定量策略周观点总第153周：“东升西落”叙事进入验证期

“东升西落”叙事进入验证期 —定量策略周观点总第153周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 核心观点：“非美资产的波段行情”进入中后期，两会和AI科技利好频出，“东升西落”成为流行叙事；数据上看美国经济进入衰退概率不大，外资对中国资产重估也需要足够时间验证。当前一方面保持AI应用（多数在港股）的核 心 持 仓 低 位 ， 一 方 面 参 与 底 部 顺 周 期 板 块 的 “ 复 苏 修复”；对美股信号仍维持偏空，但关注到开始有带保护的多头买入信号。 美股：整体上看，非农数据偏弱但基本符合预期，市场较为担心的衰退交易重要数据落地。同时降息预期前推至5月，下周CPI数据可能把市场拉回降息交易。同时三月FOMC议息会议联储的表态十分关键。对美股择时信号的方向不变，仍为较低仓位偏空。但各种情绪和衍生品指标也显示美股接近超卖，时刻关注在重要的200天均线的资金流向情况。 相关研究 1、《内资交易动量和两会受益板块，长期景气因子有效性提升》2025-03-092、《持股待涨不追涨》2025-03-033、《科创综指基金密集申报，推荐关注30年国债ETF》2025-03-03 日股：日元兑美元来到148位置升值趋势延续，多头仓位比较拥挤，市场今年加息预期从2次缩减到1次。市场担心主要集中在是否会重演2024年8月初的风险资产崩盘。从当前美日套息交易和跨境流向看，我们认为暂时无此 担 忧 。 结 合 跨 境 资 金 流 向 ， 我 们 仍 然 对 日 股 持 看 多 信号。 海外市场风险偏好：金融状况指数下破120ma后持续回落，风险偏好弱未有明显修复。金融条件指数本周持续位于120ma下方，持续出现较大幅度下降，3/6日达到近期最低点，后周五出现小幅反弹，需要持续关注；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡中略有下降；libor-ois本周走势周四出现小幅跃升后，整体震荡下降，二者仍处于短期内相对高位，需要注意。 A股：仓位信号仍维持满仓。两会利好频出，中国AI科技带动的资产重估渐入佳境。行情启动前不排除仍有震荡，科技板块在全市场成交占比处于历史较高位，同时外资对中国资产的再平衡也需要一定的验证期。建议更多关注港股>A股，短期关注底部消费、周期、金融等板块的补涨机会。 港股：港股胜率模型延续看多，恒生科技周五盘中创新高后走弱，看好消费及金融板块补涨机会。情绪面上，港股市场交投情绪分化。PCR延续上行触发看多信号，但卖空成交占比一路回升12.72%→13.58%→14.8%→15.92%，市场空头有所边际积累。资金面上，交易型外资买入量略有收窄，配置型外资卖出规模延续收缩。南向资金本周买入332亿 元 买 幅 收 窄 。 本 周 买 入 标 的 主 要 为 腾 讯 控 股 、 小米、中国移动、中芯国际、阿里巴巴、美团、中国宏桥、比 亚 迪 。基 本 面 上2025年2月 ，0ECD最 新 数 据 录 得100.38，高于前值100.16，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端。 港股金股：港股金股绝对收益走阔至21.35%，相较恒生指数超额2.08%。组合最新持仓：邮储银行、李宁、招金矿业、中广核矿业、中国人寿、腾讯控股、比亚迪股份、舜宇光学科技。港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.31%，相较港股高股息指数超额9.07%。 红利：2025年3月红利：双创= 60%：40%，社融增速环比走平仍位于边际高点、外资流入意愿依旧乐观，信贷及资金博弈角度看好高景气成长。但通胀读数延续低迷、期限利差下行、美债利率4.24%高位下红利胜率更佳。复合因子打分切向红利。 小微盘：二月看多小盘信号带来明显超额。三月逐步进入两会和财报节奏，主题个股建议止盈。基本面角度仍没有明确的反转信号，大盘股空间有限。三月下旬建议在市值上逐渐调整为平配。 行业选择：过去一月市场流动性流入较多的板块包括，工业制造、必选消费、材料、房地产；游资买入较活跃的主题包括AI应用、半导体、机器人；三月两会期间预计中特估、国企重组和市值管理等主题会进入活跃。行业建议关注底部高低切换下的AI医疗、有色金属、化工、钢铁、建材、军工等。 黄金：持有，在2800美元附近加仓黄金逼仓兑现后继续看多，中长期上行趋势不变。 ▌A股策略择时观点 当前仍能维持高市场交易量情况下，三大主流A股策略中，行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略等待春节后寻机加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置。 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 2024年初至今绝对收益30.3%，相对沪深300超额13.84%，相对ETF等权超额12.22% 黄金ETF、国投白银LOF、红利低波ETF、食品饮料ETF、电力ETF、中证红利ETF、煤炭ETF、中药ETF、生物医药ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅0.44%，累积收益5.02%，最大回撤1.23%。 本周债券与QDII继续走弱，商品走强：白银涨2.17%，黄金涨1.27%。 AH股 权 益 本 周 总 体 向 上 ， 稀 土 基 金 涨3.92%， 有 色 涨1.89%，国新红利涨1.54%。 下周股市大概率依然保持震荡，周中可能择机止盈超配白银，若港股回调，则分批加仓港股。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点...........................................................................82.1、全球资产配置观点................................................................92.2、A股择时观点：两会和AI利好频出，“东升西落”逻辑进入验证期......................102.3、港股择时观点：看多..............................................................112.4、A股策略择时观点：...............................................................122.1、商品策略择时观点：..............................................................133、ETF组合运行周观点：...................................................................144、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................8图表11：TradingViews美股复盘-恐惧贪婪指数接近超卖：...................................14 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场两会期间表现良好，实施好适度宽松的货币政策及稳住楼市股市的措辞提振市场信心，上证综指上涨+1.56%，成交量有所放大。港股市场继续表现强劲恒生科技指数上涨+8.43%。美股延续回落。尽管周五市场出现反弹但整体疲软。标普500指数下跌-3.10%，纳斯达克指数下跌-3.45%。债券：本周债券市场表现不佳。中债总财富（总值）指数下跌-0.42%。汇率：本周汇率市场波动较大。受关税影响，美元指数下跌-3.41%。全球经济形势以及货币政策差异等因素导致汇率市场出现较大波动。商品：本周商品市场表现分化。由于地缘政治不确定性增加和高位了结的结束，伦敦金现上涨1.83%，伦敦银现上涨4.48%，Comex铜上涨3.63%，而ICE布油下跌3.24%。 美股：保持较低仓位 【流动性来看–联储净流动性近期由TGA花钱支撑，上周继续回升；非农数据偏弱基 本符合预期，降息预期前置】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.96万亿→6.09万亿，边际较大幅上升。其中美联扩表本周缩表93.37亿美元（上周缩表162.31亿美元）；TGA账户变动-457.32亿美元（上周-1703.88亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购-981.17亿美元（上周+1654.39亿美元）。 整体上看，非农数据偏弱但基本符合预期，市场较为担心的衰退交易重要数据落地。同时降息预期前推至5月，下周CPI数据可能把市场拉回降息交易。同时三月FOMC议息会议联储的表态十分关键。 对美股择时信号的方向不变，仍为较低仓位偏空。但各种情绪和衍生品指标也显示美股接近超卖，时刻关注在重要的200天均线的资金流向情况。 日股：日元2025年渐进式加息，吸引海外资金流入 日元兑美元来到148位置升值趋势延续，多头仓位比较拥挤，市场今年加息预期从2次缩减到1次。市场担心主要集中在是否会重演2024年8月初的风险资产崩盘。从当前美日套息交易和跨境