彼得希尔伙伴公司（PHLL）：初步观点2025年第一季度-前期驱动的DE超出预期；全年预期FRE仍可实现

2025年3月31日2025年1月17日Petershill Partners PLC : 4Q24 Update: AUM / Fundraising Ahead; 25E2025年1月16日Petershill Partners PLC : 更多智能投资组合收获；14美分特价 汤姆·米尔斯 * | 股票分析师44 (0)20 7029 8478 | tom.mills@jefferies.comJulian Roberts * | 股票分析师44 (0) 20 7548 5316 | jroberts1@jefferies.com方飞 李, ACA * | 股票分析师44 (0)20 7029 8704 | fli@jefferies.com劳拉·格里斯·特里洛，CFA* | 股票分析师+44 (0) 20 7029 8988 | lgristrillo@jefferies.com 分析师认证：公司介绍公司估值/风险PHLLPHLL我们认为对我们投资案例的关键风险如下：（1）市场/投资表现/客户需求/流动性风险：如同所有资产管理公司（流动性和非流动性），Antin面临市场风险、投资表现风险、客户需求风险和流动性风险。（2）私募市场的吸引力可能减弱：私募市场目前正经历融资和退出的创纪录水平。尽管我们的估计并未假设活动能维持在这些水平，但存在这样一种风险：随着更多资金流入私募市场策略和资产，回报率将被压缩。在某个阶段，这可能抵消非流动性溢价，并降低私募市场资产类别的相对吸引力；（3）无控制风险：Petershill Partners的投资均为对合作伙伴公司的少数股权投资，这使得Petershill和运营商都无法控制合作伙伴公司管理的基金和产品类型。这阻碍了Petershill控制其收入来源的能力，因为该集团的收入在很大程度上取决于合作伙伴公司的盈利能力、其基金以及其管理的产品的盈利能力；（4）合同终止风险：如果Petershill与运营商的关系终止，该集团的董事可能无法为合适的替代经理提供资金。此外，如果GSAM直接或间接地对PHPP的投资感兴趣，则GSAM（或其附属公司）之间可能会产生潜在的利益冲突。非美国分析师注册：方飞（Fangfei Li, ACA）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及研究分析师与目标公司沟通、公开露面和交易证券等方面的限制。我们采用综合收入法（SOTP）对Petershill合作伙伴进行估值，将其作为我们主要的估值方法。这种方法以及类似的综合收入法已成为评估全球另类股票的常用做法，因为它允许对每个盈利组成部分应用特定的倍数。我们在2025年经税后自由现金流（FRE）上应用20倍目标倍数，在2025年经税后预期能力（PRE）和已实现投资收益上应用7.5倍目标倍数，以及净现金的1倍倍数。如同所有Jefferies员工的情形一样，负责本报告所讨论的金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体表现，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告，大多数报告在不规则间隔内，依据分析师的判断适时发布。Petershill Partners 是一家专注于为另类资产管理人提供增长资本并与之建立合作伙伴关系的GP Solutions投资集团。该公司通过收购代表在另类资产管理公司中少数股权地位的另类资产管理公司股份，为另类资产管理人提供直接股权投资。I, Julian Roberts, 承证本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对该标的证券（及公司）的个人看法。我还承证，我的任何部分薪酬从未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。I, Laura Gris Trillo, CFA, 承诺本研究报告中所表达的所有观点准确反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。我同样承诺，我的任何薪酬组成部分（现在、过去或未来）均未直接或间接与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。非美国分析师注册：Laura Gris Trillo, CFA受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用于FINRA规则2241及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。我，李方飞，ACA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何一部分薪酬从未直接或间接地与我在这份研究报告中所表达的具体建议或观点相关。I, Tom Mills, 承诺本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还承诺我的任何补偿部分，过去、现在或将来，均未直接或间接与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。非美国分析师注册：Julian Roberts受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，且未在FINRA注册/取得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC为FINRA成员机构，因此可能不受FINRA规则2241及与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有证券交易等方面的限制。非美国分析师的注册：Tom Mills受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并非FINRA注册/合格的分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易限制的约束。请参见本报告第2至7页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 2Petershill Partners PLC (PHLL LN)股票研究 2025年5月22日 估值方法Jefferies 评级说明Jefferies品牌选择投资建议记录(MAR第3条(1)e款和第7条)买入 - 描述我们预期在12个月内提供总价回报（价格升值加上收益）达到15%或更高的证券。可能阻碍我们实现价格目标的风险• Peterhill Partners PLC (PHLL LN: p216.00, BUY)本报告中提到的其他公司这份报告是为一般传播而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入都可能上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率进行的货币转换（除非另有说明）。如果该日期后的汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不再应被依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证），实际上承担了货币风险。Jefferies 独家推荐包含了我们股权分析师在 12 个月期间提出的最佳股票建议。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报率以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies 独家推荐将仅包含“买入”评级的股票，其数量可能因分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、若不再评级为“买入”和/或触发止损时，股票将被移除。波动率在标普股票底四分之一的股票将保持 15% 的止损，其余股票将设为 20% 的止损。独家推荐并非旨在代表推荐的股票投资组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个推荐属于何种投资风格，如增长型或价值型。Jefferies的评级分配方法可能包括市场资本化、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流量（CF）、自由现金流量（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。持有——描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或下跌10%的证券。表现不佳——描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。请参见本报告第2至7页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。NR - 投资评级和目标价格已被暂时搁置。此类暂停符合相关法规和/或嘉信理财政策。建议已发布2025年5月22日，美国东部时间02:42。建议分布式2025年5月22日，美国东部时间02:42。监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。受限 - 描述在Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的信息交流，包括投资建议。CS - 涵盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 3Petershill Partners PLC (PHLL LN)股票研究 2025年5月22日 02/21/202307/08/202410/10/2024评分分布I:买入:290.00英镑10月22日BUY:260.00p买入HOLDUNDERPERFORM请参见本报告第2至7页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。：注释：上述评级和目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，分析师对某公司发起评级或目标价更改，或终止对该公司的覆盖所采取的行动。图例：：I: 启动覆盖 D: 停止覆盖 B:买入 H: 持有 UP: 表现不佳 210960.55%38318.16%1245.88%121935.00%1119.11%221.80%1554.45%53.23%42.58%Count百分比IB Serv./过去12个月Count百分比JIL 市场服务/过去12个月Count百分比 其他重要披露其他重要披露office: Bockenheimer Landstr. 24, 60323 Frankfurt a.M., Germany; telephone: +49 (0) 69 719 1870德国：Jefferies GmbH，由联邦金融监管局（Bundesanstalt fuer Finanzdienstleistungsaufsicht）授权和监管，BaFin-ID: 10150151；注册如果您是从非美国Jefferies实体收到此报告，请注意以下事项：除非美国1933年证券法（修订版）的规定禁