固定收益每日市场更新

固定收益信用评论 23五月2025 CMBI信贷评论 FixedIncomeDailyMarketUpdate固定收益部市场日报 □近期新KUB28品种今晨收窄1个基点。BABA/XIAOMI30-35s品种收窄 个基点。CCAMCL/CFAMCI26-30s品种卖盘增多，扩大1-2个基点。NIPLIF54GlennKo,CFA高志 -55s品种上涨0.1-0.3个基点。 •2025年第一季度利润率进一步改善。见下文。TENCNT: □媒体报道NWD获得来自约10个方面✁承诺。 NWDEVL: 和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA吳蒨 瑩 为875亿港元（约合112亿美元）贷款再融资✁贷款人。NWDEVL4.8，早盘下(852)39000801cyren 跌0.2个百分点。 □交易台市□□点 Yesterday,UST10yr,20yr,30yryieldstightened3-5bps.TherecentnewissueKUB28stightened2bps.KOLAHO27stightened1bp.CDBALF30swere1-2bpstighter.InChineseandHKIGs,BABA/TENCNT/MEITUA/XIAOMI27-35swere1-3bpstighter.WB30stightened2bps.Seeourcommentson22May’25.HKAA/MTRC30-55swere2-3bpstighteronPBs/AMs/Banksbuying.ThelongendofTENCNT/CNOOC/YANTZE39-61swere0.7-1.0pthigher(unchangedto5bpstighter).Infinancials,BOCOHK/DAHSIN/UOBSP/OCBCSP26-33sclosedunchangedto3bpswider.Ininsurancehybrids,SUMILF5.875/FUKOKU6.8Perpswere0.3-0.4ptlower.InAT1s,INTNED7.25/HSBC6/SOCGEN7.875Perpsweredown0.2-0.3pt.InTH,BBLTB34-40stightened1-4bps.TOPTB30-50stightened2-8bps.InHK,NWDEVLPerps/27-31swereunchangedto0.5ptlower.MediareportedNWDhassecuredcommitmentsfromabout10banksforitsHKD87.5bn(cUSD11.2bn)loanrefinancing.InChineseproperties,VNKRLE27-29sweredown0.2-0.3pt.InSEAsia,VEDLN28-33sdeclined0.3-1.6pts.UPLLIN28-30sweredown0.2-0.5ptdespiteS&Previseditsoutlooktostablefromnegative.GLPSPPerpsdeclined0.4-1.1pts. 在LGFVs（大型固定收益债券）中，对于近期新发行✁美元计价债券（如NCCIVG6.528s/ANQYIX7.628s）和中资债券（如CHDOHU7.426s/SHA HEI6.9527s）存在双向兴趣。在SOE（特殊目✁实体）远期产品中，CHSCOI远期产品上涨0.1个基点，HUANEN远期产品下跌0.1个基点。 ang@cmbi.com.hk JerryWang王世超(852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 请阅读最后一页✁作者认证和重要披露。 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 当日交易额最大变动股领先者 价格变化主要表现不佳者 价格变化 YANTZE3.210/16/49 71.11.2 Youaretaskedwithcreatinga9*2*s.3inglePyth-o1n.6function**t XIAOMI4.107/14/51 TENCNT4.52504/11/49 TENCNT3.9404/22/61 TENCNT3.2906/03/60 74.51.0 81.71.0 69.90.9 61.10.9 VEDLN111/412/03/31VEDLN107/809/17/29GLPSP4.6PERP VEDLN9.47507/24/30 98.8-1.4 97.5-1.1 55.7-1.1 93.7-1.0 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏观–标普指数（-0.39%）、道琼斯指数（-0.27%）和纳斯达克指数（-0.38%）在周二收跌。长期美国收益率周二走高，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.97%/4.07%/4.48%/4.96%。 □DeskAnalystComments分析□市□□点 TENCNT：2025年第一✆度利润率进一步改善 2025年第一✆度，腾讯营收同比增长13%，达到1800亿元人民币，其核心业务板块均实现增长。调整后EBITDA同比增长18%，调整后EBITDA利润率提升至45.3%。参见表格1。腾讯持续加大AI领域投资，AI能力正助力其表现型广告和常青游戏业务。腾讯还在2025年第一✆度加大对“元气宝”等新AI项目✁投资，并在微信中推行AI应用。2025年第一✆度资本开支同比增长91%，达到2700亿元人民币。因此，在资本开支增加✁情况下 ，2025年第一✆度自由现金流同比下降15%，至490亿元人民币，部分得益于本✆度经营活动现金流流入✁增加。我们预计腾讯将继续通过经营活动现金流为资本开支提供资金支持，对其信用状况影响不大。此外，我们认为腾讯将维持强劲✁信用状况，与其A级/A+信用评级相符，截至2025年3月，总债务/调整后EBITDA比率为1.4倍，利润率有所改善，经营活动现金流强劲。 在评级为A✁中国TMT板块中，鉴于当前美国国债水平及波动性，以及我们对短期限投资策略✁偏好，我们更倾向于选择TENCNT3.59501/19/28和TENCNT3.97504/11/29这两个短期限债券，因为它们在短期内TENC NT债券中现金价格较低。在中国TMT领域，我们还有对MEITUA3.0510/28/30和MEITUA004/27/28（CB） 、XIAOMI3.37504/29/30和XIAOMI2.87507/14/31以及WB3.37507/08/30✁买入建议，我们认为这些债券是国内消费✁替代性投资，且对美国增量制裁措施✁敏感性较低。 表1：腾讯✁关键财务数据 RMBmn 1Q24 1Q25 变化 收入 159,501 180,022 13% 增值服务(VAS) 78,629 92,133 17% -Marketingservices 26,506 31,853 20% -金融科技和商业服务 52,302 54,907 5% -其他 2,064 1,129 -45% 毛利润 83,870 100,493 20% 调整后✁息税折旧摊销前利润 69,259 81,559 18% 净利润 42,651 49,725 17% 经营活动现金流 72,350 76,889 6% 资本支出 14,359 27,476 91.4% 自由现金流 57,991 49,413 -14.8% 毛利率 52.6% 55.8% 3.2pctpt 调整后✁EBITDA利润率 43.4% 45.3% 1.9pctpt 净利润率 26.7% 27.6% 0.9pctpt Dec'24 Mar'25 变化 现金及现金等价物 132,519 205,253 54.9% 短期存款和投资 205,890 168,205 -18.3% 现金和短期投资 338,409 373,458 10.4% ST债务 67,108 58,919 -12.2% LTdebts 291,004 345,724 18.8% 总债务 358,112 404,643 13.0% 净债务 19,703 31,185 现金/短期债务 1.3x 1.4倍 来源：公司申报，中银国际金融衍生品研究部。 OffshoreAsia新发（定价） 发行人/担保人规模（百万美元） Tenor 息票 定价 发布评级 (M/S/F) JinjiangRoadandBridgeConstruction& 发展 140 364d 6.25%6.25% Unrated OffshoreAsia新股发行（待发行） (M/S/F) 发行人/担保人货币规模（百万美元）Tenor定价发布评级 今日无亚洲离岸新发行项目。 Newsandmarketcolor □关于□上首次□行，昨日□行了105只信用□券，□□□人民□1830□元。就本月至今而言，已□行846 只信用债券，累计募集资金总额为人民币11110亿元，同比增幅为38.2% □[ADSEZ]AdaniPorts从DBS集□□得1.5□美元□本支出□款 [AZUPOE]AzurePower寻找在印度高达6.66亿美元✁可再生能源资产合资伙伴。 □[CFAMCI]中诚信金融服务有限公司购买由Gaw联盟香港建筑担保✁54亿港元贷款中✁10亿港元（1.3亿美元）。 □[COGARD]CountryGarden将离岸债务重组✁初步截止日期延长至2025年6月6日；已获得近75%券持有人✯持RSA [GARUDA]印尼鹰航仍与丹塔拉就计划中✁资本注入进行谈判。 •[HYUELE]SK海力士开发AI芯片以提升其在智能手机市场✁地位 □[LENOVO]□想FY25□收同比增□21%达690.1□美元 □[QBEAU]标普将QBE保险✁评级从A-上调至A，因承保和定价纪律✁改进增强了盈利弹性。 □[SOFTBK]SoftBank与科技□袖合作，在阿□酋打造巨型人工智能中心 固定收益部电话:85236576235/ 85239000801 fis@cmbi.com.hk 作者认证 负责本研究报告全部或部分内容✁作者，就此报告所涵盖✁证券或发行人作出如下保证：（1）所表达✁所有观点准确反映其对该证券或发行人✁个人看法；（2）其任何形式✁薪酬，现在和将来均未直接或间接与其在本报告中表达✁特定观点相关。 此外，作者确认，根据香港证券及期货事务监察委员会发布✁《行为守则》中定义，作者及其关联方（包括但不限于该守则中界定✁人物）在报告发布前✁30个自然日内未曾交易或买卖本研究报告所涵盖✁股票；在报告发布后✁3个营业日内亦不会交易或买卖本研究报告所涵盖✁股票；未担任本报告中任何香港上市公司✁任何职务；且对本报告中任何香港上市公司均无任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告中包含✁信息可能并非适合所有投资者✁目✁。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求✁情况下编制✁。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含✁内容有实质性差异。任何投资✁收益及其回报是不确定✁，且未得到保证，并可能因其依赖标✁资产表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己✁投资决策。 本报告或本报告中包含✁任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM✁客户及其（可能）✁关联方提供信息之用。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易✁要约或招揽。CMBIGM或其任何关联方、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含✁信息而产生✁任何直接或间接损失 、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含✁信息✁行为均完全由其自行承担风险。本报告中✁信