观点港股方面，基于对市场环境的判断，我们对港股短期走势较为乐观，中长期走势相对乐观。技术面上短期内恒指虽有回调但仍处于上升通道，南下北水的持续流入使得市场成交量仍处于高位，增量资金支持下港股具备较强的上涨动能。考虑到二季度以来为应对关税影响国内方面的政策预期或将抬高，整体来说年内我们继续看好本次港股的结构性行情：如果后续刺激措施的出台带来国内需求面的显著回升，或者部分高估值板块出现新的业绩增长点，相信港股的长期行情可以期待。1.4板块配置今年以来港股市场IPO转暖迹象显著，市场氛围已出现明显好转，在内地资金的带动下港股已出现多次的题材炒作热潮，部分拥有较好前景的高估值板块成为资金追捧的热点。近期可以关注新消费和互联网板块的龙头个股，以及包括受益于政策引导和外部融资环境改善的创新药行业在内的可能受到资金关注的题材板块。另外继续推荐相对更少受外部环境影响的板块，如必选消费、内资银行保险、及部分物管板块的龙头个股。同时，长期投资者可逢低配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力的防守板块，以应对潜在的外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内波动可能性相对较低，投资者可适当卖出期权组合降低持仓成本。2.市场回顾2.1期货市场表现上周港股股指期货价格上涨，至周末25年7月份恒指期货价格变化2.88%，科技指数期货价格变化5.81%；当周恒指期货持仓变化-1.15%，基差29.34；科技指数持仓量变化22.40%，出现快速上升；基差12.17点。 4上周美股股指期货价格震荡，至周末时道指期货价格变化-0.13%，标指和纳指100期货价格变化分别为0.55%和1.16%。当周道指期货持仓变化-4.78%，纳指期货持仓变化6.90%；三大股指的期货中道指期货基差为187.81点较前周变化2.32点，纳指100期货基差163.03点，较前周变化5.63点。资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理2.2港股美股表现上周港股市场上涨，最终至周末收盘时恒指一周涨幅2.84%，国企指数涨幅0.74%，科技指数涨幅5.53%。上周港股多数板块上涨，医疗板块领涨，涨幅达到12.17%，地产板块下跌0.4%。ETF资金方面，当周在港最大的恒指ETF盈富基金的份额较前周变化-1.18%，小幅流出；科指2倍反向ETF份额变化18.01%，恒指2倍反向ETF份额变化8.72%，空头势力增加。上周港股通南下资金净流入金额214.56亿港币，保持稳定的资金流入状态。上周美股小幅震荡，至周末道指变化-0.07%，标普500变化0.59%，纳指变化1.51%；中概股指数变化3.93%。标普行业板块方面，上周每股各行业涨跌互现，信息技术板块领涨，涨幅2.09%，能源板块下跌-3.86%。表2：上周港股美股主要股指走势资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理收盘价当周涨跌幅当周成交量持仓量持仓量涨跌率基差基差较前周变化2025-07-18（%）（手）（手）（%）24,855.002.88454,638.00121,294-1.1529.348.918,997.003.51434,705.00198,88512.1610.536.095,551.005.81538,861.00157,99022.4012.1714.6544,530.00-0.13410,030.0082,437-4.78187.812.326,335.250.555,481,269.001,937,4792.0438.464.2123,228.501.162,343,420.00285,2936.90163.035.63收盘价当周涨跌幅年初以来涨跌幅当周成交额市盈率2025-07-18（%）（%）（亿）24,825.662.8423.8712,328.1610.893,109.460.7415.191,256.617.175,538.835.5323.073,105.6322.1344,342.19-0.074.154,419.0433.626,296.790.596.6018,227.6429.1520,895.661.517.2315,256.3246.677,728.283.9314.71-21.35 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 73.市场外部环境跟踪3.1.国内主要城市住房销售情况跟踪表8：国内部分城市商品房成交量（网签）情况资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理最新一周12周均值（至7月19日）1138416800121.8186.03837488641.154.64192727950.690.53306463229.140.81659252012.718.03064763.24.92816755.713.57076038.57.2808136310.717.41509108327.59.897714607.610.04498373.19.4111854512.86.34165833.85.82802394.03.5140818909.314.51893071.32.2重点观测城市 环比增速 3.2央行最新动向➢美联储发布的经济状况“褐皮书”显示，从5月下旬到7月初，经济活动略有增加。不确定性仍然很高，导致企业持续保持谨慎。旅游业活动涨跌互现，制造业活动小幅下降，非金融服务业活动平均而言几乎没有变化，但各地区之间存在差异。经济前景呈中性至略微悲观态势。➢克利夫兰联储主席哈玛克表示，她希望看到通胀进一步下降，然后才会支持降息。目前外界普遍预计美联储将在7月29日至30日的会议上再次维持利率不变。➢美联储理事沃勒继续发出7月降息的呼吁，并指出他很担忧私营部门的招聘趋势。他还表示，如果特朗普提名自己担任美联储主席，他会答 8 9应。另外，特朗普再次在社交媒体平台发文，敦促美联储主席鲍威尔降息。➢英国央行行长贝利暗示，如果就业市场恶化速度快于预期，央行可能会进行更大幅度的降息。贝利的表态直接改变了市场的利率预期。货币市场目前认为，英国央行在下一次会议上降息25个基点的可能性高达80%。3.3部分国内外重要新闻➢我国经济半年度“成绩单”公布，上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年固定资产投资增长2.8%，其中房地产开发投资下降11.2%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8%。国家统计局副局长盛来运指出，中国的政策“工具箱”丰富，也在加强政策储备，会根据市场变化适时推出。➢央行发布数据显示，今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元。6月末，M2余额同比增长8.3%。央行相关负责人表示，将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，结构性货币政策工具将突出支持科技创新、提振消费等主线。中国不寻求通