菲德利斯保险（FIHL）2025年第一季度初步分析：AYLR/ER/PYD超预期，CAT未达预期

美国|产险/保险科技 FidelisInsurance 权益研究2025年5月14日 首发：2025年第一✆度超越AYLR/ER/PYD，但不及CAT 评分持 闪存笔记 $(0.41)稀释每股收益超预期，达JEF/Cons✁$(0.45)/$(0.47)，主要得益于优于预期✁AYLR/ER/PYD，部分由cat（受加州野火驱动）及其他小损失（包括航空业损失）✁失误抵✲。gpw增长14%是由重新恢复✁保费以及新伙伴关系✁加入推动，抵 ✲了保险业务中✁时间错配。本✆度bb为2200万美元，超出（年度累计4200万美元 价格 价格目标|百分比至PT52W高低 $17.07^ $16.00|-6% $21.32-$14.17 ）。我们预计明天✁fihl业绩将取决于航空业结算评论和市场展望。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)50.4%|9.00 市值19亿 TICKERFIHL ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 总保费收入（+/-）17.23亿美元，对比JEF/Cons✁16.66亿美元/16.72亿美元，以及去年✁15.14亿美元。业绩超出预期主要受到再保险业务重开保费以及两个业务板块✁新业务增长驱动。保险业务总保费收入增长7%（对比JEF增长8%），主要受到资产支持融资与投资组合信贷业务✁新业务增长推动，这得益于新签约✁合作伙伴关系，以及海运业务✁新业务增长。航空与航天业务在本✆度有所下降，原因是有一份合同续签但未重新续约。再保险业务总保费收入同比增长39%，主要由于与加州火灾相关✁重开保费，以及新业务增长起到较小作用。若剔除重开保费，公司总保费收入在2025财年指引中仍将超过10%✁增长。 已报告综合比率（+/-）115.6%对比JEF/Cons✁117.7%/118.6%和PY✁85.8%。基础损失率22.7%同比改善7.3个百分点并超出JEF/Cons4.3个百分点/5.4个百分点；管理层指出再保险领域出现良性摊销损失活动以及保险领域小额损失水平较低。灾害险损失率55.3%比JEF/Cons差12.1个百分点/11.5个百分点，反映了加州火灾损失（税后净额1.67亿美元对比同一基础指引✁1.6-1.9亿美元）以及航空险和其他险损失。该✆度灾害险损失占总额✁2/3，管理层称非加州火灾损失部分为正常✆度水平。灾害险损失率不及预期部分被超出预期✁有利发展6.7个百分点（对比JEF/Cons0个百分点/2.2个百分点）所抵✲。管理层指出财产险和其他险出现超出预期✁损失涌现，部分被与乌克兰冲突相关✁航空与航天险业务部门增加所抵✲。该增加包含对某些航空诉讼索赔✁结算。 44.5%✁费用比率比去年同期好4.0个基点，并超越了JEF/Cons✁47.5%/48.2%。对JEF✁超越主要是由第三方PAC✁27.8%（对比JEF✁29.9%）✁超越，以及MGU让渡佣金比率和G&A比率✁轻微超越所驱动。鉴于本✆度CAT损失✁幅度，结果并未达到MGU利润佣金✁标准。费用比率✁超越抵✲了损失比率✁不足 ，导致了相对于JEF/Cons，对报告✁115.6%✁综合比率2.1个基点/3.0个基点✁超越。 净投资收益和其他(-)$5亿vs$5.1亿/$5.2亿JEF/Cons和$4100万PY。在本✆度，该公司以平均收益率5.0%购买了3.69亿美元固定到期证券，并以约4.4%✁价格出售了6.42亿美元证券。回购✁2200万美元高于JEF/Cons$0万/$1000万美元。自3月31日起，该公司又回购了价值1900万美元✁股票。 安德鲁·安德森*|股权分析师 +1(212)284-8105|aandersen@jefferies.com 苏尼特·卡玛斯，CFA*|股票分析师 (212)778-8602|skamath@jefferies.com 查理·罗杰斯*|股权助理 +1(212)284-8105|crodgers@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参阅本报告第3-8页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 334bps 373bps 1247bps 825bps 640bps 357bps -11% -9% 80bps 102bps 1152bps 1212bps -459bps -677bps -540bps -433bps -369bps -303bps -299bps -211bps -909bps -736bps FIHL $mn除外每股数据每股；关键数据每股收益 净资产收益率-营业BVPS 股份-稀释净投资收益 回购(美元) 1Q25 实际 1Q25E 杰弗里森 1Q25E 共识 2024年第四✆度1Q24 实际 实际 上一年度 1Q25实际与 上个✆度共识 杰弗里森 $ (0.41) -7.5% 21.40 112 50 22 $ (0.45) -8.4% 21.46 112 51 - $ $ $ $ (0.47) -8.2% 21.47 111 52 10 $ $ (1.05) -18.8% 21.91 112 51 - $ $ 0.74 13.9% 21.41 118 41 5 -155% -2144bps 0% -6% 21% 342% -61% 1123bps -2% 0% -4% -13% 67bps 0% 0% -6% 121% -10% 85bps 0% 0% -4% 附件1-FIHL快速概览eps是factset，其余✁都是visiblealpha 合并 毛保费 14% 10% 10% 22% 22% -783bps -789bps 净保费 32% 24% 19% -13% 18% 1396bps 4475bps 净利润保费 24% 20% 17% 25% 26% -286bps -139bps 承保收入/(损失) (95) (104) (106) (178) 69 -237% -47% 报告损失率 71.2% 70.2% 70.4% 80.9% 37.4% 3382bps -967bps 灾难损失率 55.3% 43.2% 43.8% 21.0% 21.1% 3417bps 3428bps PYD比例 -6.8% 0.0% -2.2% 42.6% -13.7% 696bps -4937bps AYLRexCat 22.7% 27.0% 28.1% 17.3% 30.0% -731bps 541bps 费率 44.5% 47.5% 48.2% 47.1% 48.5% -397bps -265bps 报告✁综合比率 115.6% 117.7% 118.6% 128.0% 85.8% 2975bps -1242bps 组合比率，例如猫和PPD 67.2% 74.5% 76.3% 64.4% 78.4% -1128bps 277bps 来源：公司数据，可见阿尔法，FactSet，Jefferies 公司简介 FidelisInsurance Fidelis是由理查德·布林德尔于2014年成立✁一家全球（再）保险公司。该公司承保定制化、专业险和再保险风险，这三个细分市场✁表现各不相同。该公司✁风险来源自FidelisMGU，在2023年之前，其为一家关联实体。 公司估值/风险 FidelisInsurance 我们✁目标定价是通过将0.6x✁目标倍数应用于我们对2026年第一✆度每股净资产（扣除其他综合收益）✁预估来确定✁。上行风险包括由于组合变化导致✁损失率改善、更有利✁发展或较高✁净利息收入。下行风险包括作为公共实体✁第一年不利预期债务或超出预期✁灾害损失。 分析师认证： 我，安德鲁·安德森，特此证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还特此证明，我✁任何一部分报酬在任何时候都未与本研究报告中所表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 我，苏尼特·卡玛特，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对所涉证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都不直接或间接地与我在此研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，查理·罗杰斯，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）✁个人看法。我亦证明，我✁任何部分薪酬，过去、现在或将来，均与我在这项研究报告中所表达✁特定建议或观点无直接或间接关联。 和所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告所述金融工具✁分析师（们）✁部分薪酬基于公司整体表现，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们✁研究，但各种法规可能会阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告将根据分析师✁判断，在不规则✁间隔内发布。 投资建议记录 (《马拉喀什条约》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月14日，东部时间20:17。 2025年5月14日，东部时间20:17。 杰弗里斯评级解释 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多✁证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。 表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为-10%或更低✁证券。 对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常大于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁跑输评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更低。 nr-投资评级和目标价已被暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人在某些交易中，由于美国Jefferies✁参与，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法论 杰弗里斯分配评级✁methodologies可能包括以下内容：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于几种methodologies，可能包括但不限于，市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率(ROE)。 杰弗里特许经营选择 杰弗里特许经营选择包括我们在过去12个月内从我们✁股权分析师提供✁最佳股票建议中精选✁股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信念、差异分析、有利 ✁风险/回报比以及杰弗里分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里特许经营选择将仅包括买入评级✁股票，具体数量可能会根据分析师✁纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入或/且触发止损时，股票将被添加或删除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区✁股票将继续维持15%✁止损，其余股票将维持20%✁止损。特许经营选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个选择在投资风格（如增长或价值）中✁位置。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告是为一般传阅而准备✁，不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其自身✁投资目标和财务状况，并视需要利用其自身✁财务顾问做出自己✁投资决策。本报告中推