定量策略周观点总第152周：棋至中盘，保持耐心

棋至中盘，保持耐心 —定量策略周观点总第152周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点：二月配中强调的“非美资产的波段行情”进入中后期，可以开始关注包括中国长债、美股科技、红利在内 长 期 资 产 的 左 侧 机 会 ； 但 中 国 科 技 股 带 动 的 “ 东 升 西落”、估值重构，仅仅只是棋至中盘，保持耐心仔细鉴别其中真正受益的个股； 美股：继续保持较低仓位。美元真实流动性略有反弹、但整体上看，美国消费数据和PMI偏弱，市场陷入衰退担忧；PCE回落未拐头让市场恐慌情绪暂缓，GDP环比回落符合预期；关注下周非农，三月FOMC议息会议指引比较关 键 。 结 合 仓 位 和 资 金 面 确 认 ， 我 们 仍 然 对 美 股 保 持 谨慎，等待更合适的抄底时机。 日股：延续2025年对日股的强烈看多。日元兑美元升值趋势上周有暂缓，多头仓位比较拥挤，市场今年加息预期从2次到1次，做多日元比较拥挤。市场担心主要集中在是否会重演2024年8月初的风险资产崩盘。从当前美日套息交易和跨境流向看，我们认为暂时无此担忧。 相关研究 1、《积极参与，逢调做多》2025-02-252、《公募资金流、动量因子继续向好，市场继续积极定价成长，关注长端景气预期》2025-02-243、《特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录：限制中美双向投资》2025-02-23 A股：A股TMT板块拥挤度较高，本周开始下行，科技股需要一定的技术性修整。但AI和机器人相关板块是本轮人民币资产重估主线，不轻言放弃。沪深300的满仓信号自2025年2月5日起延续至今，基于通过高低切换方式指数维持横盘。 港股：港股择时模型延续看多，注意把握交易节奏。科技板块技术性有调整需求，而消费、金融板块有望承接部分外溢流动性。但我们提醒本轮资产重估仍然集中在港股科技股当中。 红利：2025年2月红利：双创= 60%：40%，目前建议保持此配置，等待三月两会前后再做切换。 小微盘：二月看多小盘信号带来明显超额。三月逐步进入两会和财报节奏，主题个股建议止盈。基本面角度仍没有明确的反转信号，大盘股空间有限。建议在市值上逐渐调整为平配，仍然保持关注小微盘指数的弹性机会。北证指 数仍然有独立行情机会。 行业选择：食品饮料、医药、电子、钢铁、建材、煤炭。 黄金：持有，在2800美元附近加仓黄金逼仓兑现后继续看多，中长期上行趋势不变。 ▌A股策略择时观点 当前仍能维持高市场交易量情况下，三大主流A股策略中，行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略等待春节后寻机加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置。 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 2024年 初 至 今 绝 对 收 益29.87%， 相 对 沪 深300超 额14.99%，相对ETF等权超额14.37%。 黄金ETF、国投白银LOF、红利低波ETF、食品饮料ETF、电力ETF、30年国债ETF、中证红利ETF、煤炭ETF、中药ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅-1.09%，累积收益4.58%，最大回撤1.09%。 本周股票，债券，QDII，商品全线下跌，仅可以参与周中的科技与消费的结构性行情，以及债券的日内交易性质机会。组合在下跌开始前止盈了部分中国长债和QDII类资产，较大幅度控制了回撤。 下周静待科技回调，保持防御的仓位同时择机继续参与科技相关趋势投资机会。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................42、本周最新观点...........................................................................72.1、全球资产配置观点................................................................82.2、A股择时观点：看多信号得到验证，坚定持仓.........................................122.3、港股择时观点：看多..............................................................132.4、A股策略择时观点：...............................................................142.5、商品策略择时观点：..............................................................153、ETF组合运行周观点：...................................................................164、风险提示...............................................................................17 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................4图表2：A股多空择时策略：.............................................................4图表3：港股仓位择时策略：.............................................................4图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................5图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................5图表6：美股择时策略：.................................................................5图表7：黄金择时策略：.................................................................6图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................6图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................7图表10：本周最新观点：................................................................7图表11：全球资产表现：................................................................8图表12：真实流动性：..................................................................9图表13：真实流动性和加息预期：........................................................10图表14：CME持仓情况：................................................................11图表15：金融条件指数和TED利差：......................................................11图表16：黄金择时模型对应数据：........................................................15图表17：TradingViews美股复盘：........................................................17 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周受特朗普对中国将继续加10%关税影响AH出现回调。上证综指下跌-1.72%。创业板指下跌-4.87%。港股恒生指数下跌-2.29%，恒生科技指数大幅下跌-4.97%。美股分化，道琼斯工业指数上涨0.95%，标普500指数下跌-0.98%，纳斯达克指数下跌-3.47%。债券：本周债市资金面持续偏紧，中债-国债总财富（总值）指数下跌-0.15%。汇率：本周美元指数上涨0.86%，人民币指数保持稳定。商品：受到央行购金、避险情绪以及全球地缘政治不确定性影响，伦敦金现下跌-2.66%，伦敦银现下跌-4.03%，ICE布油下跌-1.31%。 图表11：全球资产表现： 美股：保持较低仓位 【流动性层面–联储净流动性近期由TGA花钱支撑；PCE数据符合预期回落降息预期前置】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.97万亿→5.96万亿，边际走平。其中美联扩表本周缩表162.31亿美元（上周缩表311.81亿美元）；TGA账户变动-1703.88亿美元（上周-702.16亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购+1654.39亿美元（上周+102.13亿美元）。 图表12：真实流动性： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 整体上看，美国消费数据和PMI偏弱，市场陷入衰退担忧；PCE回落未拐头让市场恐慌情绪暂缓，GDP环比回落符合预期；关注下周非农，三月FOMC议息会议指引比较关键。结合仓位和资金面确认，我们仍然对美股保持谨慎，等待更合适的抄底时机。 日股：日元2025年渐进式加息，吸引海外资金流入 日元兑美元升值趋势上周有暂缓，多头仓位比较拥挤，市场今年加息预期从2次到1次，做多日元比较拥挤。市场担心主要集中在是否会重演2024年8月初的风险资产崩盘。从当前美日套息交易和跨境流向看，我们认为暂时无此担忧。 资料来源：Wind，Bloomberg，华鑫证券研究 从CME持仓角度看日美套息交易： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 风险偏好：前期震荡偏弱，仍处谨慎 【金融状况】快速下破120ma，风险偏好弱未有明显修复 金融条件指数本周持续位于120ma下方，出现较大幅度下降，需要持续关注；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡；libor-ois本周走势与ted同步，震荡后拐头上升，二者仍处于短期内相对高位，需要注意。 图表15：金融条件指数和TED利差： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、A股择时观点：看多信号得到验证，坚定持仓 A股TMT板块拥挤度较高，本周