核心观点与关键数据
业绩表现：Hippo 第一季度 2025 财年每股收益（EPS）为 -1.83 美元，低于市场预期（Jefferies/Consensus 为 1.50/1.58 美元），但营收超出预期。总营收同比增长 30%（Jefferies/Consensus 为 25%/26%），非车险业务（NPE）增长 44%（Jefferies/Consensus 为 30%/35%）。NPE 营收增长主要来自互联网保险业务（IAAS，增长 90%，Jefferies 为 53%），但个人住宅险业务（HHIP，增长 12%，Jefferies 为 20%）和服务业务（增长 3%，与预期持平）表现相对较弱。HHIP 中，保费留存率提升被较低的综合保费收入（GPE）抵消，而 IAAS 则呈现相反趋势（GPE 上升，留存率下降）。
综合业务表现：HHIP 业务因建筑商合作伙伴的保费增长，同比增长 35%。公司表示已基本完成降低洪水等自然灾害风险敞口的工作，并随着费率充足性和承保条件的改善，正在转向增长模式。
损失率：综合业务综合损失率（GLR）为 95.1%，高于 Jefferies/Consensus 的 91.5%/82.8% 和去年同期的 58.6%。主要原因是 HHIP 业务因加州野火影响，GLR 上升 41 个基点至 121%，其中 68 个基点由野火导致。剔除野火影响，HHIP 的核心损失率（underlying GLR）为 53%，同比增长 6 个基点，反映了去年同期的承保调整。综合业务剔除野火影响的核心损失率为 42%，同比增长 7 个基点。加州野火在本季度对业绩造成 4.5 亿美元的负面影响。Hippo 的加州野火损失数据包含加州公平计划评估，该部分也计入调整后 EBITDA（LMND 不包含此类负面影响）。
调整后 EBITDA：调整后 EBITDA 为 -4100 万美元，低于市场预期（Jefferies/Consensus 为 -3000 万/-3100 万美元，去年同期为 -2000 万美元）。主要原因是损失增加，尽管净损失率为 106%（与预期持平），但 NPE 营收超出预期，导致整体结果不及预期。非保险相关运营费用同比下降 700 万美元，占营收比例下降 18 个基点。保险相关费用同比增长 900 万美元，反映保费增长。
管理层指引：管理层重申预计 2025 年实现净盈利。公司计划在 6 月 12 日的投资者日提供更详细的多年度指引。2025 年 EBITDA 指引为 -3700 万美元，低于 Jefferies/Consensus 的 500 万美元/1800 万美元。2025 年营收指引为 46.5-47.5 亿美元，高于 Jefferies/Consensus 的 46.3 亿美元。
研究结论与风险
Jefferies 认为，尽管 2025 年营收指引优于市场预期，但 EBITDA 指引较弱，预计这将导致 Hippo 股票在短期内表现不佳。下行风险包括：损失率改善时间过长，导致现金流快速消耗，迫使公司放缓增长；以及损失趋势恶化，导致费率上调过快，可能引发保费留存率下降和保费增长放缓。Jefferies 给予 Hippo “买入”评级，目标价为 24.46 美元，基于调整后 EBITDA 的 11.0 倍市盈率。
