定量策略周观点总第156周：交易现实，不忘梦想

交易现实，不忘梦想 —定量策略周观点总第156周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 核心观点：上周我们提示的“非美资产波段修正交易”进入 第 二 周 。 美 元 指 数 小 幅 回 升 ； 全 球 权 益 中 印 度 、 新 加坡、孟买股指上涨，恒生科技休整；A股红利板块有相对收 益 ， 小 微 盘 如 期 调 整 回 吐 前 期 涨 幅 ； 股 债 表 现 偏 向 债券。随着四月关税落地叠加财报季风险偏好下降，市场预计继续回归基本面数据，AH权益择时信号上周转为半仓后，提示下周仍谨慎。但本轮科技突围带动的中国资产重估和全球资金再平衡并未结束，“交易现实”同时“不忘梦想”。 美股：美元真实流动性本周6.139万亿→6.137万亿，边际小幅震荡。其中美联扩表本周缩表157.29亿美元（上周缩表35.89亿美元）；TGA账户变动-998.29亿美元（ 上 周-349.14亿 美 元 ） ， 余 额 大 幅 下 降 ； 隔 夜 逆 回 购+857.25亿美元（上周+746.16亿美元）。美股上周参与反弹止盈，关注四月关税落地和反制情况。从市场情绪看，我们认为关税定价已经比较充分。四月初美股如有进一步调整预计可再参与反弹。 相关研究 1、《鑫选ETF组合新高，推荐关注中药ETF》2025-03-242、《非美资产一季度波段机会进入尾声》2025-03-233、《内资开始止卖TMT，反转因子选择防御板块》2025-03-22 日股：日本央行在周三的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美 国 总 统 川 普 的 关 税 政 策 影 响 ， 以 及 全 球 经 济 走 弱 的 风险。整体态度偏观望，符合市场预期，美元兑日元贬值趋势有延缓。我们仍然对日股持看多信号。 海外市场风险偏好：金融条件指2月底以来数持续位于均线下方，反弹修复力度很弱，上周后半周重回下行；反应离岸美元流动性的ted利差本周继续高位震荡，需要持续注意。 A股：本周A股震荡下行成交量收窄。风格上明显切换大盘，中小盘成长板块跌幅较大，前期热门主题下跌，金融消费风格较强;港股也震荡下跌，恒生科技跌幅较大，科技 、 消 费 、 地 产 板 块 跌 幅 居 前 。 资 金 面 两 融 高 位 开 始 回落，公募仓位高位震荡，外资流出意愿趋势有波动。自2月开始的美国向非美（ROW）、新兴市场内对中国的重配置、以及国内债券向权益的波段行情接近尾声；如有继续 冲 高 机 会可 考 虑 切 换 较 低 位 的 大 消 费 、 医 药 、 材 料 等 板块。 港股：港股胜率模型延续看多，市场情绪上周短暂回暖后本周再度回落。被动外资延续增量买入，重要的边际变化在于南向资金开始减持前期加仓板块（本周减持规模前五个股：腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、建设银行、工商银行），买入紫金矿业、泡泡玛特、康方生物、贝壳-W、申洲国际，港股市场情绪上周短暂回暖后本周再度回落，有色、消费及医药板块有望延续跑赢恒生科技。【情绪面】港股市场交投情绪分化。PCR延续上行触发看多信号，但卖空成交占比一路回升12.72%→13.58%→14.8%→15.92%→16%，市场空头有所边际积累。 港股金股：港股金股绝对收益走阔至22.45%，相较恒生指数超额7.14%。组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、招金矿业、比亚迪 股 份 。 港 股 定 量 优 选30自11月 初 至 今 绝 对 收 益13.69%，相较港股高股息指数超额8.32%。 红利：当前仍为40%成长+60%红利信号。2月经济数据不佳：新增政府债支撑下2月社融增速环比走高，但细分项居 民 及 企 业 信 贷 走 弱 ；CPI同 比-0.7%，PPI延 续 低 位-2.2%。资金层面，场内ETF对红利增配力度放缓，外资流入意愿回暖延续看好高景气成长。美债利率低位区间利好ah风险偏好。 小微盘：MI\M2数据较差转为看多大盘，市场利率上行延续压制小盘表现，模型看大盘占优。建议在市值上逐渐调整为平配。 行 业 选 择 ：大 消 费 、 医 药 、 钢 铁 、 有 色 金 属 、 化 工 、 军工、半导体。 黄金：伦金新高短期止盈不追高，中长期上行趋势不变。 ▌A股策略择时观点 随着科技板块产业逻辑的逐步兑现，我们将仓位更多转向风格轮动信号，并主要关注红利高股息以及顺周期GARP风格的持续性 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 2024年 初 至 今 绝 对 收 益32.45%， 相 对 沪 深300超 额16.83%，相对ETF等权超额16.6%。 黄金ETF、食品饮料ETF、电力ETF、煤炭ETF、中药ETF、生物医药ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、创业大盘ETF、人工智能ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅0%，累积收益5.21%，最大回撤1.23%。 本周QDII互有涨跌，纳指，标普生科周中止盈，日经略有亏损。 债券本周反弹，30年国债周中止盈，本周涨0.51%。商品强势突破创出新高，黄金涨1.8%，白银涨3.54%。AH股本周延续震荡，下周推荐科技，AI等反弹机会 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点...........................................................................82.1、全球资产配置观点................................................................82.2、A股择时观点：较低仓位...........................................................102.3、港股择时观点：看多..............................................................102.4、A股策略择时观点：...............................................................112.5、商品策略择时观点：..............................................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................124、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................5图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................6图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................7图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 图表4：A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场震荡下行，上证综指下跌0.4%，创业板指下跌1.12%，小盘股跌幅明显。港股市场波动较大，恒生指数下跌1.11%，恒生科技指数下跌2.36%。美股市场整体“先扬后抑”。周五市场出现大幅下跌。道琼斯工业指数下跌0.96%，标普500 指数下跌1.53%，纳斯达克指数下跌2.59%。债券：本周债券市场情绪较上周有所回暖。中债-国债总财富（总值）指数上涨0.35%。汇率：本周汇率市场美元指数呈现震荡上行走势，经济基本面无明显变化，特朗普的关税动向持续扰动市场预期。商品：本周商品市场由于地缘政治不确定性增加和关税政策不确定性，伦敦金现上涨2.04%，再创历史新高，伦敦银现上涨3.31%，Comex铜下跌-0.12%。 美股：静待“交易现实”阶段，如有进一步调整可再参与反弹 【流动性来看–3月联储净流动性由TGA花钱持续支撑】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.139万亿→6.137万亿，边际小幅震荡。其中美联扩表本周缩表157.29亿美元（上周缩表35.89亿美元）；TGA账户变动-998.29亿美元（上周-349.14亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购+857.25亿美元（上周+746.16亿美元）。 美股上周参与反弹止盈，关注四月关税落地和反制情况。4月2日即将实施的关税包括：1）对等关税，针对特定国家和产品；2）符合USMCA的加墨产品征收25%关税；3）对欧盟征收25%额外关税；4）对汽车、制药、半导体、农产品加征关税；5）对所有从委内瑞拉进口油气的国家征收25%关税。此外，特朗普还启动了对铜、木材及木制品的232调查，预计11月下旬公布调查结果。 从市场情绪看，我们认为关税定价已经比较充分。四月初美股如有进一步调整预计可再参与反弹。 日股：继续保持满仓推荐 日本央行在周三的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美国总统川普的关税政策影响，以及全球经济走弱的风险。整体态度偏观望，符合市场预期，美元兑日元贬值趋势有延缓。 【风险