定量策略周观点总第151周：由科技扩散至两会行情

—定量策略周观点总第151周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 核心观点：非美资产重估行情延续，未到撤退时；科技、港股拥挤度提升，关注顺周期两会政策利好板块； 美股：流动性来看–联储净流动性回升由逆回购支撑，CPI拐头反弹超预期对流动性有小幅压制但影响有限，因为边际定价比较充分；后续期待月底TGA账户花钱的补充。风险偏好来看，延续震荡还未明显改善。金融条件指数本周持续于120ma上下震荡，周一至周四有所上升，后周五有所回落，短期易调整震荡，需要持续关注；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡；libor-ois本周呈震荡状态，小幅下降，二者仍处于短期内相对高位，需要注意。上周周报中我们提示的短期反弹，主要来自对冲基金对美股的仓位回补，目前主要股指接近前高，不再有明确的介入机会。 相关研究 1、《看多信号验证，抓住非美资产一季度波段机会》2025-02-092、《全天候连续三周新高，推荐半导体设备ETF》2025-02-093、《坚定看多，行情仍未结束》2025-02-04 日股：延续2025年对日股的强烈看多。日本央行加息市场理解为靴子落地，影响可控。 A股：A股满仓看多信号得到验证，两会前的春季躁动，叠加 开 年 后 发 债 力 度 和 速 度 上 行 ， 以 及 外 资 避 险 资 金 的 流入，促成了这轮行情。本周市场风险偏好继续走强，量能继续放大至2万亿。1.Deepseek的推出标志着中美在AI方面的差距正在逐步缩小，应用进一步铺开的进程将显著加快。2.春季躁动日历效应两会预期推动资金共识。3.地产板块出现一定的改善迹象。 港股：延续强烈看多，积极把握以港股为代表的本轮非美资产的重估行情，建议港股科技和港股高股息双维配置。港 股 金 股 绝 对 收 益 快 速 积 累 至17.37%， 组 合 超 额 收 益6.03%。腾讯、舜宇光学科技贡献主要收益。港股定量优选30自11月初至今绝对收益10.55%，本周2.92%优于港股高股息指数（2.16%）。由于港股科技资产重估行情虹吸高股息相关资产，组合超额明显回落，但依旧优于高股息指数。 红利：2025年2月红利：双创= 60%：40%，由流动性因子带动，成长风格开始蓄力。红利方面继续推荐优先考虑 港股、央企红利股，板块上优先选择银行、交运。 小微盘：拥挤度角度转为看多，强度上开始修复。继续推荐IM、科创50、北证50等小盘成长风格的高弹性优势。 行 业 选 择 （ 动 量 、 拥 挤 度 ） ： 计 算 机 、 电 池 、 汽 车 零 部件、平价消费、港股银行。 黄金：维持自2024年12月24日的看多观点。短期来看关税和地缘风险事件有阶段性出清。上周四特朗普签署对等关税备忘录，但推迟到4月生效；及特朗普提出了与俄罗斯和中国举行峰会并且三国都将国防开支大砍一半，及提议让俄罗斯加入G7，俄美关于乌克兰的妥协是确定的。但短期看不管是避险还是逼仓需求的支持力度或在减弱，更看好白银的短期弹性。 ▌A股策略择时观点 坚定看多，如有调整建议积极加仓 开市后进入两会热身时间。如果说2024年是“牛熊转换”年，那么2025年将是牛市初期阶段，波段持仓是较为合理方式。科技作为行业景气度新的主线出现。 当前仍能维持高市场交易量情况下，三大主流A股策略中，行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略等待春节后寻机加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置。 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 2024年 初 至 今 绝 对 收 益31.27%， 相 对 沪 深300超 额15.95%，相对ETF等权超额15.55% 本周逐步止盈科技股。主要持仓在贵金属、有色、红利低波、消费、医疗 黄金ETF、国投白银LOF、红利低波ETF、食品饮料ETF、创业板ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单 周 涨 幅0.78%， 累 积 收 益5.88%， 运 行 历 史 最 大 回 撤0.83%。净值连续第四周新高。 大类Beta中，权益类策略依然突出，商品维持强势，债券经过减仓后对组合拖累有限。 子策略Alpha中，风格轮动重仓的港股高股息风格国新红利涨1.53%，PBROE风格的基本面50涨1.82%。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、本周复盘和组合策略跟踪.................................................................52、本周最新观点...........................................................................102.1、海外择时观点....................................................................102.2、A股择时观点：看多信号得到验证，坚定持仓.........................................112.3、港股择时观点：AH溢价已回低位，持仓不追涨........................................122.4、A股策略择时观点：...............................................................132.5、商品策略择时观点：..............................................................143、ETF组合运行周观点：...................................................................144、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................7图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................10图表11：中国主权CDS利差下行..........................................................15 1、本周复盘和组合策略跟踪 权益：本周A股市场整体表现活跃，上证综指上涨1.30%。同时，AI概念持续发酵，创业板指上涨1.88%。港股市场延续强势表现，恒生科技指数大幅上涨7.30%。主要受益于海内外资金的持续流入。美股市场出现反弹波动，纳斯达克指数上涨2.58%，标普500指数上涨1.47%。债券：本周中债总财富指数下跌0.27%略有下行。汇率：本周汇率市场波动，美元指数下跌1.20%，人民币指数下跌0.07%。美元指数的下行可能与全球经济政策调整和市场预期变化有关。商品：受到央行购金、避险情绪以及全球地缘政治不确定性影响，伦敦金现上涨0.77%，本周创下新高。伦敦银现上涨1.07%，Comex铜上涨1.06%，ICE布油微跌0.03%。商品市场整体受到宏观经济和地缘政治因素的综合影响。 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： ETF组合策略-偏债型： 图表9：ETF组合策略-偏债型： 2、本周最新观点 2.1、海外择时观点 美股：保持较低仓位，短期反弹兑现 【流动性来看–联储净流动性回升由逆回购支撑，CPI拐头反弹超预期对流动性有小幅压制但影响有限，因为边际定价比较充分；后续期待月底TGA账户花钱的补充】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.90万亿→5.95万亿，边际小幅上升。其中美联扩表本周扩表25.78亿（上周缩表72.51亿）；TGA账户变动-87.99亿（上周+64.04亿），余额小幅下降；隔夜逆回购-364.78亿（上周-926.65亿）。 【美国CPI上行继续压制联储降息预期，但压缩已比较极致空间有限；2月无议息会议真空期，下一波到三月】 CPI再超预期，压制降息预期但目前还未引起恐慌。总体通胀与核心通胀均超预期回升。美国1月CPI同比上升3.0%，环比上升0.5%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.4%。 总的看，美国通胀已经连续4个月反弹，且核心通胀亦超预期回升，通胀的韧性充分显现。核心通胀走高，尽管可能有临时性因素影响（如关税导致需求前置等），但在这个时间点就很尴尬。 同时美国1月PPI年率录得3.5%，为2023年2月以来最大增幅，市场预期为3.2%。美国1月PPI月率录得0.4%，市场预期为0.3%。但分项来看，PPI部分领域疲软，或影响1月核心PCE。由于构成PCE指数（金融和医疗服务分项）的PPI组成部分在1月份表现疲软，美国1月核心PCE指数月率预计将远低于昨日CPI月率的大幅涨幅。而1月份核心PCE若环比上升0.27%，将使核心PCE年率从2.8%降至2.6% 虽然CPI和PPI超预期反弹，但是现在才刚公布2025年1月份的数据，而市场已经price in了未来11个月仅2025年12月降息一次已经颇鹰。从12月开始的强美元高利率引发的risk off，在2月公布了1月超预期的CPI＆PPI，从资产表现来看反而阶段性见顶。 【风险偏好来看–延续震荡还未明显改善】 【金融状况】近期持续围绕120ma波动，风险偏好仍在摇摆区域偏弱需要持续注意 金融条件指数本周持续于120ma上下震荡，周一至周四有所上升，后周五有所回落，短期易调整震荡，需要持续关注；反应离岸美元流动性的ted