定量策略周观点总第165周：不确定中寻找确定性收益来源

—定量策略周观点总第165周投资要点▌本周建议一览核心观点：关税博弈第三阶段，风险资产普遍已修复了关税影响，短期似乎缺乏主线。展望下半年，拨开迷雾在不确定中寻找相对确定，结合资产估值，当前市场仍能找到合理的收益来源；首先是做空“美国例外论”，从市场和基本面数据来看都未结束，港股、日股、德股以及黄金相对 收 益 。 我 们 延 续 对 港 股 的 年 度 级 别 强 烈 推 荐 ， 恒 指21000-22000点附近坚定寻找做多机会；日股和德股等待关税谈判落地；黄金在3150美元反弹后进入上升旗形整理，保持交易仓位等待下半年的新高机会。其次是美联储二次降息，以及美债的底部配置价值。美国30年期国债收益率在5月22日达到5.14%的高点，随后小幅回落至4.94%，随后日长债也开始反弹，短期或有一波长久期的空头回补；后续破局仍需等待美联储再次降息，失业率升破4.4%可能是触发因素。短期虽较难看到美债长端明显下滑，无论市场还是基本面数据都指向陡峭化，但短债配置窗口一直存在。建议在美元走弱，QDII美债基金放开申购窗口中配置3年以下美债中短债基金。美股：美股仓位信号本周延续半仓，但从机构和零售买入量级来看，零售买入放缓，机构端平空和多头买入进入极值 区 域 ， 同 时 指 数 出 现 滞 涨 ， 后 续 进 一 步 上 行 空 间 或 有限。经济基本面来看，自四月以来美国经济硬数据和消费者信心等软数据的背离，随着关税影响逐渐减弱，不排除由软数据上行来完成修复。在风险资产中美股仍有一定的配置价值，建议保持半仓跟随趋势，等待确定的右侧卖出信号后继续减仓。日股：在上周止盈日经后，日股的对冲基金仓位信号本周小幅修复，暂未转为看多。日本30年期长债收益率年内已上行67bp，对日股形成一定的压力。但长期逻辑来看，我们认为日股机会主要来自股东回报提升，并购和跨境资金流动，等待关税谈判影响进一步下降后寻机配置。海外市场风险偏好：【金融状况】中美瑞士会议后短暂修复至120ma之上，近期震荡回落金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹 请阅读最后一页重要免责声明2修复力度都很弱，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐 慌 情 绪 释 放 。 随 后 五 月 进 入 关 税 缓 和 阶 段 风 偏 持 续 修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。上周持续在120日均线下震荡。A股：五月中旬日内瓦中美关税协议缓和后，大多数宽基指数已回补4月初缺口，估值来看沪深300股债性价比已修复到1倍标准差以内，短期向上突破动能比较有限。观察资金面，公募仓位下调，政策资金etf有流出，外资也没有明显的流入，反映到盘面就是成交量低迷，资金在哑铃配置中打转，红利和微盘表现较好。预计短期市场震荡为主，整体指数格局还是上下两难，风格上还是哑铃配置为主，六月红利股分红后注意调整需求，有可能向部分成长切换。结构上建议短期继续红利（银行、保险、电力、交运）配置为主，把握内需刺激（消费、医药）、及科技自主可控(半导体、军工)波段机会。港股：港股本周交投情绪略有升温，PCR下行触发看多信号，模型转为看多港股。Hibor利率快速下行港股市场流动性宽裕，叠加当前A股缺乏结构性行情交投活跃度低，港股仍优于A股。南向资金买入规模扩大，本周累计买入281亿元。本周买入前10大个股分别为美团-W、建设银行、中国移动、地平线机器人-W、中国海洋石油、香港交易所、工商银行、招商银行、中国银行。腾讯控股、阿里巴 巴-W、 小 米 集 团-W、 比 亚 迪 股 份 、 中 国 财 险 、 中 芯 国际、舜宇光学科技、中国生物制药、老铺黄金、友邦保险抛售规模较大。增持方向集中在银行等防御板块，科技净卖出较多。港股金股：港股金股绝对收益快速走阔至32.77%，相较恒生指数超额18.14%。组 合 最 新 持 仓 ： 中 广 核 矿 业 、 中 国 人 寿 、 邮 储 银 行 （ 清仓 ） 、 腾 讯 控 股 、 李 宁 、 和 黄 医 药 、 比 亚 迪 股 份 （ 清仓）、心动公司、中粮家佳康（新调入）。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益21.45%，相较港股高股息指数超额11.15%。红利：6月红利延续占优，但相较5月胜率收窄。当前社融同比增速稳步走高继续支撑成长风格表现，外资流入意愿回暖转为看多成长（5月为看多红利），期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、10Y美债利率高位震荡均延续支撑红利占优。建议关注消费、电力等较低位红利股。小微盘：本周市场成交仅1.1万亿，北证50和中证2000反弹领涨，低风险偏好下小盘缩量上涨，后续持续性或较差。 请阅读最后一页重要免责声明3小盘拥挤度持续历史极高位。六月来看，小盘胜率占优但存在交易过热风险，建议由五月看多小盘调整至六月大小盘等权配置。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。行业选择：指数弱势震荡整理，一方面选择高股息，一方面选择低位有政策期权的板块。电力、养殖、旅游航空、基建、地产物业、食品饮料、医药黄金：黄金在3150点反弹后，预计进入上升旗形的震荡整理，逢低配置，等待美联储二次降息。▌A股策略择时观点五月配置红利和小微盘的哑铃结构收到良好效果；六月建议增配如消费、电力等较低位红利股，小微盘胜率仍在但拥挤度较高，市值调整为平配▌ETF组合运行周观点ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化ETF组合表现：2024年初至今绝对收益33.52%，相对沪深300超额20.12%，相对ETF等权超额19.9%当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、医疗ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF、旅游ETF、30年国债ETFETF组合策略-偏债型-量化全天候单周涨幅-0.09%，累积收益6.19%，最大回撤3.26%。QDII本周窄幅震荡，总体收涨，纳斯达克涨1.05%，标普生物科技ETF涨0.94%债券本周窄幅震荡，30年国债跌0.15%，十年国债跌0.06%，5年地债跌0.03%。商品本周小幅下跌，黄金ETF跌1.14%。AH股本周仅周四受市场外围情绪及政策变化影响，有一定反弹，但整体依然向下。本周总体防御板块占优，旅游ETF涨1.2%，养殖ETF涨2.08%技术上本周四指数在80%涨幅附近反弹，周五未能突破10日均线压制，市场缩量，后续看震荡下跌 ▌风险提示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 请阅读最后一页重要免责声明4 正文目录1、组合策略历史净值.......................................................................62、本周最新观点..........................................................................92.1、海外择时观点：美股维持半仓看多。................................................102.2、A股择时观点：坚定看多，如有调整建议积极加仓.....................................112.3、港股择时观点：看多..............................................................112.4、A股策略择时观点：...............................................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................144、每周精选图表..........................................................................145、风险提示..............................................................................14图表目录图表1：A股仓位择时策略：.............................................................6图表2：A股多空择时策略：.............................................................6图表3：港股仓位择时策略：.............................................................6图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................7图表6：黄金择时策略：.................................................................7图表7：ETF组合策略-偏股型：..........................................................8图表8：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表9：本周最新观点：.................................................................9图表10：行业轮动策略有效性回暖：......................................................错 误!图表11：2025年2月因子排名：.........................................................错 误! 请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效未定义书签。未定义书签。 1、组合策略历史净值A股仓位择时策略：A股多空择时策略：港股仓位择时策略：A股小微盘择时策略：中国权益-LongOnly择时策略沪深300持有沪深300-空仓中国权益-LongShort择时策略沪深300指数沪深300-卖空 图表4：A股小微盘择时策略： 诚信、专业、稳健、高效资料来源：Wind，华鑫证券研究图表2：A股多空择时策略：资料来源：Wind，华鑫证券研究图表3：港股仓位择时策略：资料来源：Wind，华鑫证券研究00.20.40.60.811.21.41.61.8 诚信、专业、稳健、高效资料来源：Wind，华鑫证券研究图表5：A股红利成长择时策略：资料来源：Wind，华鑫证券研究图表6：美股择时策略：资料来源：Wind，华鑫证券研究图表7：黄金择时策略：0.811.21.41.61.822.22.4 A股红利成长择时策略：美股择时策略：黄金择时策略：美股杠杆ETF仓位择时标普500美股2 诚信、专业、稳健、高效资料来源：Wind，华鑫证券研究图表8：ETF组合策略-偏股型：资料来源：Wind，华鑫证券研究图表9：ETF组合策略-偏债型： ETF组合策略-偏股型：ETF组合策略-偏债型： 诚信、专业、稳健、高效资料来源：Wind，华鑫证券研究图表10：本周最新观点：资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点全球资产表现：权益：本周A股市场整体表现分化，大部分宽基指数冲高回落翻绿。美国关税政策反复，上证综指下跌0.03%，创业板指下跌1.40%，