晨会纪要

晨会主题【常规内容】宏观与策略审议通过例分析行业与公司（2025版）之银行资产负债篇况发布会点评与细分赛道对市场变化与高端装备业务促进底部反转增长加速显著金融工程 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生23601.26基金指数收盘指数债券基金指数3248.76股票基金指数10004.54混合基金指数9290.93汇率收盘指数/价欧元兑美元1.13美元兑人民币7.22美元兑港币7.83美元兑日元142.56非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00戎美股份16800.00100.00成大生物22766.37100.00汇宇制药-W11406.67100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容排名主动股基前8%金融工程周报:多因子选股周报-四大指增组合本周均跑赢基准，中证1000增强年内超额8.57%金融工程周报:港股投资周报-港股创新药领涨，港股精选组合年内上涨33.14%金融工程周报:基金周报-卡塔尔控股入资华夏基金，国有大行集体下调存款利率金融工程周报:ETF周报-本周新成立3只中证诚通国企数字经济ETF金融工程日报:A股午后单边下行，汽车、医药逆市走强、大金融普跌 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略宏观周报:宏观经济宏观周报-中美贸易摩擦缓和推动工业品价格回暖主要结论：中美贸易摩擦缓和推动工业品价格回暖。经济增长方面，本周(5月23日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B有所回落。从分项来看，本周投资、房地产领域景气有所回落，消费领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年5月30日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。周度价格高频跟踪方面：（1）本周食品、非食品价格均有所下跌。预计5月CPI食品价格环比约为-1.0%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.4%，CPI同比回落至-0.4%。（2）5月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬小幅回升。中旬国内流通领域生产资料价格上涨主要集中在化工产品、林产品、有色金属，均与出口产业链关系密切，因此中旬工业品价格回暖或与中美贸易摩擦缓和有关。预计5月PPI环比约为-0.2%，PPI同比回落至-3.1%。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）固定收益周报:超长债周报——时隔半年LPR下调10BP，债市陷入拉锯超长债复盘：上周重要事件较多。一是4月经济数据发布，国内经济较3月明显回落但是仍延续向好发展态势；二是5月进行5000亿MLF操作，同时LPR时隔半年下调10BP；三是资金方面，虽然进入税期但是总体仍保持均衡；四是周五10年国债新券中标利率偏高，债市小幅承压。总的来看，债市陷入拉锯，小幅承压，超长债先涨后跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差涨跌互现。超长债投资展望：30年国债：截至5月23日，30年国债和10年国债利差为17BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出韧性。我们测算的4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所消散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效应的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至5月23日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出韧性。我们测算的4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所消散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效应的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。收益率：上周重要事件较多。一是4月经济数据发布，国内经济较3月明显回落但是仍延续向好发展态 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容势；二是5月进行5000亿MLF操作，同时LPR时隔半年下调10BP；三是资金方面，虽然进入税期但是总体仍保持均衡；四是周五10年国债新券中标利率偏高，债市小幅承压。总的来看，债市陷入拉锯，小幅承压，超长债先涨后跌。利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002）策略专题:ESG热点周聚焦（5月第2期）——制造业低碳发展行动方案审议通过海外ESG热点事件：国外ESG政策监管、市场实践与技术创新协同推进。政策监管方面，欧盟放宽中小企业CBAM规则，保持99%排放覆盖率；欧洲议会批准CBAM修订，豁免小企业关税；EBA提出简化ESG披露规则，减轻银行合规负担；欧盟为石油和天然气生产商分配二氧化碳储存配额，推动碳封存能力发展；新加坡推出可持续发展报告培训机构指南。市场实践方面，ReNew承诺25亿美元建设印度大型混合可再生能源项目；Masdar通过绿色债券筹集10亿美元；贝莱德推出ESG公用事业ETF；LaBanquePostale推出ESG重点储蓄产品；Microsoft与生物碳去除公司签署大规模碳去除协议；摩根大通购买二氧化碳去除物；劳埃德银行等合作解锁英国能源中心的绿色投资；欧盟向15个项目授予9.92亿欧元加速可再生氢生产；EIF和法国巴黎银行为欧盟国家中小企业提供绿色租赁资金；re.green从巴西气候基金获得资金用于森林恢复项目；凯雷支持Revera Energy推出电网规模的电池和可再生能源项目。技术创新方面，施耐德电气推出AgenticAI生态系统；TrusTrace推出AI驱动的供应链可追溯性平台；Google签署600MW太阳能协议；TotalEnergies启动欧洲最大太阳能集群；Gprnt推出全球首个全国性ESG实用程序；GreenProject和Achilles联手解决三维排放问题。国内ESG热点事件：国常会通过制造业低碳行动方案，政策引领驱动产业创新。国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，推动制造业绿色转型；在政策法规方面，国家金融监督管理总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》，为小微企业提供金融支持。地方政府层面，西藏自治区通过积极组织绿电交易，助力减排二氧化碳2.06万吨，为西藏创造经济效益600万元。产业方面，西藏新能源装机增长迅猛，装机占比超过50%，已形成以新能源为主导的能源体系；北京城市副中心绿心园区获得TÜV南德意志集团颁发的碳中和认证证书，成为国内电力行业参与规划建设园区的首张净零排放碳中和认证。绿色金融领域，嘉澳环保获得生物航油出口许可证，成为国内首家被纳入“出口商白名单”的企业，其控股子公司生产的生物航油正式启航国际市场。信息披露方面，《财富》杂志揭晓2025年《财富》中国ESG影响力榜，近300家企业申报，展现了中国企业在ESG领域的积极实践和良好形象。学术前沿：在2025年发表于《Finance Research Letters》的研究《Stochastic ESG scores andnonpecuniaryESGpreferences:AnextensiontoCAPM》通过引入随机的ESG评分和投资者的非货币化ESG偏好，扩展了CAPM模型，结果显示，将ESG因素纳入资产定价模型可以更准确地反映资产的真实价值，ESG评分的随机性和投资者的非货币化偏好对资产定价有显著影响；在2025年发表于《JournalofCorporateFinance》的研究《Drawingupthebill:AreESGratingsrelatedtostockreturnsaroundtheworld?》制作并使用大型全球数据库、多个ESG评级和适当的统计方法综合了ESG评级与股票回报之间关系的证据，表明在过去的二十年中，ESG投资并未系统性地影响投资表现，ESG评级与股票收益之间缺乏显著的相关性，国家层面的ESG规范和法规对ESG与股票收益的关系影响有限；2025年4月发表于《FinanceResearchLetters》的研究《Theimpactofinstitutionalinvestors’ESGconcernsoncorporateESGdisclosure:Evidencefromsitevisits》主要探讨了机构投资者的ESG关注，尤其是通过实地考察对企业ESG信息披露的影响，发现当机构投资者对ESG关注度高且进行实地考察时，企业更倾向于增加ESG信息披露的深度和广度。风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动；(3)文中个股或产品仅做统计汇总，不构成投资推荐依据。证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容策略专题:份额之争：先发优势与逆袭经验-全球视角下主动权益逆袭案例分析当前全球被动化趋势不断增强，核心原因是主动基金获取超额收益难度变大。2023年底，全球被动基金管理规模已超越主动型基金，2024年两者的轧差进一步放大。以美国、日本、欧洲整体、澳大利亚为代表的发达市场，主动型基金战胜各国指数的比例整体不超过40%，且长期投资胜率更低。美国经验：头部企业实现强者恒强依赖三点经验，被动化过程中逆袭者存在业绩和拳头产品流入两大规律。头部机构强者恒强的三点经验：1)依赖大盘成长/大盘混合型拳头产品上规模；2）头部机构全部产品整体收益在市场上略占优，形成积极品牌效应；3）头部产品更容易战胜全市场同类产品收益中枢。逆袭机构的经验：1）全部样本视角下，资管机构相对全市场整体水平不跑输；2）拳头产品主动流入，BridgeBuilder当前超过150亿美元的三个产品均在2016-2019年剔除业绩因素后规模快速上行。欧洲经验：被动化进程中伴随龙头分散化，部分头部企业主动求变实现突围，部分优势放缓，逆袭机构存在三大共性经验。在被动化进程中，欧洲主动权益分散化趋势明显，相对优秀头部企业近10年扩大优势，Nordea、RoyalLondon等市占率快速逆袭。头部机构经验：1)优质拳头产品长期收益表现好，利于占领欧洲投资者用户心智；2）近年发行主动ESG产品有助力。逆袭机构经验：1）大盘混合型产品为基本盘、高股息策略底仓突围；2）牛市中扩大规模，Nordea规模TOP3产品在欧洲主动股基收益较好的年份中显著跑赢；