维多利亚的秘密公司（VSCO）：2025年第一季度初步业绩及安全事件更新

股票研究 美国专业零售、服装和鞋类2025年6月4 日 维多利亚的秘密公司 初步2025年第一季度结果和安全事件更新 2025年6月3日，VSCO公布了2025年第一季度初步业绩，接近或超出了其之前的指引区间的高端。该公司还就近期发生的安 VSCO超重 Unchanged 全事件提供了更新，该事件至今未造成实质性中断，但可能对2025年第二季度财务业绩产生负面影响。 美国专业零售服装鞋帽 中性 Unchanged 目标价位22.00美元 降低了-4%，从23.00美元 价格(03-06-25)20.27美元 我们感谢您在2025年Extel全美研究调查中，在零售百货和软性专业店类别中的5星评价。查看我们的分析师»为巴克莱投5星» 插旗：邀请：巴克莱第四年洛杉矶地区供应链之旅.点击这里以表示您的兴趣。 关于影响2025年第二季度安全事件的更新于2025年5月24日，该公司发现了一起涉及其信息技术系统的安全事件，并就此于2025年5月26日暂时关闭了其企业系统和电子商务网站。于2025年5月29日，其网站已恢复，但恢复企业系统（如MicrosoftTeams、Outlook等）的全面访问权限的工作仍在进行中。该事件还影响了维多利亚的秘密和PINK商店的部分功能（如财务报告、库存管理），这些功能现已基本恢复。根据我们与该公司的后续通话，销售楼层已全面开放，店内交易未受干扰。 潜在的上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 市值（百万美元） 已发行股份数量（百万）自由浮动(%) 52周平均日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前BVPS（美元） 来源：彭博 +8.5% 1618 79.84 97.56 3.0 N/A 31.30 8.10 然而，ERP系统和配送中心运营出现故障，商店无法处理在线订单/退货和购买后立即取货（BOPIS ）订单。该公司表示，截至目前，该事件尚未对其运营造成实质性影响；但可能对未来的财务业绩 产生负面影响，包括2025年第二季度。调查和评估仍在进行中。面对安全事件的影响和关税，我们维持对VSCO的评级，因为我们认为VSCO品牌有潜力实现多年期的业绩反转。然而，我们注意到2025年第二季度和2025财年的指引可能下调，这可能是对股价的短期负面催化剂，相关消息应已反映在VSCO股票的当前交易价格中。 价格性能Exchange-NYSE 52周区间48.73-13.76美元 来源：IDC 链接到巴克莱直播进行交互式图表绘制 1Q25财报发布推迟。由于持续的修复过程，公司决定推迟原定于6/5/25发布的盈利结果/电话会议 ，因为员工无法访问发布其2025年第一季度财务报告所需的系统和信息。关于重新安排的时间没有提供任何时间表。 我们的观点。在我们看来，安全事件将部分影响2025年第二季度的业绩，这是由略微下降的销售和与事件相关的一次性费用增加所驱动的。同样重要的是 巴克莱资本公司及其附属公司中的任何一家都从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 完成：25-06-04，17:52GMT 请参见第9页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-06-04，17:57GMT限制-外部 美国专业零售，服装与鞋类 艾德里安·依克 +12125265257adrienne.yih@barclays.comBCI，美国 保罗·凯尼 +12125261964paul.kearney@barclays.comBCI，美国 迈克尔·武+12125269568 michael.vu@barclays.comBCI,美国 请注意该网站已于阵亡将士纪念日（5/26/25）关闭，历史上这是大型假日销售活动，因此我们可能会看到销售额更大的影响。我们相信即时影响最显著的可能是在数字直销（电商销售额约占北美总销售额的1/3），因为其网站停用了四天。我们相信该事件对实体店的影响较小，因为只有有限的功能受到影響。对于我们修订的指导参数，电子商务总额约占北美总销售额的33%，而影响约为该季度天数的4%。我们估计的风险是：1）恢复其IT系统相关的一次性费用更高，2）轻微的中断蔓延至2025年下半年，3）数字销售额大幅下滑，加上店内销售额受到比预期更大的影响。 消费者公司历史上的网络安全事件。我们已经看到一些因网络安全相关事件和攻击而对结果产生重大不利影响的消费公司呈现上升趋势，包括V.F.公司(VFC，于2023年12月18日披露)、Hanes品牌(HBI，于2022年5月24日披露)、氯克斯公司(CLX，由LaurenLieberman报道，于2023年8月14日披露)以及MGM度假酒店国际公司(MGM，由BrandtMontour报道，于2023年9月12日披露)。对于约56%为批发业务的VFC公司，该公司表示其2023财年第三季度收入下降了200个基点。对于约88 %为批发业务的Hanes品牌公司，该公司估计对销售额的影响约为1亿美元（当季同比增速下降600个基点），对营业利润的影响约为3500万美元，对每股收益的影响约为0.08美元，且该公司近三周无法履行客户订单。 初步2025年第一季度结果接近或超过先前指引范围内的较高端。与其安全事件公告同时进行，公司提供了初步结果，这些结果接近或高于其此前1Q25指引的高端：净销售额为13.5亿美元（此前13-13.3亿美元，对比同业13.3亿美元），调整后营业利润为3200万美元（此前1000-3000万美元，对比同业2300万美元），调整后每股收益为0.09美元（此前（0.10）-0.10美元，对比同业0.04美元）。 注意：所有共识估计均为2025年6月3日宣布前的数据。 降低估计和目标价至22美元。我们将2024财年、2025财年和2026财年的调整每股收益预期下调至1.97美元、2.22美元和2.61美元（分别为2.44美元、2.90美元和3.31美元），由于事件影响，我们下调了2025年第二季度的销售额和毛利率预期，并由于模型更新对负面关税影响与先前预期的比较，下调了2025年下半年毛利率。我们的新目标价为22美元（此前为23美元），基于对2026财年调整每股收益预期2.22美元（此前为2.90美元）的10倍市盈率（此前为8倍）。鉴于我们对该公司正在取得多年品牌复苏进展的信心，我们提高了估值倍数。 FY一月 Q1Q2Q3Q4 年 市盈率 0.12A0.08E0.09E0.08E0.20E0.15E 0.40A0.36E0.24E0.30E0.46E0.28E -0.50A-0.41E-0.56E-0.52E-0.36E-0.51E2.36A2.42E2.19E2.36E2.59E2.31E 2.44A2.44E1.97E2.22E2.90E2.22E 更改y/y 20252026 -25%67% -40%17% -12%9% -7%5% -19%13% 8.3 10.3 0.24E 0.42E -0.27E2.40E 2.37E 9.1 缺点 新 旧 缺点 新 旧 实际 2026 2025 2024 VSCO：季度及年度每股收益（美元） 共识数据来自彭博，收到于2025年06月04日；12:50GMT。来源：巴克莱研究 美国专业零售、服装和鞋类 中性 维多利亚✁秘密公司(VSCO) 超重 利润表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 复合年均增价长格率(2025-06-03) 20.27美元 收入 6,204 6,245 6,399 6,616 2.2% 目标价位 22.00美元 EBITDA（调整后） 602 521 523 540 -3.6% 为什么超重？ EBIT（调整后）347 292 3213651.6%我们✁超重评级基于： 税前收入（调整） 264 221 249 293 3.6% 1)改善了库存定位， 净利润（调整后） 197 165 187 220 3.7% 2)返回核心品牌根源，3) EPS（adj）（美元） 2.44 1.97 2.22 2.61 2.2% 按顺序提高销售额 稀释✁股份（百万） 81 84 84 84 1.4% 增长，以及4)利润扩张。 DPS(美元) 0.00 0.000.00 N/A 上行案例27.00美元 0.00 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 我们✁27美元✁上行案例基于 EBITDA（调整后）利润率（%） 9.7 8.3 8.2 8.2 8.6 一个11倍✁NTM市盈率✲应用 EBIT（调整后）利润率（%） 5.6 4.7 5.0 5.5 5.2 到我们CY26盈利能力 税前利润率(%) 4.2 3.5 3.9 4.4 4.0 $2.44，并假设销售速度更快 网络（adj）毛利（%） 3.2 2.6 2.9 3.3 3.0 边框扩展，加上一个 ROI(%) 93.4 69.4 58.7 51.2 68.2 更高估值。 ROA(%) 净资产收益率(%) 4.4 36.4 3.84.34.0 19.318.223.9 下行情况18.00美元我们✁downside案例为18美元是基于 3.6 21.7 4,758 有形固定资产 2,414 2,345 2,308 2,303 -1.6% 应用于我们✁CY26盈利能力 无形固定资产 474 509 512 459 -1.1% 2.00美元，并假设销售速度较慢 现金及等价物 227 449 703 1,071 67.7% 如果公司无法重新定位 资产负债表和现金流量表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 复合年均增在长9率倍✁NTMP/E倍数上 总资产 4,532 4,9965,3325.6% 品牌，以及一些利润 短期和长期债务 2,698 2,698 2,698 2,698 0.0% 压强。 其他长期负债 86 96 98 146 19.3% 上下文情景 总负债 3,868 3,897 3,917 4,000 1.1% 净债务/（资金） 2,471 2,249 1,995 1,627 -13.0% 股东权益 640 836 1,055 1,308 26.9% 营运资本变动 -6 -47 -7 106 N/A 经营活动产生✁现金流量 425 378 414 534 7.9% 资本支出 -178 -156 -160 -165 N/A 自由现金流 247 222 254 369 14.3% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 市盈率（调整后）（x） 8.3 10.3 9.1 7.8 8.9 EV/销售额(x) 0.7 0.6 0.6 0.5 0.6 EV/EBITDA（调整后）（x） 6.9 7.6 7.1 6.2 6.9 自由现金流收益率(%) 5.9 5.6 6.9 11.1 7.4 P/BV(x) 2.6 1.9 1.5 1.3 1.8 股息比率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总债务/资本(%) 59.5 56.7 54.0 50.6 55.2 选定运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 销售增长(%) 0.3 0.7 2.5 3.4 1.7 同店销售额增长率(%) 0.0 0.7 2.5 3.4 1.6 门店数量 806 786 766 746 776 平方米增长(%) -2.5 -2.5 -2.8 -2.8 -2.6 库存增长（%） -3.0 3.9 2.0 2.4 1.3 结束平方米数-毛 N/A N/A N/A N/A N/A 注意：财年截至1月底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 费率敞口 在此处联系我们以申请我们✁专有费率快速计算模型。 关税敞口。VSCO先前✁关税影响预期是之前4/