维多利亚的秘密（VSCO）：第一季度业绩符合预先公告但财年预期下调

6,230.0-6,230.0-2.722.272.722025A 6,253.96,415.46,230.06,335.02.182.312.132.382026E2027E 卡洛斯·加拉格尔* | 股权助理+1 (786) 535-2025 | cgallagher1@jefferies.comTy-Lynn 约翰逊 * | 股权助理+1 (212) 778-8339 | tjohnson2@jefferies.comMina Solujic * | 股权助理+1 (212) 444-4298 | msolujic@jefferies.com曼特罗·莫雷诺-奇克 * | 股权助理(212) 778-8407 | mmorenocheek@jefferies.com库尔·考赫* | 股权分析师(212) 778-8701 | kcohu@jefferies.com兰德尔·J·科尼克* | 股权分析师(212) 708-2719 | rkonik@jefferies.com科里·塔尔洛夫 * | 股权分析师(212) 323-7541 | ctarlowe@jefferies.com 前方所见我们在本季不喜欢什么(1) 公司全年盈利预期下调。虽然管理层重申VSCO全年收入预期为62亿至63亿美元，但将全年经营利润和每股收益预期从3亿美元至3.5亿美元以及2.00美元下调至2.45美元至2.70亿至3.20亿美元以及1.80美元至2.20美元。(1) VSCO 剩余一个“眼见为实”的故事。我们相信VSCO的品牌复苏努力处于早期阶段，并且我们相信最近的mgmt变更能够帮助点燃复苏故事。虽然北美亲密市场继续面临挑战，但我们相信超级女士应该推动持续增长。(2) 2季度指南令人失望。管理层量化了约2000万美元的净销售额逆风，导致2季度销售指引范围为14.8亿美元-14.1亿美元，低于预期14.15亿美元。此外，管理层预计2季度毛利率同比下降35个基点至35%，销售、一般及行政费用杠杆下降200个基点至33%。因此，预计2季度每股收益范围为0.00美元-0.15美元，低于预期0.30美元。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。（3）关税逆风部分缓解。在电话会议期间，管理层指出当前费率水平下存在1.2亿美元的未缓解关税逆风。然而，管理层预计其中7000万美元将被缓解，从而仅导致5000万美元的财年逆风。 可持续性很重要投资逻辑 / 我们的观点差异长远视角：维多利亚的秘密VSCO 2021 ESG报告 - 关键要点ESG行业深度解析：多线及专业零售商和分销商向管理层问：1）你认为你最关心客户在ESG方面的哪些方面，以及你如何回应？2）你认为这种向更可持续的材料使用的转变可能会如何影响未来的收入和利润率表现？•我们相信维多利亚的秘密正在走上复苏之路，销售额呈积极趋势，品牌情绪正在改善，市场份额下降正在稳定。•尽管还有进一步的工作要做，但我们相信估值考虑了扭亏为盈执行中的风险。主要材料问题：1）产品设计及生命周期管理 - 将ESG纳入产品/服务从摇篮到坟墓的设计和提供中是专业服装零售商的首要关注点。2）妇女及青年成人赋权 - 通过负责任的营销、商品销售和就业/发展机会促进多元化、公平和包容。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。•市场份额在 VS 和 PINK 两边都保持健康，推动强劲的销售增长。•交通趋势改善；内衣市场稳定。•通用汽车反弹，俄勒冈甲醇轻微改善，受货运相关顺风推动，并由商业投资适度抵消。•FY27E每股收益：2.38美元；基于约12倍市盈率和约6倍EV/EBITDA的加权平均，28美元的市净率。基本情况$28, +26%公司目标：1）VSCO已为其核心内衣和服装供应商设定目标，要求其产品在2030年使用100%获得认证的MRSL合规（限制制造物质清单）化学物质。2）在2021财年，该公司采购的聚酯纤维中有24%，聚酰胺中有11%来自于回收材料。 向上情景，$40, +80%•VS 和焕新的 PINK 驱动市场份额显著增长。•销售业绩超出预期，交易量和AUR表现均好于预期。•通用汽车和奥姆尼科显著增长，货运相关的利好和公司的成本计划带来了超出预期的效益。•FY27E每股收益：2.62美元；目标市盈率：~15倍；目标价：40美元。 催化剂•VS商品营销与营销的演变。•商品举措，包括尺码扩展、孕妇装、近期重新推出运动系列、重新扩展泳装。•店铺翻新（固定装置、模特、照明）的推广。•VS 测试商场外地点。•数字化/移动化升级，BOPIS推广至更多门店。•额外的 VS 店铺关闭和节约成本的措施。下行情景$12, -46%•VS/PINK出现疲软态势，导致市场份额损失，且销售额增长低于预期。•管理层不会从货运相关成本降低中获得物质利益。•sg&a削减不足以抵消持平/下降的营收。•由于通用汽车业绩不佳和销售、一般及行政费用去杠杆化，运营利润率下降。•FY27E每股收益：2.14美元；目标倍数：约6倍；目标价：12美元。 3 .总销售额销售成本毛利润SG&A营业利润adj. ebitda利息费用其他收益（损失）税前收入所得税净利润完全稀释每股收益完全稀释股份总数边距分析毛利润SG&A营业利润税前收入所得税率（占税前利润的百分比）净利润年同比变化率销售毛利润SG&A营业利润利息费用（收入）税前收入净利润稀释每股收益BPs 变化 年/年毛利润SG&A营业利润税前收入净利润可比门店销售额图1 - VSCO利润表维多利亚的秘密公司 (VSCO)损益表请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。注意：模型反映财政年度数据，该年度于1月31日结束来源：公司数据，杰弗里斯来源：公司数据。Jefferies估计 维多利亚的秘密(《mar》第3(1)e条和第7条)杰弗里斯评级说明公司估值/风险公司描述分析师认证：维多利亚的秘密投资建议记录维多利亚的秘密是一家专门销售女性内衣及其他服装和美容产品的零售商，这些产品以维多利亚的秘密和PINK品牌名称进行市场推广。该公司在美国、加拿大和greater china 经营维多利亚的秘密和PINK门店，并在线销售。此外，维多利亚的秘密和PINK通过特许经营、授权和批发协议在超过70个国家运营。我，科里·塔尔洛，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，米娜·索卢吉奇，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关安全（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何补偿部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。正如杰富瑞所有员工的情况一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的薪酬部分基于公司的整体表现，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告根据分析师的判断，在不规则的间隔内发布。我，卡洛斯·加拉格尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何一部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。我，曼特罗·莫雷诺-奇克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及安全(品)和所涉及公司(司)的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到-10%或更少的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，其预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续我，科莉尔·科胡，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对主题证券（及）主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的一部分补偿与本研究报告中所表达的特定建议或观点无直接或间接关系，现在或将来都不存在。我，泰-林恩·约翰逊，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关系。推荐已发布 推荐已分发请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。我们的28美元目标价是基于对FY27预估的~12倍市盈率和~6倍EV/EBITDA的加权平均计算得出的。风险包括品牌重新定位的固有挑战、过度的购物中心曝光以及面临挑战的内衣市场。我，兰德尔·J·科尼克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(或公司)的个人观点。我还证明，我的任何报酬在任何时候都没有直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 52025年6月11日 13:50 下午2025年6月11日 13:50 下午 07/13/202208/25/202203/07/202408/29/202406/03/2025杰斐逊特许经营选择本报告中提及的其他公司CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的分析覆盖。• 维多利亚的秘密公司 (VSCO: $22.20, 买入)可能阻碍我们实现价格目标的風險估值方法论NC - 未涵盖。Jefferies 不涵盖该公司。买入：44.007月22日10月22日买入：$27.00买入：$32.00杰富瑞特许经营权精选包括我们股票分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素。杰富瑞特许经营权精选将仅包含买入评级股票，数量可能因分析师的纳入建议而有所不同。随着新机会的出现，股票将被添加，当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分之一的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于何种投资风格，例如增长型或价值型。监控 - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。低于10美元时，预期总回报率（价格升值加上收益）在12个月内为上下波动20%。对于评级为表现不佳且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报率（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停是根据适用法规和/或Jefferies政策进行的。本报告为一般传阅用途，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身具体的投资目标和财务状况，并视必要利用自己的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指标或保证。本报告提及的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标基于采用前一交易日汇率进行的货币转换（如另有注明）。若在此日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了汇率风险。限