定量策略周观点总第158周：流动性风险接近定价充分

2025年04月13日 流动性风险接近定价充分 —定量策略周观点总第158周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 核心观点：关税扰动下，我们看到大类资产层面短期定价流动性风险，中期定价关税和衰退交易，长期定价美元确定性不可逆的丧失。本周的市场巨震，在美国关税施压达到极致，美联储暗示会维护市场稳定后，我们认为短期流动性风险已接近定价充分，也看到多元资产中纯流动性定价的资产领先收复失地。未来90天内，无论关税风险，以及美 元 美 债 这 一 全 球 大 类 资 产 配 置 “ 基 石 ” 确 定 性 的 丧失，我们认为影响或不会短期结束。在跨境资金重新配置过程中，相对看好港A股、中债、日股的配置价值，并长期持有黄金；在中国权益中，建议持有纯内需、强确定性国产替代，以及红利底仓三个方向。 相关研究 美股：美元流动性量来看–上周继续回升，但注意4月TGA账户收税带来的回落。美元真实流动性本周6.137万亿→6.237万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本周缩表168.01亿美元（上周缩表157.29亿美元）；TGA账户变动-143.46亿美元（上周-998.29亿美元），余额小幅下降 ； 隔 夜 逆 回 购-1020.76亿 美 元 （ 上 周+857.25亿 美元）。美股仓位信号出现了明显的边际改善，虽然尚未触发反弹，但提醒关注。 1、《A股ETF放量买入超千亿，推荐关注电池ETF》2025-04-132、《中国资产在全球比较中仍更有利》2025-04-063、《通信行业如期反弹，质量因子指向避险》2025-04-06 日股：日本央行在三月的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美 国 总 统 川 普 的 关 税 政 策 影 响 ， 以 及 全 球 经 济 走 弱 的 风险。整体态度偏观望，符合市场预期，日本自身货币政策影响有限。近期日元的走强主要还是因为强硬关税政策宣布后，市场避险情绪浓厚的定价。日股仓位信号本周上调为中等仓位参与反弹。 海外市场风险偏好：上周开始修复，流动性压力缓解。金融条件指2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，上周一快速下行后，关税政策情绪缓解导致市场大幅反弹；反应离岸美元流动性的ted利差本周也有回落，目前来看没有极端流动性压力。 A股：上周关税落地和反制告一段落，中国周五回应不在关税问题上继续升级，A股周一调整一天到位企稳，表现 出十足的韧性强于预期。资金面来看，公募维持高仓位，两融资金去杠杆比较明显，政策资金通过etf托底。国内分母中期“适度宽松的货币政策”，逆周期调节开始托底之下下行空间有限，短期指数预计进入关税冲击情绪修复期 。 结 构 上 建 议 向 内 需 刺 激 （ 消 费 、 医 药 ） 、 稳 定 （ 电力、交运）、科技自主可控（半导体）。 港 股 ：主 被 动 外 资 加 速 净 卖 出 ， 资 金 面 抛 压 增 强 转 为 看空；卖空成交占比飙升至18.76%进一步压制市场表现。短期依旧延续关税避险和国内政策发力预期博弈双线交易，保持红利底仓仓位，谨慎看多医药、科技修复行情，注意把握交易节奏，不恋战。 港股金股：港股金股绝对收益14.37%，相较恒生指数超额11.43%。组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、招金矿业、比亚迪股份（新调入）、中广核电力（清仓）。港股定量优选30自11月初至今绝对收益8.45%，相较港股高股息指数超额8.05% 红利：调整至红利，包括银行、电力、公用事业、高速公路等，暂时回避海外敞口较大的红利股。2月经济数据不佳：新增政府债支撑下2月社融增速环比走高，但细分项居 民 及 企 业 信 贷 走 弱 ；CPI同 比-0.7%，PPI延 续 低 位-2.2%。资金层面，场内ETF对红利增配力度放缓，外资流入意愿回暖延续看好高景气成长。美债利率低位区间利好ah风险偏好。 小微盘：MI\M2数据较差转为看多大盘，市场利率上行延续压制小盘表现，模型看大盘占优。 行业选择：短期交易去杠杆后的反抽行情；中期看建议持有 纯 内 需 、 强 确 定 性 国 产 替 代 、 红 利 底 仓 三 个 方 向 。 银行、电力、创新药、旅游、有色稀土、机器人、半导体材料设备。 黄金：黄金中长期上行趋势不变，短期注意兑现，预计白银将进入补涨。 A股策略择时观点 随着科技板块产业逻辑的逐步兑现，我们将仓位更多转向风格轮动信号，并主要关注红利高股息以及顺周期GARP风格的持续性 ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 ETF组合表现：2024年初至今绝对收益29.87%，相对沪深300超额19.11%，相对ETF等权超额19.94% 当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、电力ETF、生物医药ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、酒ETF、恒生科技指数ETF、电池ETF、通信ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅-0.87%，累积收益4.01%，最大回撤3.26%。 本周受特朗普政策影响，所有资产均宽幅震荡。 QDII虽收涨0.8%，但周中振幅达13.39%。 债券本周由于避险情绪较强，整体小幅上涨，30年国债涨0.83%，十年国债涨0.42%，5年地债涨0.2%。 商品走势依然分化，黄金涨2.52%，白银跌4.73%，贵金属强于工业金属 AH股本周大幅下跌后回收部分跌幅，周四加仓部分盈利较多，半导体涨4.46%，港股创新药涨4.09%。 下周认为AH股继续完成筑底的可能较大，继续关注政策变化 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点...........................................................................82.1、全球资产配置观点................................................................82.2、A股择时观点：较低仓位...........................................................102.3、港股择时观点：看多..............................................................102.4、A股策略择时观点：...............................................................112.5、商品策略择时观点：..............................................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................124、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................5图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................6图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................7图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场波动较大，震荡下行。周一指数大幅下跌，后续稳步回升。上证综指下跌3.11%，创业板指下跌6.73%，小盘股跌幅明显。本周港股受关税政策影响，跌幅较大，恒生指数下跌8.47%，恒生科技指数下跌7.77%。美股市场在特朗普周三宣布暂缓对等关税政策后，市场大幅上涨。道琼斯工业指数上涨4.95%，标普500指数上涨5.70%，纳斯达克指数上涨7.29%。债券：债市因关税扰动，全周利率债走势呈现整体震荡。中债-国债总财富（总值）指数上涨0.50%。汇率：本周汇率市场美元指数呈现震荡下行走势，市场预期特朗普激进的关税政策和他国反制或对美国经济产生明显拖累，引发部分资金从美元资产撤出。商品：本周美股企稳后，黄金流动性危机有所缓解。在全球避险情绪持续抬升、各国央行增持加强等背景下，黄金再度突破历史新高，伦敦金现上涨6.61%，伦敦银现上涨9.10%，Comex铜上涨3.42%，再创历史新高。 美股：观察到边际转好，短期仍保持空仓 【美元流动性量来看–上周继续回升，但注意4月TGA账户收税带来的回落】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.137万亿→6.237万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本周缩表168.01亿美元（上周缩表157.29亿美元）；TGA账户变动-143.46亿美元（上周-998.29亿美元），余额小幅下降；隔夜逆回购-1020.76亿美元（上周+857.25亿美元）。 美股仓位信号出现了明显的边际改善，虽然尚未触发反弹，但提醒关注。 日股：建议中等仓位参与反弹 日本央行在三月的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美国总统川普的关税政策影响，以及全球经济走弱的风险。整体态度偏