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2025/05/27星期二 宏观金融类 1 2观经济调控政策，经济指标回升向好，市场预期和信心稳定，债务中长期可持续性增强，穆迪作出维持中国主权信用评级稳定的决定，是对中国经济向好前景的正面反映。流动性：央行周一进行3820亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1350亿元逆回购到期，实现净投放2470亿元。策略：5月LPR调降符合预期，大行存款利率同步调降，有利于缓解净息差压力，存款利率降幅略超预期，可能带来存款流向非银。近期流动性投放呵护态度维持，预计后续资金面有望延续偏松基调。基本面看，4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需是否维持韧性仍有待观察。关税放缓后出口高频数据表现强劲，叠加资金面能否继续下行的疑虑，短期债市走势以震荡为主。后续市场主要关注出口数据及资金面能否维持宽松，在内需弱修复、政府债净供给节奏可能放缓和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，等待回调后的机会，逢低介入为主。贵金属沪金跌0.23%，报779.72元/克，沪银涨0.29%，报8294.00元/千克；COMEX金涨0.18%，报3348.10美元/盎司，COMEX银跌0.16%，报33.59美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.51%，美元指数报98.95；市场展望：日本央行年会将在今日开幕，当前日本CPI数据超预期，市场加大了对于日央行后续进一步加息的预期，上周进行的日本国债拍卖结果不及预期，日债收益率出现上升。同时，上周四进行的20年期美债拍卖遇冷，投标倍数低于前值，得标利率上升至5.047%。在美日债券利率高企的背景下，黄金价格依旧维持坚挺，显示出了黄金对于央行信用的对冲作用，其仍是海外主权债券配置的替代品，中期上涨逻辑较为明确。而从持仓来看，截至5月20日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓结束了连续九周的下降态势，净多持仓增加6402手至107629手。COMEX白银管理基金净多持仓上升2112手至30445手。策略总结：黄金策略上建议持有在手多单，等待其价格出现显著回调后进行逢低做多操作，沪金主力合约参考运行区间756-836元/克。白银在联储明确鸽派表态的情况下才具备较强的上涨动能，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7804-8545元/千克。 有色金属类昨日LME休市，美元指数小幅下探，铜价震荡，沪铜主力合约收至78450元/吨。产业层面，周末国内社会库存微降，保税区库存延续去化，昨日上期所铜仓单减少0.06至3.3万吨，仓单维持偏低水平，上海地区现货升水期货上调至185元/吨，现货货源维持偏紧，基差报价上调，市场成交一般。广东地区库存微涨，现货升水期货持平于220元/吨，下游买盘尚可。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至970元/吨，废铜替代优势变化不大。价格层面，海外贸易谈判对情绪面影响偏反复，近期贵金属避险属性提升，并对铜价产生了一定支撑。产业上看铜原料供应维持紧张格局，短期海外铜矿供应扰动和国内再生原料供应收紧加剧了市场的紧张情绪，叠加美铜相对走强，可能带动铜价短线上冲，同时期货近月持仓维持高位可能推动月间价差走扩。中期来看，贸易局势反复背景下需留意经济走弱风险及其对市场的冲击。今日沪铜主力运行区间参考：78000-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9700美元/吨。昨日LME休市，国内库存延续去化，但受商品整体氛围影响，铝价震荡，昨日沪铝主力合约收至20170元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量52.6万手，环比增加0.8万手，期货仓单5.5万吨，环比减少0.1万吨，仍维持偏低水平。根据SMM统计，昨天铝锭社会库存录得53.4万吨，较上周四减少2.3万吨，较上周一减少5.1万吨，铝棒社会库存录得13.0万吨，较上周四减少0.06万吨，较上周一减少0.2万吨，昨日铝棒加工费企稳。现货方面，昨日华东现货升水期货90元/吨，环比上调10元/吨，市场成交延续刚需采购。展望后市，国内商品氛围延续偏空，海外贸易局势偏反复，情绪面并不乐观，铝价支撑更多来自自身基本面。近期铝锭和铝棒库存持续去化至数年低位对铝价构成了较强支撑，当前铝棒加工费处于中等水平，国内铝库存有望继续去化，并支持铝价在偏高位置震荡，同时期货月间价差可能进一步走扩。今日国内主力合约运行区间参考：20000-20300元/吨；伦铝3M运行区间参考：2430-2490美元/吨。周一沪锌指数收跌0.16%至22177元/吨，单边交易总持仓22.82万手。周一LME市场休市。SMM0#锌锭均价22570元/吨，上海基差195元/吨，天津基差195元/吨，广东基差370元/吨，沪粤价差-175元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.18万吨，内盘上海地区基差195元/吨，连续合约-连一合约价差220元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至7.88万吨。总体来看：4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量中绝大部分流向台湾。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风周一沪铅指数收跌0.39%至16793元/吨，单边交易总持仓6.91万手。周一LME市场休市。SMM1#铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。上 铜铝锌险。铅 3 4期所铅锭期货库存录得3.53万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.01万吨。总体来看：再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，再生冶炼收货减少，近期废电瓶领跌铅价。蓄企开工重回相对高位，但终端采买偏弱。若后续再生减产推动废料跌价幅度进一步加大，或将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间。镍周一镍价震荡运行。宏观方面，中美关税暂时缓和，但总体税率依旧偏高，短期市场仍面临较大不确定性。供给端，精炼镍产量处于历史高位。需求端，不锈钢市场表现平平，下游对高价镍接受度有限，目前现货成交依旧偏冷。镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行。镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格企稳回升。中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行。硫酸镍方面，部分三元前驱体企业6月排产乐观，对镍盐价格接受度增强，硫酸镍均价有走强预期。综合而言，宏观不确定性较高，镍短期基本面略有回暖但后续依旧偏空，操作上建议逢高沽空为主。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡周一锡价小幅反弹。从基本面来看，锡锭供需双弱格局维持。供应方面，矿端复产逐步推进但节奏偏慢，1-4月国内锡矿进口量同比大幅下降47.98%，云南地区缅甸锡矿进口暂未出现明显增量，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月才能传导至冶炼端；短期原料缺口对国内冶炼产能形成制约，云南与江西两地精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平。需求方面，近期贸易摩擦边际缓和，但下游焊料、电子及家电企业订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，仅维持刚需采购。库存方面，SMM三地库存报10333吨，较上周增加374吨。综上，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移。短期国内主力合约参考运行区间：260000元-320000元/吨。海外伦锡参考运行区间：30000美元-35000美元/吨。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报61,527元，较上一工作日-1.34%，其中MMLC电池级碳酸锂报价60,700-62,800元，均价较上一工作日-0,900元（-1.44%），工业级碳酸锂报价60,000-60,700元，均价较前日-0.82%。LC2507合约收盘价60,100元，较前日收盘价-1.41%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1,650元。近期碳酸锂基本面修复有限，锂价缺乏反转驱动。供给端，盐厂检修开工率有所下调，但国内产量仍维持在高位。需求端，关税调整后，下游补库预期未能充分兑现，国内社会库存处于历史高位，锂价反弹面临较大抛压。此外，海外精矿报价大幅下跌，锂盐成本支撑不断下移。持仓上空头资金主导盘面调整，锂价或弱势运行以试探产业接受程度。当前价格处于成本密集区，约30%资源处于现金亏损中，需留意矿山盐厂经营扰动。今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间59,400-60,800 元/吨。氧化铝2025年5月26日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌3.44%至3056元/吨，单边交易总持仓52.7万手，较前一交易日增加0.6万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨35元/吨、35元/吨、30元/吨、40元/吨、30元/吨、0元/吨。基差方面，山东现货价格报3235元/吨，升水06合约85元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报5元/吨，由负转正。期货库存方面，周一期货仓单报15.04万吨，较前一交易日大幅去库0.66万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2850-3400元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周一下午15：00不锈钢主力合约收12875元/吨，当日-0.04%(-5)，单边持仓20.86万手，较上一交易日-14171手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平；佛山基差175(+5)，无锡基差275(+5)；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日-50。原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日+10。保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日持平。镍铁和废钢价差缩窄至-202.58元/镍(+10)。高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得139121吨，较前日-1304。据钢联数据，社会库存录得111.77万吨，环比增加0.85%，其中300系库存69.30万吨，环比减少3.42%。目前不锈钢行业信心低迷。终端需求持续低萎靡，下游采购谨慎，难以形成有效行情支撑。原料端镍矿价格偏强，有力支撑镍铁价格，进而对不锈钢成本形成底部支撑。同时，钢厂通过偏高的结算价挺价，并释放减产信号，引发供应收缩预期。多方因素相互交织下，预计短期不锈钢市场将延续震荡偏弱格局。 5 黑色建材类螺纹钢主力合约下午收盘价为3004元/吨,较上一交易日跌42元/吨（-1.37%）。当日注册仓单41979吨,环比持平。主力合约持仓量为234.9145万手，环比增加190924手。现货市场方面,螺纹钢天津汇总价格为3190元/吨,环比减少20/吨;上海汇总价格为3150元/吨,环比减少30元/吨。热轧板卷主力合约收盘价为3138元/吨,较上一交易日跌51元/吨（-1.59%）。当日注册仓单180831吨,环比减少19267吨。主力合约持仓量为147.1007万手，环比增加102723手。现货方面,热轧板卷乐从汇总价格为3280元/吨,环比减少40元/吨;上海汇总价格为3