定量策略周观点总第155周：非美资产一季度波段机会进入尾声

非美资产一季度波段机会进入尾声 —定量策略周观点总第155周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点：2月3日报告中我们提出，“抓住非美资产重定价的波段机会”。随着4月2日关税落地逐步临近，我们认为美国资产向非美（ROW）、新兴市场中EMexChina向中国、以及国内债券向权益转移的季度级别波段行情正进入尾声，可适当进行再平衡。 美股：流动性来看–3月联储净流动性由TGA花钱支撑，本周小幅回落，FOMC符合预期；美元真实流动性方面，（负债表-tgd-onrrp）：本周6.18万亿→6.14万亿，小幅回落。其中美联扩表本周缩表35.89亿美元（上周扩表28.07亿美元）；TGA账户变动-349.14亿美元（ 上 周-721.05亿 美 元 ） ， 余 额 持 续 下 降 ； 隔 夜 逆 回 购746.16亿美元（上周-100.71亿美元）。美股择时信号继续推荐中等仓位参与，4月2日前保持震荡。 相关研究 1、《首批12只科创板综指ETF上报，全天候多资产风险平价策略新高》2025-01-212、《择时信号转多，积极参与反弹》2025-01-193、《港股交投情绪低迷，推荐关注豆粕ETF》2025-01-13 日股：日本央行在周三的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美 国 总 统 川 普 的 关 税 政 策 影 响 ， 以 及 全 球 经 济 走 弱 的 风险。央行在声明里指出，“日本经济整体复苏温和，但仍有部分疲软迹象”。它还特别提到贸易局势和企业薪资、定 价 行 为 的 不 确 定 性 。 整 体 态 度 就 是 观 望 ， 符 合 市 场 预期，美元兑日元贬值趋势有延缓。我们仍然对日股持看多信号。 海外市场风险偏好：风险偏好继续弱修复。金融条件指数本周延续小幅反弹，但力度不强，且仍在ma120之下需要持续关注；反应离岸美元流动性的ted利差本周继续高位震荡，需要注意。 A股：金融数据不强、业绩期扰动、海外短暂喘息的结合下，时间越来越接近4月2日的关税评估，3月下旬股市进入防御时期是预期中的，结构上英伟达GTC大会和华为新品发布都未能继续催化科技主线，短期维持震荡判断，结构上建议向金融、周期等偏防御板块切换。 港股：港股胜率模型延续看多，科技板块短期利好集中落地后前期获利资金了结，调整后仍是主线机会，保持多头 思维，同时看好内需及红利板块机会。 港股金股：港股金股绝对收益走阔至24.88%，相较恒生指数超额8.28%。组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、招金矿业、比亚迪 股 份 。 港 股 定 量 优 选30自11月 初 至 今 绝 对 收 益13.88%，相较港股高股息指数超额7.88%。 红利：当前仍为40%成长+60%红利信号。2月经济数据不佳：新增政府债支撑下2月社融增速环比走高，但细分项居 民 及 企 业 信 贷 走 弱 ；CPI同 比-0.7%，PPI延 续 低 位-2.2%。资金层面，场内ETF对红利增配力度放缓，外资流入意愿回暖延续看好高景气成长。美债利率低位区间利好ah风险偏好。 小微盘：MI\M2数据较差转为看多大盘，市场利率上行延续压制小盘表现，模型看大盘占优。建议在市值上逐渐调整为平配。 行业选择：商贸零售、医药、钢铁、有色金属、化工、军工、电子。 黄金：短期仓位止盈，在2800美元附近加仓黄金逼仓兑现后继续看多，中长期上行趋势不变。 ▌A股策略择时观点 随着科技板块产业逻辑的逐步兑现，我们将仓位更多转向风格轮动信号，并主要关注红利高股息以及顺周期GARP风格的持续性 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化： 2024年 初 至 今 绝 对 收 益32.62%， 相 对 沪 深300超 额14.31%，相对ETF等权超额13.64% 持仓：黄金ETF、红利低波ETF、食品饮料ETF、电力ETF、中证红利ETF、煤炭ETF、中药ETF、生物医药ETF、豆粕ETF。 ETF组合策略-偏债型-量化全天候： 单周涨幅0.41%，累积收益5.43%，最大回撤1.23%。 QDII和利率债调整已告一段落，宏观对冲型同类产品普遍5%-15%的回撤情形下，全天候策略在本轮最大回撤1.23%， 通过了本轮“压力测试”。 AH股权益本周总体表现震荡，“高低切换”证券保险涨3.6%，电力涨2.06%，国新红利涨1.94%。 下周我们将继续择机参与QDII短期反弹，并止盈部分AH权益。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点...........................................................................82.1、全球资产配置观点................................................................92.2、A股择时观点：建议再次冲高中降低仓位.............................................102.3、港股择时观点：看多..............................................................112.4、A股策略择时观点：...............................................................112.5、商品策略择时观点：..............................................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................134、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................7图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 图表3：港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 图表10：本周最新观点： 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益市场：A股震荡下跌，成交量缩至1.5万亿。中小盘成长板块跌幅大，价值板块稳健，科技、消费板块回调多。上证指数收3364.83，本周跌1.60。港股震荡下跌，恒生科技跌幅大。科技、消费、地产板块跌幅居前。恒生指数收23689.72，本周跌1.13%。美股维持震荡，金融、能源行业领涨，通讯及可选消费微跌。标普500收5662.89。 货币：本周美元指数先下后上，周初下探至103.2附近，周四议息会议后小幅抬升至104附近。美此前经济数据偏弱，降息押注有所升温，美元指数一度跌至103.2附近，随着美联储议息会议释放观望信号及地缘政治风险升级，美元避险属性增强，推动指数回升。 商品：本周金价再创新高，背后主要受3月美联储议息会议按兵不动，放缓缩表进度，称经济前景不确定性增加，同时部分数据显示美国经济有所降温影响；黄金中长期逻辑未变，中长期来看仍有较高的配置价值。 美股：如有进一步调整可再参与反弹 【流动性来看–3月联储净流动性由TGA花钱支撑，本周小幅回落；FOMC符合预期，点阵图】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.18万亿→6.14万亿，小幅回落。其中美联扩表本周缩表35.89亿美元（上周扩表28.07亿美元）；TGA账户变动-349.14亿 美元（上周-721.05亿美元），余额持续下降；隔夜逆回购746.16亿美元（上周-100.71亿美元）。 美股择时信号转为中等仓位，或有一到两周的超跌反弹。 日股：继续保持满仓推荐 日本央行在周三的会议上选择继续维持基准利率在0.5%不变，理由主要是日本对外出口占比较大，要先观察美国总统川普的关税政策影响，以及全球经济走弱的风险。央行在声明里指出，“日本经济整体复苏温和，但仍有部分疲软迹象”。它还特别提到贸易局势和企业薪资、定价行为的不确定性。整体态度就是观望，符合市场预期，美元兑日元贬值趋势有延缓。 【风险偏好来看–上周继续反弹修复，但力度不强】 【金融状况】风险偏好继续弱修复 金融条件指数本周延续小幅反弹，但力度不强，且仍在ma120之下需要持续关注；反应离岸美元流动性的ted利差本周继续高位震荡，需要注意。 2.2、A股择时观点：建议再次冲高中降低仓位 金融数据不强、业绩期扰动、海外短暂喘息的结合下，时间越来越接近4月2日的关税评估，3月下旬股市进入防御时期是预期中的，结构上英伟达GTC大会和华为新品发布都未能继续催化科技主线，短期维持震荡判断，结构上建议向金融、周期等偏防御板块切换。 本周A股震荡下跌，成交量收窄至1.5万亿。风格上明显切换大盘，中小盘成长板块跌幅较大，科技、消费板块回调较多;港股也震荡下跌，