定量策略周观点总第163周：僵局已破，定局仍远

2025年05月18日 僵局已破，定局仍远 —定量策略周观点总第163周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 核 心 观 点 ：关 税 三 阶 段 中 ， 第 一 阶 段 悲 观 ， 第 二 阶 段 修复，第三阶段仍是长期的“博弈”，次序不能乱，节奏不能抢跑；中美关税谈判进度及降幅强于市场预期，美股本周大幅流入，市场情绪好转。从最终结果看，目前美国对华 综 合 关 税 仍 约 保 持 在50%+24%待 定 ， 可 以 说 “ 僵 局 已破”、“定局仍远”。在主要资产均已修复至4月3日高点后，AH股或保持一段时间的高位震荡。建议短期淡化指数，更多关注自下而上的业绩机会，减少追涨，布局六七月行情。在关税第三阶段，大类资产排序为：QDII可投资产中，德股>日股=港股>美股>美债，黄金在3100-3150附近寻找短期交易机会；国内资产中，红利>质量>成长，小微盘主题股受益于指数横盘流动性外溢，以及本周正式对外 公 布 实 施 修 订 后 的 《 上 市 公 司 重 大 资 产 重 组 管 理 办法》，关注机器人、军工、固态电池等。 相关研究 1、《港股金股刷新历史新高》2025-05-162、《哑铃占优，关注公募低配板块》2025-05-113、《主力资金有效性回升，风格偏向高弹性和成长》2025-05-11 美股：【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.97万亿→6.01万亿，流动性继续小幅回升。其中美联 扩 表 本 周 扩 表23.81亿 美 元 （ 上 周 扩 表16.12亿 美元）；TGA账户变动-334.27亿美元（上周-817.97亿美元），余额小幅下降；隔夜逆回购-54.73亿美元（上周-56.1亿美元）。美股仓位信号继续延续中等仓位。美国近期经济数据，包 括通胀、就业等喜忧参半，暂时不支持滞涨假设，叠加升破4月2日高点后美国买盘开始放量，让指数易涨难跌。关税的影响可能逐渐在6月出台的经济数据中体现，保持波段交易思路，注意止盈。 日股：自4月初日股的反弹，随着指数接近前高，以及做多日元当前拥挤度高位的大幅回落，可以逐步止盈。 海外市场风险偏好：金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。受益于中美关税战暂显缓和，本周持续修复上升，指数站上120日均线；后续预计修复力度边际放缓。 A股：受中美日内瓦关税协议缓和推动，市场短期强势反 弹但后续冲高回落，大多数宽基指数已回补4月初缺口，向上空间比较有限，资金选择利好兑现的动机非常强；公募新规调仓预期发酵下金融、大盘表现靠前；宏观数据来看，四月PMI、社融数据等均略低于预期；估值来看，沪深300股债性价比已修复到1倍标准差以内，脱离极端低估区间；资金面来看，公募仓位下调，两融资金前期去杠杆比较充分，政策资金etf托底放缓；预计短期行情震荡修复为主，结构上建议红利（银行、保险、电力、交运）配置为主，把握科技自主可控（半导体、AI算力）和内需刺激（消费、医药）的波段机会，五月哑铃配置为主。 港股：本周港股市场交投情绪延续低迷，PCR冲高回落看空 港 股 ， 南 向 资 金 本 周 转 为 净 卖 出 （4月 南 向 资 金 增 持+1667亿元，5月至今净卖出-14亿元），增持方向依旧集中在防御板块，科技净卖出较多。 港股金股：港股金股绝对收益快速走阔至30.46%，相较恒生指数超额15.55%。 组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司。 港 股 定 量 优 选30自2024年11月 初 至 今 绝 对 收 益19.56%，相较港股高股息指数超额10.52%。 红利：五月风格打分中红利相对高景气成长占优。当前仅社融同比增速稳步走高支撑成长风格表现，期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、外资流出倾向悲观、10Y美债利率高位震荡均压制成长风格表现。在红利股中推荐银行、电力公用事业、公路。 小微盘：五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。注意中证2000交易拥挤风险。 行业选择：银行、电力、创新药、机器人、华为链消费电子、电池、养殖。 黄金：在3100-3150附近可以寻找短期交易机会，仍是对冲关税和美国六月经济数据走弱的较好选择。 A股策略择时观点 市场波动率和交易量下降，配置重于交易，高股息现金流和小盘科技主题股的哑铃配置 ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 ETF组合表现：2024年初至今绝对收益32.36%，相对沪深300超额18.78%，相对ETF等权超额19.04% 当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、医疗ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF 风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点...........................................................................82.1、全球资产配置观点................................................................92.2、A股择时观点：中等仓位...........................................................102.3、港股择时观点：中等..............................................................102.4、A股策略择时观点：...............................................................112.5、商品策略择时观点：..............................................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................124、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................5图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................6图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................7图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 图表4：A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场整体表现分化，大部分宽基指数冲高回落。受中美日内瓦经贸会谈联合声明提振，上证综指上涨0.76%，创业板指上涨1.38%，小盘股中证1000下跌0.23%。银行板块市值创历史新高，保险、证券等大金融板块周中脉冲后回落。本周港股市场整体震荡上行，恒生指数上涨2.09%，恒生科技指数上涨1.95%。受益于中美关税战暂显缓和，美股市场本周强势反弹，道琼斯工业指数上涨3.41%，标普500指数上涨5.27%，纳斯达克指数上涨7.15%。债券：债市本周表现平稳，中债-国债总财富（总值）指数下跌0.39%。汇率：本周汇率市场美元指数冲高回落，上涨0.56%。商品：本周黄金因避险情绪降温、联储降息预期降低出现回调，伦敦金现下跌3.75%，Comex铜下跌1.32 %，ICE布油上涨2.22%。 美股：波段交易机会注意止盈 【美元流动性量来看–上周继续回升，TGA账户收税带来的回落结束】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.97万亿→6.01万亿，流动性继续小幅回升。其中美联扩表本周扩表23.81亿美元（上周扩表16.12亿美元）；TGA账户变动-334.27亿美元（上周-817.97亿美元），余额小幅下降；隔夜逆回购-54.73亿美元（上周-56.1亿美元）。 美股仓位信号继续延续中等仓位。美国近期经济数据，包括通胀、就业等喜忧参半，暂时不支持滞涨假设，叠加升破4月2日高点后美国买盘开始放量，让指数易涨难跌。关税的影响可能逐渐在6月出台的经济数据中体现，保持波段交易思路，注意止盈。 日股：反弹仓位止盈 自4月初日股的反弹，随着指数接近前高，以及做多日元当前拥挤度高位的大幅回落，可以逐步止盈。 海外风险偏好： 【风险偏好来看–上周继续修复，站回120ma以上】 【金融状况】上周继续修复，流动性压力缓解，转riskon 金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。受益于中美关税战暂显缓和，本周持续修复上升，指数站上120日均线；后续预计修复力度边际放缓。 2.2、A股择时观点：中等仓位 受中美日内瓦关税协议缓和推动，市场短期强势反弹但后续冲高回落，大多数宽基指数已回补4月初缺口，向上空间比较有限，资金选择利好兑现的动机非常强；公募新规调仓预期发酵下金融、大盘表现靠前；宏观数据来看，四月PMI、社融数据等均略低于预期；估值来看，沪深300股债性价比已修复到1倍标准差