定量策略周观点总第160周：结构行情中哑铃配置更为合适

2025年04月27日 结构行情中哑铃配置更为合适 —定量策略周观点总第160周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 核心观点：如我们前期周报提示，关税扰动下风险资产流动性风险已接近充分定价，本周全球权益均有良好表现。展望中期，在六月FOMC会议前，预计各国与美国之间的关 税 协 议 仍 会 反 复 带 来 扰 动 ， 风 险 资 产 保 持 波 段 交 易 为主。美国资产股债汇反转需要关税解决方案落地、美国衰退交易被证伪，或确定性进入降息至少达成一项，非一日之功，非美资产调整后仍具备相当配置价值；A股/H股易涨难跌，在不确定世界中具有相对确定性的方向上坚定持仓：自主可控、社服消费、贵金属、创新药；在风格配置上五月重回红利低波+小盘。 美股：美元流动性量上周回升，TGA账户收税带来的回落结束.美元真实流动性本周6.03万亿→6.06万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本周缩表1.83亿美元（上周缩表3.033亿 美 元 ） ；TGA账 户 变 动-626.24亿 美 元 （ 上周3235.94亿 美 元 ） ， 余 额 大 幅 下 降 ； 隔 夜 逆 回 购354.21亿美元（上周-399.31亿美元）。美股仓位信号本周转为看多。前期市场对“美国例外”转为“卖出美国”，随着本周关税议题出现情绪上的边际改善，结合跨境资金流向来看，日股、欧股均出现流出，美股、美债、美元均迎来一波反弹交易机会。中期来看，反弹不会非常顺畅，美股要从反弹转为反转，仍需要切实解决关税和衰退担忧，甚至需要叠加降息，而这些都非一时之功。 相关研究 1、《被动外资增持港股，推荐关注通信ETF》2025-04-212、《财报季临近质量因子继续有效，关注主力资金净流入口径》2025-04-203、《流动性风险接近定价充分》2025-04-13 日股：日本央行在三月的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美 国 总 统 川 普 的 关 税 政 策 影 响 ， 以 及 全 球 经 济 走 弱 的 风险。整体态度偏观望，符合市场预期，日本自身货币政策影响有限。近期日元的走强主要还是因为强硬关税政策宣布后，市场避险情绪浓厚的定价。随着关税避险情绪的边际改善，日股进入震荡，保持半仓持有。 海外市场风险偏好：风险偏好来看：上周继续修复，仍在低位。金融状况上周继续修复，流动性压力缓解。金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。本周初再次出现回落后，持续修复上升；后续预计继 续修复，但力度边际放缓。 A股：上周关税情绪冲击高峰告一段落，市场在政治局会议预期下继续反弹，但结构有分化。4月16日国家统计局公布一季度经济数据，经济表现超市场预期较强，国内分母中期“适度宽松的货币政策”逆周期调节托底之下下行空间有限，股债性价比来看沪深300已回到1-2倍标准差较为低估的区间。资金面来看，公募维持高仓位，两融资金去杠杆比较明显，政策资金通过etf托底。结构上建议向内需刺激（消费、医药）、科技自主可控（半导体）、大金融。 港股：港股本周市场情绪延续看空。但外资数据回暖，主动外资净卖出规模收窄至上周的三分之一，被动外资转为大幅净买入，模型整体信号转多。由于护盘资金较少，当前港股市场相较A股回调更为充分，小仓位参与港股左侧配 置 机 会 ， 关 注 港 股 新 消 费 个 股 及 低 位 创 新 药 。3月CPI、PPI数据延续 负增，通缩背 景下尽管消费出 现大的beta行情机会较低，但新零售模式崛起下优质个股频出，南向近期持续买入泡泡玛特和毛戈平等标的，蒙牛等传统龙头净卖出规模靠前。 港股金股：港股金股绝对收益快速走阔至24.37%，相较恒生指数超额16.18%。 组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控 股 、 李 宁 、 和 黄 医 药 、 比 亚 迪 股 份 、 招 金 矿 业 （ 调出）、心动公司（调入）。 港股定量优选30自11月初至今绝对收益12.16%，相较港股高股息指数超额8.77%。 红利：五月风格打分中红利相对高景气成长占优。当前仅社融同比增速稳步走高支撑成长风格表现，期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延 续负增、 外资流出 倾向悲观 、10Y美债利率高位震荡均压制成长风格表现。在红利股中推荐银行、电力公用事业、公路。 小微盘：五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。注意中证2000交易拥挤风险。 行业选择：银行、电力、医药、汽车+机器人、旅游社服、半导体材料设备。 黄金：黄金短期注意兑现，中长期上行趋势不变。白银存在补涨机会。 ▌A股策略择时观点 随着科技板块产业逻辑的逐步兑现，我们将仓位更多转向风格轮动信号，并主要关注红利高股息以及顺周期GARP风格的持续性 ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 ETF组合表现：2024年初至今绝对收益31.07%，相对沪深300超额19.24%，相对ETF等权超额19.42% 当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、电力ETF、生物医药ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、酒ETF、恒生科技指数ETF、电池ETF、通信ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅1%，累积收益5.34%，最大回撤3.26%。 QDII本周表现强势，周一我们大仓位调入的标普生物科技涨6.71%，纳斯达克涨4.58%。 债券本周维持震荡，涨跌不一，机构正在持续拉长久期，流动性边际宽松，我们看好债市后续震荡上行的做多机会。 商品本周宽幅震荡，黄金加速冲高，随后大幅回落维持震荡，本周跌0.7%，白银涨0.64%。贵金属在四月以来进入明显的杠杆筹码驱动阶段。 AH股本周延续震荡，电力涨2.1%，有色涨1.3%，医疗涨1.29%。会议无超预期利好，市场缺乏明确的主线，我们将继续坚持红利低波+小盘科技的哑铃配置。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点...........................................................................82.1、全球资产配置观点.................................................................82.2、A股择时观点：中等仓位............................................................102.3、港股择时观点：中等...............................................................102.4、A股策略择时观点：................................................................112.5、商品策略择时观点：...............................................................123、ETF组合运行周观点：....................................................................124、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：..............................................................5图表2：A股多空择时策略：..............................................................5图表3：港股仓位择时策略：..............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：............................................................5图表5：A股红利成长择时策略：..........................................................6图表6：美股择时策略：..................................................................6图表7：黄金择时策略：..................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：...........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：...........................................................8图表10：本周最新观点：.................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股上证综指上涨0.56%，政治局会议预期下成交量边际回暖。创业板指上涨1.74%，中证2000指数上涨2.71%，成长和小盘股活跃度提升。市场短期受美国关税政策扰动转向防御震荡，但若后续经济数据验证修复预期，可能迎来基本面驱动的反弹。本周港股恒生指数上涨2.74%，但周内波动剧烈。周初关税暂缓预期提振风险偏好，但周中特朗普政府政策反复引发科技股回调（如半导体板块受进口调查冲击）。美股市场全线上涨（道指+2.48%，标普+4.59%，纳指+6.73%），但过程波折。周初因特朗普威胁解雇鲍威尔导致市场恐慌，纳指一度跌近3%，但随后其改口称“无意解雇”并释放贸易缓和信号，美股强力反弹。债券：债市因关税扰动，全周利率债走势呈现整体震荡。政治局会议未出现明显增量后周五出现盘中拉升，中债-国债总财富（总值）指数下跌0.03%。汇率：本周汇率市场美元指数呈现先剧烈下跌后反弹上行走势，美元指数上涨0.36%。商品：伦敦金现微跌0.24%，周内再度突破历史新高后，受到特朗普言论影响金价出现大幅下跌，后小幅反弹但美股强势状态下金价短期见顶。 美股：波段交易机会 【美元流动性量来看–上周回升，TGA账户收税带来的回落结束】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.03万亿→6.06万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本周缩表1.83亿美元