忠利集团2025年第一季度初步分析-财产及意外险表现强劲；其余业务喜忧参半

股权研究 欧洲保险2025年5月22日 佳能 1Q25首份简报-财务表现强劲；其余表现平平 在财产险和意外险方面表现强劲，抵消了其他所有主要指标的疲软。生命险业务量良好，但利润率较低。资产管理方面的负面因素主要由更高的补偿成本驱动。该股票表现出色，主要受增持股份的推动——但在我们看来，其表现不足以推动进一步上涨。 运营结果在2.067亿欧元的情况下领先2%，完全由P&C驱动，而其他所有部门都有些疲软。经营成果992亿欧元，比市场预期低1%，CSM也低1%，达307亿欧元，受意大利单位连结保单印花税影响。新业务价值预期之下略弱，强劲的交易量被利润率20个基点降低所抵消，据推测这是由于结构变化所致。净流出额为30亿欧元，环比稳定，并与我们所见到的同行/市场复苏情况一致 。P&C经营成果在10.29亿欧元，比市场预期高7%头条合并比例1.2ppts高于共识预期，达到 89.7%，得益于良好的自然灾害和储备释放略有增加。利润空间的扩大由价格上涨和电机领域的削减持续推动，与上一季度相似，未打折的CoR同比增长1.7ppts至92%。P&C保费大致与104亿欧元相符，同比增长主要受价格和部分非机动领域销量增长驱动。资产管理运营结果其表现低于市场预期4%，为2.72亿欧元，受BancaGenerali业绩提成下降及成本上升影响。持有费用高约1700万欧元，达到-1.5亿欧元，这是由于一次性税收支付和人员成本增加所致。偿付能力在210%时是环比持平，并低于市场预期2个百分点，这可能是由于管理层的长期激励计划（LTIP）带 来的拖累所致。 GASI.MI/GIM低体重 欧洲保险正态分布 目标价位25.00欧元 价格(21-五月-25)欧元33.30 潜在的上行/下行-24.9% 来源：彭博，巴克莱研究 欧洲保险 克劳迪娅·加斯帕里 +44(0)2031346039claudia. gaspari@barclays.com巴克莱 ，英国 亚历山德拉·马尼,CFA +44(0)2035557393alessia. magni@barclays.com巴克莱 ，英国 一个电话会议将于上午11:00中欧时间/中午12:00格林威治标准时间开始。注册请在此处进行。 巴克莱资本公司及其附属公司之一会并与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。本研究报告全部或部分由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局（FINRA）注册/不具备研究分析师资格的股票研究分析师编制。 完成：25-05-22，06:33GMT 请参阅第4页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-22，06:34格林威治标准时间限制-外部 图1。关键指标：实际值与共识值 1Q25E 击 (+)/ 小姐(-)vs €m1Q242Q243Q244Q241Q25缺点缺点1Q24 GWP 26,391 23,750 20,580 24,469 26,541 27,548 -3.7% 0.6% 生命 16,914 15,808 12,947 15,765 16,174 17,264 -6.3% -4.4% P&C 9,477 7,942 7,633 8,704 10,367 10,271 0.9% 9.4% 营业利润 1,898 1,827 1,672 1,898 2,067 2,033 1.7% 8.9% 生命 969 986 1,080 947 992 999 -0.7% 2.4% P&C 867 862 480 843 1,029 962 7.0% 18.7% 资产管理 263 303 271 339 272 284 -4.2% 3.4% 持有和其他业务 (129) (98) (130) (179) (150) (133) -12.8% -16.3% 合并调整 (72) (226) (29) (52) (75) (79) 5.1% -4.2% 净利润 1,256 797 909 762 1,195 1,121 6.6% -4.9% 净调整收入 1,119 906 855 889 1,204 1,125 7.0% 7.6% P&C保险服务结果 685 519 250 522 865 26.3% 投资收益 182 343 230 321 164 -9.9% 综合比率 91.0% 93.7% 97.0% 93.9% 89.7% 90.9% 1.2ppt 1.3ppt 生命CSM 31,254 31,009 31,494 30,287 30,653 30,912 -0.8% -1.9% CSM发布 761 728 791 706 773 1.6% PVNBP 19,097 12,466 9,472 12,423 17,304 16,503 4.9% -9.4% 新保证金% 4.5% 4.8% 4.9% 5.1% 4.8% 5.0% 0.0pt 0.0pt NBV 856 601 466 628 822 827 -0.6% -4.0% 生活流动，10亿欧元 2.3 2.8 1.7 2.9 3.0 30.4% 股东权益 30,110 29,203 30,037 30,389 31,121 31,039 0.3% 3.4% 偿付能力比率 215% 211% 209% 210% 210% 212% -2.0pt -5.0ppt 来源：公司数据，公司收集的共识，巴克莱研究 部门绩效 生命–该部门在本季度公布营业利润为9.92亿欧元，低于市场预期约1%，且同比上升约2%，部分原因是CMR（客户管理报告）发布额上升至7.73亿欧元（同比上升约2%）。GWP（总收益）下降至162亿欧元，低于市场预期约6%，同比下降约4%，与强劲的2024年第一季度相比。CMR为307亿欧元，略低于市场预期的309亿欧元，其中新业务CMR为8.02亿欧元，预计回报为3.61亿欧元，很大程度上抵消了生命周期CMR的释放额7.73亿欧元。PVNBP（净现值业务组合）下降至173亿欧元（同比约-9.%），主要原因是2024年第一季度异常强劲，且约领先市场预期5%。NBM（新业务增长率）上升至4.75%，几乎与市场预期一致，同比上升约0.26个百分点，主要受有利的公司及产品组合驱动，部分被较低的利率影响所抵消。生命周期净流入额上升至30亿欧元（同比约+30%） ，主要受保护与健康业务以及意大利和德国地区的推动。 P&C-该部门在2025年第一季度实现营业利润10.29亿欧元，超出市场预期约7%，较去年的8.67亿欧元有显著提升，主要受ISR（同比增长约26%）和业务量的推动。GWP增长至104亿欧元，与市场预期基本一致，同比增长约9%，主要得益于非车险（GWP同比增长约9%）和车险业务（同比增长约7%）在所有主要领域的良好表现。综合费用率89.7%较市场预期好约1.2个百分点，较2025年第一季度好约1.3个百分点，得益于损失率的积极发展至60.8%（同比下降0.9个百分点），得益于折扣收益较低（较2025年第一季度2.7个百分点下降2.4个百分点）和自然灾害率略微上升（较2025年第一季度0.4个百分点上升0.6个百分点），但退保收益较高（较2025年第一季度1.8个百分点上升2.5个百分点）。 AWM-该部门在2025年第一季度实现营业利润27.2亿欧元，未能达到市场预期，相差约4%，但由于资产管理（得益于CHL的贡献）的推动，同比改善约3%。2025年第一季度资产管理规模（AUM）为6890亿欧元，同比降低约1%，主要由于负面汇率影响。第三方资产管理规模（AUM）为2670亿欧元，同比降低约2%。 偿付能力210%的偿付能力比率环比持平，且低于市场预期约2个百分点。在本季度，标准化资本生成的积极贡献和正的市价变动抵消了长期激励计划（LTIP）、负面监管变化、股息递延以及少数股东收购的中国财产险业务的负面影响。 分析师认证： 我们，克劳迪娅·加斯帕里和亚历西娅·马吉，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬未曾、正在或将来与本研究报告中所表达的特定建议或观点直接或间接相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 如果本研究报告涉及任何公司，有关这些公司的当前重要披露信息，请参阅https://publicresearch.barclays.com或通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。 负责编制这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投行业务产生，以及市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师未在FINRA注册/获得资格。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人（该公司是FINRA的会员），因此可能不受FINRA规则2241规定的与目标公司沟通、公开露面以及分析师账户持有的证券交易等方面的限制。 分析师定期进行现场考察以查看受覆盖公司的物资运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司为其此类考察所支付或报销的差旅费。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股债联动分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究中某一类型所包含的建议可能与巴克莱研究其他类型所包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间跨度、方法论或其他原因。 为了访问巴克莱关于研究传播政策及程序的报告，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（代码，日期，价格） Generali(GASI.MI,21-五月-2025,EUR33.30),低配/看好,A/CD/D/E/FC/J/K/L/M/N 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属公司曾在过去12个月内担任发行人公开发行的证券的牵头管理人或共同牵头管理人。 B：巴克莱集团公司的一名员工或非执行董事是该发行人的董事。CD：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券做市商。ce：巴克莱银行plc和/或其附属机构是本发行人发行的股权证券的做市商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其附属公司在涉及本发行人的证券（根据香港证券及期货事务监察委员会行为守则第16.2(k)段的定义）方面进行交易，或将要进行交易。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司过去12个月内已从该发行人处获得投行业务补偿。 E:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据美国法规计算，拥有该发行人某一类别权益证券1%或以上。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有该发行人某类证券超过0.5%的一个多头头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据欧盟法规计算，对该发行人某类别股权证券持有超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有该发行人1%或更多的某一类股权证券。 FE巴:克莱银行有限公司和/或其关