定量策略周观点总第170周：是时候增配一点黄金了

是时候增配一点黄金了 —定量策略周观点总第170周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点：本周全球风险资产继续轮动，比特币创历史新高 ， 美 股 、 德 股 、 日 股 或 震 荡 或 调 整 ； 关 税 层 面 再 有 波折，但大美丽法案，以及中国反内卷提升企业盈利和ROE预期，一定程度对冲了悲观情绪；资金面来看，本周公募仓位延续下行，融资快速上升，北向也有小幅度回流，预期仍会有一些被动配置资金。 我们在6月22日周报建议积极布局全球权益，增持财政发力可能性较大的美股、德股，及A股银行、港股保险；逻辑是美国关税扰动结束+美国硬数据（就业、通胀）向好+美联储承压可能更快降息=Goldilocks故事再来一次；自6月20日后全球权益共振上行，且主要以大金融、高盈利预期板块为主（美股体现为AI、A股体现为反内卷），且没有出现任何一次大于5%的调整；下周将有美国6月CPI、中国GDP、进出口等多项数据，较好的增仓窗口或已结束。 相关研究 1、《首批12只科创板综指ETF上报，全天候多资产风险平价策略新高》2025-01-212、《择时信号转多，积极参与反弹》2025-01-193、《港股交投情绪低迷，推荐关注豆粕ETF》2025-01-13 因此建议增加尾部风险对冲的黄金、长债；以2019年第一轮贸易战为例，风险资产自2019年初共振反弹至2019年4月底后，调整至同年6月初。这段时间内黄金大约+8%，为较稀缺的正收益资产；国内长债受权益和商品压制也有望逐渐结束，具备配置价值。 美股：联储流动性方面小幅回升；降息预期方面，FOMC没给市场提前交易降息的契机，预计2025年9-12月会有一次降息。美股资金流向中，被动配置型资金较多，高位滞涨，如有调整增持。 日股：由于日本股市受本土因素（选举不确定性+贸易风险）影响较大，日股表现落后，7月亚洲市场总交易活动延 续 月 度 活 跃 态 势 ， 但 略 有 放 缓 ， 日 本 股 市 为 主 要 净 流出。拉长看日股企业治理提升、通胀温和向上、半导体相关资本开支走高对日股支撑仍在，利用好关税谈判扰动继续增持。 美债：美债在本周继续遭到抛售，呈现熊陡。随着美国对加 拿 大 商 品 征 收35%关 税 ， 带 动 美 股 走 弱 ， 美 债 小 幅 反 弹。预计2025年四季度会有一次降息，中长期来看继续看多 美 债 陡 峭 化 ， 主 要 持 有 短 期 美 债 基 金 ， 十 债 预 计 在4.2%-4.5%震荡。 海外市场风险偏好：RiskOn仍能维持，同时增加尾部风险保护。【金融状况】地缘影响结束后风偏持续回暖金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。上周美国较强的经济数据支撑市场风偏回暖。 A股：场外增量资金或并不多，科技股有望转为走强，提升至50%仓位，泛科技的半导体、人工智能、军工；以及反内卷的有色金属。 港股：跟随全球风险资产共振上行，港股的短期跑输时段结束，逢低配置恒科、创新药、消费。 港股金股：港股金股绝对收益达50.38%，相较恒生指数超额31.57%。 【组合最新持仓】腾讯控股、李宁、心动公司、阿里巴巴-W、中国平安、再鼎医药、万洲国际。 港 股 定 量 优 选30自2024年11月 初 至 今 绝 对 收 益+28.45%，相较港股高股息指数超额10.89%。 红利：7月全仓创业板。当前期限利差走阔、社融增速延续回暖、资金博弈指标中外资流入意愿升温+场内etf红利净买入减速共同支撑高景气成长表现，国家队维稳及高频量化活跃下，市场风险偏好改善，关注半导体、内需消费板块配置机会。 小微盘：7月小微盘略占优。胜率角度（流动性宽松+RSI技术面强势）延续看多小微盘，6月初小微盘拥挤度历史极高位存在交易过热风险，六月中下旬边际改善，赔率指标翻多。 行业选择：沿两条线配置，再通胀（有色金属、钢铁、新能源、消费、地产链）；中报业绩（金属、芯片、军工、创新药、保险、游戏）等 黄金：黄金短期波动可能放大，有望成为较稀缺的对冲资产 。 既 是 股 票 看 跌 期 权 ， 也 是 通 胀 对 冲 型 资 产 ， 积 极 增 配。 ▌A股策略择时观点 七月行情焦灼，从风格角度更看好创业板、市值略看好小盘；主题投资可能是震荡期间主线，关注反内卷相关个股。 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 ETF组合表现：2024年初至今绝对收益37.06%，相对沪深300超额18.5%，相对ETF等权超额16.05% 当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、证券保险ETF、中概互联ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅0.17%，累积收益7.48%，最大回撤3.26%。 QDII本周小幅上涨，纳斯达克涨0.1%，德国涨0.87%，标普生物科技涨2.99% 债券本周回落，30年国债跌0.33%，十年国债跌0.23%，5年地债跌0.07%。 商品本周黄金延续震荡，小幅下跌0.42%。 权益部分延续震荡上涨，大金融板块依旧强势，各个板块题材轮动上行，酒ETF涨2.16%，止盈电力涨2.02%。 周五来到压力位3550-3560之间回落，下周应以震荡行情为主，但依旧看好核心资产 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点..........................................................................92.1、海外择时观点：美股维持半仓看多。................................................92.2、A股择时观点：坚定看多，如有调整建议积极加仓.....................................102.3、港股择时观点：看多..............................................................112.4、A股策略择时观点：...............................................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................134、每周精选图表..........................................................................145、风险提示..............................................................................14 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................7图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................9 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场整体继续走强大部分宽基指数收涨。“反内卷”政策持续发酵，商品继续走强，光伏、钢铁等板块维持强势。上证综指上涨0.60%，创业板指上涨2.36%，中证1000上涨2.36%。银行板块反弹创历史新高后日内巨幅回落。本周港股市场整体震荡上涨，恒生指数上涨0.93%，恒生科技指数上涨0.62%。美股三大股指震荡下跌，道琼斯工业指数下跌1.02%，标普500指数下跌0.31%，纳斯达克指数下跌0.08%。债券：债市本周下跌，中债-国债总财富（总值）指数下跌0.17%。汇率：本周汇率市场美元指数上涨0.91%。商品：本周黄金下挫后回升，伦敦金现上涨0.53%，伦敦银现上涨4.07%；受特朗普“50%铜关税”影响，Comex铜上涨8.61%；ICE布油上涨2.56%；受“反内卷”政策提振，螺纹钢连八上涨2.14%。 美股：中等仓位 【美元流动性量来看–上周小幅回升】 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.07万亿→6.17万亿，流动性小幅回升。其中美联扩表本周扩表23.14亿美元（上周缩表26.02亿美元）；TGA账户变动-611.84亿美元（上周376.53亿美元），余额大幅回落；隔夜逆回购-330.28亿美元（上周-710.77亿美元）。 美股资金流向中，跨境资金本周流入较多，对冲基金仓位仍保持多头买入但力度继续下行。板块中生物医药转为空头信号，TMT、AI、金融、能源为多头信号。 日股：利用调整增持 日本5月份全国新核心CPI（不包括新鲜食品和能源）较4月份加速0.3个百分点，达到