定量策略周观点总第157周：中国资产在全球比较中仍更有利

2025年04月06日 中国资产在全球比较中仍更有利 —定量策略周观点总第157周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点：美国关税超预期，短期固然带来资产配置上的扰动，中长期来看反而拨开迷雾，将2025年宏观交易确立为衰退和放水双主线。在这个双主线进程中，人民币资产不管作为“美元资产系统外变量”提供避险价值，还是考虑到中国可能的政策后手，带动下半年自然复苏，在全球资产比较中都占据了更为有利的位置。从仓位、资金和汇率数据看，二季度经过调整，我们认为AH股、国内债券都同时具备配置和交易价值。 美股：流动性来看，上周继续回升，4月QT开始放缓，但注 意TGA账 户 收 税 带 来 的 回 落 。 美 元 真 实 流 动 性 本周6.137万亿→6.237万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本 周 缩 表168.01亿 美 元 （ 上 周 缩 表157.29亿 美 元 ） ；TGA账户变 动-143.46亿美元 （上周-998.29亿美元 ），余 额 小 幅 下 降 ； 隔 夜 逆 回 购-1020.76亿 美 元 （ 上 周+857.25亿美元）。美股仍维持较低仓位（空仓），等待仓位和情绪指标转为反弹。 相关研究 1、《首批12只科创板综指ETF上报，全天候多资产风险平价策略新高》2025-01-212、《择时信号转多，积极参与反弹》2025-01-193、《港股交投情绪低迷，推荐关注豆粕ETF》2025-01-13 日股：强硬关税政策宣布后日元兑美元快速升值，市场避险情绪浓厚。关税冲击下日股汽车板块或受冲击较大，从仓位数据看跟随美股有较大的卖出压力，短期调整为较低仓位。 海外市场风险偏好：金融条件指2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，上周五快速下行；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡，libor-ois本周走势一致，目前流动性紧张，需要注意。 A股：关税落地和反制力度均强于市场预期，特朗普政府于2025年4月宣布对全球加征10%基准关税，并对中国商品叠加至54%（原税率20%+新增34%），同时取消跨境小包免税政策。当前4月在金融数据不强、业绩期扰动背景结合下，市场进入防御时期是预期中的。短期有一定的避资金带动反弹机会，结构上建议向内需（消费、医药）、大金融（银行、保险）、稳定（电力、交运）等偏防御板块切换。 港股：港股被动外资加速卖出转为看空。本周特朗普4.2关税落地，对所有进口商品征收10%对等关税，部分国家按照所谓对等关税征收更高，其中中国34%，叠加前期的20%，目前中国实际关税税率为54%大超市场预期。4月4日，中国关税强势反制，宣布将于4月10日起对原产于美 国 的 所 有 进 口 商 品 ， 在 现 行 适 用 关 税 税 率 基 础 上 加征34%关税。4月4日纳斯达克中国金龙指数暴跌-8.87%，港股周一大幅低开概率较大。中美对等关税谈判期限分别为4月9日和4月10日，市场恐慌期不轻言抄底，等待下半周关税谈判进程。 港股金股：港股金股绝对收益18.69%，相较恒生指数超额6.23%。组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行 、 腾 讯 控 股 、 李 宁 、 和 黄 医 药 、 招 金 矿 业 、 中 广 核 电力。港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.41%，相较港股高股息指数超额8.54%。 红利：调整至红利，包括银行、电力、公用事业、高速公路等，暂时回避海外敞口较大的红利股。2月经济数据不佳：新增政府债支撑下2月社融增速环比走高，但细分项居 民 及 企 业 信 贷 走 弱 ；CPI同 比-0.7%，PPI延 续 低 位-2.2%。资金层面，场内ETF对红利增配力度放缓，外资流入意愿回暖延续看好高景气成长。美债利率低位区间利好ah风险偏好。 小微盘：MI\M2数据较差转为看多大盘，市场利率上行延续压制小盘表现，模型看大盘占优。 行业选择：银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备。 黄金：伦金短期止盈，中长期上行趋势不变。 A股策略择时观点 随着科技板块产业逻辑的逐步兑现，我们将仓位更多转向风格轮动信号，并主要关注红利高股息以及顺周期GARP风格的持续性 ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 2024年初至今绝对收益33.13%，相对沪深300超额19.1%，相对ETF等权超额18.68%。 黄金ETF、食品饮料ETF、电力ETF、煤炭ETF、中药ETF、生物医药ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、创业大盘ETF、人工智能ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅-0.4%，累积收益4.88%，最大回撤1.23%。 本周QDII整体下跌，纳指，日经由于特朗普关税政策均大幅下跌。 债 券 本 周 走 势 较 强 ，30年 国 债 涨2.28%， 十 年 国 债涨0.75%，5年地债涨0.51%。 商品走势不一，黄金涨2.25%，白银跌2.31，贵金属强于工业金属 AH股本周延续震荡，避险品种涨幅靠前，电力涨1.89%。 周四恒生科技指数盘中下跌至关键点位附近，推荐关注抄底机会 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点...........................................................................82.1、全球资产配置观点.................................................................82.2、A股择时观点：较低仓位............................................................92.3、港股择时观点：看多...............................................................102.4、A股策略择时观点：................................................................112.5、商品策略择时观点：...............................................................123、ETF组合运行周观点：....................................................................124、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：..............................................................5图表2：A股多空择时策略：..............................................................5图表3：港股仓位择时策略：..............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：............................................................5图表5：A股红利成长择时策略：..........................................................6图表6：美股择时策略：..................................................................6图表7：黄金择时策略：..................................................................6图表8：ETF组合策略-偏股型：...........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：...........................................................7图表10：本周最新观点：.................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场震荡下行，受美国出台关税政策影响，上证综指下跌0.28%，创业板指下跌2.95%，小盘股跌幅明显。港股受影响更大恒生指数下跌2.46%，恒生科技指数下跌3.51%。美股市场周五受中国关税反制影响，市场出现大幅下跌。道琼斯工业指数下跌7.86%，标普500指数下跌9.08%，纳斯达克指数下跌10.02%。债券：本周债券市场情绪较上周有所回暖。中债-国债总财富（总值）指数上涨0.80%。汇率：本周汇率市场美元指 数呈现震荡下行走势，美元指数下跌1.07%。商品：本周商品市场由于地缘政治不确定性增加和关税政策不确定性，伦敦金现周初不断上涨创新高，但周五出现兑现下跌，总体本周下跌1.52%，伦敦银现下跌13.26%，Comex铜下跌14.46%。 美股：静待“交易现实”阶段，如有进一步调整可再参与反弹 【流动性来看–上周继续回升，4月QT开始放缓，但注意TGA账户收税带来的回落】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.137万亿→6.237万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本周缩表168.01亿美元（上周缩表157.29亿美元）；TGA账户变动-143.46亿美元（上周-998.29亿美元），余额小幅下降；隔夜逆回购-1020.76亿美元（上周+857.25亿美元）。 美股仍维持较低仓位（空仓），等待仓位和情绪指标转为反弹。 日股：降低为较低仓位 日本央行在三月的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美国总统川普的关税政策影响，以及全球经济走弱的风险。整体态度偏观望，符合市场预期。 强硬关税政策宣布后日元兑美元快速升值，市场避险情绪浓厚。关税冲击下日股汽车板块或受冲击较大，从仓位数据看跟随美股有较大的卖出压力，短期调整为较低仓位。 【风险偏好来看–快速回落，跌破2024年8月低点】 【金融状况】风险偏好快速回落 金融条件指2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，上周五快速下行；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡，libor-ois本周走