2025年第一季度稳健的盈利表现，利润率大幅超出预期

2025年第一季度稳健的盈利表现，利润率大幅超出预期 86.0%目标价格上一个TP上下/风险方向当前价格人民币151.00人民币186.00元人民币81.19元 Innolight公司宣布了25年第一季度业绩。收入同比增长38%，环比增长2%至67亿元人民币，这一增长得益于全球云计算资本支出的持续增长以及对400G/800G光收发器的需求增长。净利润同比增长57%，环比增长12%至16亿元人民币，这一增长得益于订单增长和盈利能力的提升。毛利率提升至36.7%（较24年第一季度/第四季度32.8%/35.1%有所改善），显著高于BBG的31.9%的共识预测，尽管第一季度的毛利率通常因季节性和价格调整而较低。管理层将25年第一季度利润率提升归因于以下三个方面：1）有利的产品组合（800G对收入贡献更大）；2）运营优化；3）海外工厂的盈利能力提升。维持对Innolight的买入评级，因为公司是人工智能的一个重要受益者。基于21.5倍的2025年预计市盈率（与之前的27倍相比），我们将目标股价调整为151亿元人民币，与同行业平均股价持平，反映地缘政治不确定性的上升和行业情绪的降低。 杨莉，博士（852）3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 预计到2025年，海外和国内通信服务提供商（CSPs）对400G/800G产品的需求将稳健增长；从第二季度开始，1.6T发货量将加速增长。管理层对800G销售额保持信心，因为海外客户已基本从400G过渡到800G部署。尽管400G出货量暂时下降，但公司注意到国内需求上升，得益于国内云计算资本开支的增加，预计未来几个季度400G出货量将有所恢复。根据管理层的预测，1Q的1.6T贡献低于预期，但预计将逐季增长。我们预计Innolight在财年25（与财年24相比，同比增长123%）的收入将增长47%，这一增长由对人工智能基础设施的持续云支出驱动。 江佳豪(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 股票数据 65,179.34,066.5185.83/71.99802.8市值（人民币百万）平均3个月周转率（人民币百万元）52周最高/最低价（人民币）总发行股数（百万股） 我们预计该公司在财年25/26E中毛利率将保持在35%-36%左右，这得益于持续进行的800G产品出货、1.6T产品量产提升以及年度价格调整。公司第一季度的毛利率（GPM）环比增长1.6个百分点（与2023年第一季度的-3.2个百分点/2024年第一季度的-2.6个百分点相比）并且超出我们的预期4.8个百分点。我们预测其25财年的毛利率将达到35.3%。 关税风险通过海外产能得以缓解。管理层指出，由于所有货物现在都来自其70,000平方米的泰国工厂，该工厂制造高端400G/800G产品并受益于当前贸易规则下的零关税待遇，公司对关税的暴露程度极低。然而，鉴于持续的 geopolitical uncertainty，我们保持谨慎的态度。 保持买入，目标价格调整为人民币151元。我们相信Innolight的基本面保持完好，预计25财年营收/净利润上调约3%/1%。公司仍然是人工智能基础设施投资的受益者，并从海外及国内云资本支出中受益于增长潜力。新的目标股价基于21.5倍2025年预期市盈率（较之前27倍），与同行业平均水平相当。公司股票当前交易价11.4倍2025年预期市盈率，低于历史5年平均水平12.8倍的标准差以下，在我们看来并不高。风险：1) 可能影响公司运营的未来关税不确定性；2)不断上升的原材料成本；3) 低于预期的发展速度。 来源：FactSet 来源：彭博社，CMBIGM预估 来源：彭博社，CMBIGM预估 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的负责人（在全部或部分内容方面）保证：针对本报告中所覆盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（如根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则所定义的），均未参与本报告的编制。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内，已经从事或交易本研究报告涵盖的股票； （2）在报告发布后3个营业日内，将从事或交易本研究报告涵盖的股票； （3）担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）在本报告中涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入: 股票在未来12个月内预计回报率超过15%持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。出售股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超配市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关的广泛市场基准指数。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中包含的信息可能不适用于所有投资者的需求。CMBIGM不提供个人定制投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特别要求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的估值及其回报均存在不确定性，且无法保证，可能会因底层资产表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何人使用本报告中包含的信息，均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告中的公司的证券头寸、做市或作为做市商或参与证券交易。 代表其客户不定期进行。投资者应假定CMBIGM现在或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分配或以任何目的出版。有关推荐证券的更多信息可按要求提供。 对于在英国接收此文件的收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）命令第19（5）条（“命令”）的人员，或（II）符合命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非公司团体等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 关于此文件的美国接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限于在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订案第15a-6规则定义）分发，且不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 对于新加坡的文档接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并 由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。如果本报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。