定量策略周观点总第164周：长债及关税扰动结束前做多“东稳西落”和黄金

—定量策略周观点总第164周投资要点▌本周建议一览核心观点：上周由于美债和日债收益率上行至关键水平，以及预期关税博弈再起，大类资产中我们止盈了日股，并增加黄金的短期交易仓位。本周市场层面，长债市场出现更多扰动因素：日本20年期国债拍卖，投标倍数、最大尾部价差、最大收益率等多个主要指标偏利空；英国30年期金边债券收益率出现显著异动；美长债收益率仅在周五有小幅回落。主要国家的长债供需关系都向着收益率陡峭化方向发展，利空长债、权益，利好黄金等避险资产。在美欧 、 美 日 关 税 谈 判 落 地 ， 以 及 主 要 国 家 长 债 波 动 率 降 低前，可以逢低继续增持黄金，并做多“东稳西落”交易，积极逢低增配港股、中国长债。美股：【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.01万亿→6.06万亿，流动性小幅回升。其中美联扩表本周缩表245.44亿美元（上周扩表23.81亿美元）；TGA账户变动-865.47亿美元（上周-334.27亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购180.42亿美元（上周-54.73亿美元）。美股仓位信号本周继续延续半仓。短期市场情绪受制于美债供需关系恶化，以及美欧、美日关税谈判扰动。但从跨境流向和机构仓位来看，倾向于认为不会再创新低，保持半仓跟随趋势。日股：日本20年期国债拍卖是最近市场关注焦点，主要指标都创下多年来的极端水平。最低投标倍数降至2012年以来最低水平，显示市场对长债需求较弱；最大尾部价差出现自1987年以来最大价差，反应拍卖结果和市场预期严 重 偏 离 ； 最 高 中 标 收 益 率 也 创 下2000年 以 来 最 高 水平。前期我们提示，随着美元走弱、美长债收益率大涨，日本养老金、保险为主的长期投资者浮亏较大，对长债需求可能下滑。如果这一趋势继续恶化，或对日股、美股等风险资产产生影响。海外市场风险偏好：【金融状况】中美瑞士会议短暂修复至120ma之上后，上周回落金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹 请阅读最后一页重要免责声明2修复力度都很弱，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。本周受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行，指数跌破120日均线。A股：五月中旬日内瓦中美关税协议缓和后，大多数宽基指数已回补4月初缺口，市场整体已经开始表现出利好兑现的冲高回落走势；上周延续回落，尤其情绪敏感度较高的北证50在新高后大幅回调，TMT也整体跌幅靠前；宏观数据来看，四月PMI、社融数据等均略低于预期；估值来看，沪深300股债性价比已修复到1倍标准差以内，脱离极 端 低 估 区 间 ； 资 金 面 来 看 ， 公 募 仓 位 下 调 ， 政 策 资 金etf有流出；预计短期行情震荡修复为主，结构上建议红利（银行、保险、电力、交运）配置为主，把握内需刺激（消费、医药）的波段机会，整体哑铃配置为主。港股：本周港股市场交投情绪延续低迷，PCR冲高回落看空 港 股 ， 南 向 资 金 本 周 转 为 净 卖 出 （4月 南 向 资 金 增 持+1667亿元，5月至今净买入仅175.4亿元），增持方向依旧集中在防御板块，科技净卖出较多。近期港股利率持续走低流动性环境较好，A股小微盘抱团瓦解风险下，港股当前配置价值优于A股。港股金股：港股金股绝对收益快速走阔至33.11%，刷新历史新高，相较恒生指数超额16.95%。组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司。港股定量优选红利：五月风格打分中红利相对高景气成长占优。当前仅社融同比增速稳步走高支撑成长风格表现，期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、外资流出倾向悲观、10Y美债利率高位震荡均压制成长风格表现。在红利股中推荐银行、电力公用事业、公路。小微盘：五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。注意中证2000交易拥挤风险。行 业 选 择 ：银 行 、 电 力 、 养 殖 、 旅 游 航 空 、 消 费 、 创 新药、电子等。黄金：在3100-3150附近可以寻找短期交易机会，仍是对冲关税和美国六月经济数据走弱的较好选择。▌A股策略择时观点市场波动率和交易量下降，配置重于交易，高股息现金流和 请阅读最后一页重要免责声明小盘科技主题股的哑铃配置▌ETF组合运行周观点ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化ETF组合表现：2024年初至今绝对收益33.49%，相对沪深300超额18.84%，相对ETF等权超额19.72%当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、医疗ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF、旅游ETFETF组合策略-偏债型-量化全天候单周涨幅0.78%，累积收益6.28%刷新历史新高，最大回撤3.26%。QDII本周依然互有涨跌，纳斯达克跌1.2%，标普生物科技ETF涨1.92%。美股延续震荡中寻找交易机会。债券本周整体小幅上涨，30年国债涨0.25%，十年国债涨0.11%，5年地债涨0.06%。短端收益率有望继续下行，并最终带动长端下行。商品本周延续反弹，黄金ETF涨3.86%，建议继续加仓。AH股整体表现不佳，仅港股创新药有所收益，涨6.17%；判断没有系统性风险，仍会有交易机会。市场整体情绪依然较低，机会主要出现在有色、消费、医药板块▌风险提示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 3 正文目录1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点...........................................................................82.1、全球资产配置观点................................................................82.2、A股择时观点：中等仓位...........................................................102.3、港股择时观点：中等..............................................................102.4、A股策略择时观点：...............................................................112.5、商品策略择时观点：..............................................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................124、风险提示...............................................................................13图表目录图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................5图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................6图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................7图表10：本周最新观点：................................................................8 请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效 1、组合策略历史净值A股仓位择时策略：A股多空择时策略：港股仓位择时策略：A股小微盘择时策略：2018-11-152018-12-252019-02-242019-03-292019-04-242019-05-202019-06-142019-07-242019-08-262019-10-182019-11-202019-12-242020-02-052020-03-072020-04-022020-05-122020-06-182020-07-102020-08-072020-09-092020-10-262020-11-272020-12-222021-01-272021-03-152021-04-082021-05-102021-05-312021-07-012021-08-042021-09-102021-10-182021-11-252021-12-142022-01-112022-02-242022-03-242022-04-242022-05-172022-06-202022-07-162022-08-232022-09-142022-10-232022-11-102022-12-082023-01-042023-02-26中国权益-LongOnly择时策略买入信号半仓信号沪深300持有沪深300-LongOnly择时净值空仓2018-11-152018-12-252019-02-242019-03-292019-04-242019-05-202019-06-142019-07-242019-08-262019-10-182019-11-202019-12-242020-02-052020-03-072020-04-022020-05-122020-06-182020-07-102020-08-072020-09-092020-10-262020-11-272020-12-222021-01-272021-03-152021-04-082021-05-102021-05-312021-07-012021-08-042021-09-102021-10-182021-11-252021-12-142022-01-112022-02-242022-03-242022-04-242022-05-172022-06-202022-07-162022-08-232022-09-142022-10-232022-11-102022-12-082023-01-042023-02-262023-03-29中国权益-LongShort择时策略买入信号无仓位信号卖空信号沪深300指数沪深300-LongShort择时净值 2018-10-252018-10-25 诚信、专业、稳健、高效资料来源：Wind，华鑫证券研究图表2：A股多空择时策略：资料来